晨丰科技2026年中报解读：新能源营收增28.43%成核心引擎，照明转型现金流支撑平台

一、战略主题演变：双主业定位发生实质性切换

2025年年报将公司业务概括为"照明结构组件制造+新能源电力综合服务"双主业并行，新能源被定义为"第二增长曲线"，照明为"深耕二十余年的传统业务"。2026年半年报在此基础上作出更明确的主次划分：新能源业务被定性为公司"核心业绩增长板块"和"逐步成为公司业绩增长的核心引擎"，照明业务则"告别规模扩张发展模式，转型为公司新能源新兴业务发展的核心现金流支撑平台"。

战略表述的变化与收入结构变迁同步。数据显示，新能源板块收入占主营业务收入的比重"进一步提升"，公司已在同业中完成从"以照明为主"向"新能源驱动"的增长引擎切换。

二、业务结构变化：剥离印制电路板，储能与电算融合成为新抓手

2025年公司完成两项重大结构动作：一是9月出售控股子公司宏亿电子67%股权，剥离印制电路板业务（该产品2025年营业收入1.14亿元，同比-51.29%，毛利率仅3.41%）；二是12月完成4.30亿元定向增发并推进可转债转股，为新能源扩张储备资金。2026年上半年，公司新设兴安盟国盛供电、二连浩特国天北网储能、北网新能（辽宁）、辽宁省启盛新能源、辽宁省晨曜新能源、北网新能（沈阳）、辽宁昊盛新能源等7家子公司，注销通辽市金通新能源，业务版图持续向储能、发电与增量配电网领域延伸。

2025年分产品收入结构显示照明业务整体承压，新能源板块盈利能力显著占优：

2026年上半年延续这一趋势：新能源业务板块营业收入同比增长+28.43%，其中配售电业务同比增长+52.55%；照明板块在剔除2025年9月处置子公司因素后"总销售量略有提升，营业收入维持平稳运行态势"。

装机与项目储备维度，截至2026年6月末已运营新能源装机191.17兆瓦（其中风电166.45兆瓦），与2025年末持平；在建装机179.01兆瓦（含配网型，2025年末口径为183.81兆瓦）；拟新增2个独立储能项目共400兆瓦（1,600兆瓦时）、3个风电项目共320兆瓦（上网型）。奈曼旗园区增量配电网服务范围保持17.11平方公里，用电客户由2025年末的46家企业增至60户。2026年8月，控股孙公司投建的赤峰市东山产业园区66千伏久远变电站建成投运，系赤峰市首个增量配电网项目。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划逐项对照

2025年年报为2026年列出的经营计划包括：新增风电、光伏装机容量；复制东北、内蒙古项目经验，开拓华北、西北增量配电网项目；推进"绿电+算力"融合发展，建设绿色数据中心示范项目；稳照明产销、拓展高附加值产品占比。2026年半年报披露的执行进展如下：

• 增量配电网扩张：除赤峰东山变电站投运外，报告期内新设多家配网及储能主体，项目矩阵由内蒙古、吉林、辽宁区域继续外延。
• 独立储能布局：依据内蒙古自治区0.28元/千瓦时放电补偿政策（2026年度标准），拟投资新建2座200MW/800MWh储能电站，报告期末拟新增独立储能400兆瓦。
• 电算融合：首座智算中心计划落地内蒙古通辽市科尔沁左翼中旗，已完成规划设计、即将进入开工阶段；通辽、庆阳等地算力合作项目"均处于前期对接及方案筹备阶段，尚未形成实质性落地投产成果"。
• 人才绑定：2026年4月2日向18名新能源业务核心员工首次授予200万股限制性股票，授予价13.81元/股，5月22日完成登记，股份总数增至252,950,568股。

对照可见，"绿电+算力"从2025年报中的"战略启动"推进到2026年中的"项目落地前期"，尚处投入期；储能业务则凭借地方补偿政策实现较快卡位；照明业务按计划执行结构优化与降本增效，未出现新产能扩张迹象。

四、核心能力建设：研发投入收缩与激励加码并存

2026年上半年研发费用0.16亿元，同比-7.30%，管理层归因于报告期不含宏亿电子研发费用；2025年全年研发投入0.34亿元，占营业收入比例3.03%，研发人员113人、占公司总人数10.84%。照明板块的技术叙述延续此前口径（LED散热器自动化检测分选装箱流水线、智能工厂项目、RoHS/IATF16949等认证体系），新能源板块则将竞争力概括为地域禀赋、行业先发与专业团队三重优势。

值得关注的是资源投放方向的变化：报告期内在建工程4.81亿元，较上年期末+34.23%；长期股权投资0.32亿元，较上年期末+253.93%（主要系对联营企业通辽鑫泰新能源增资）；管理费用同比+10.94%，管理层明确归因于股权激励费用增加。资本与费用资源正集中向新能源端倾斜。

五、财务表现与经营质量：利润改善与现金流回落并存

两组数据值得拆解。其一，盈利质量维度：2025年全年归母净利润0.22亿元、扣非后-0.11亿元，差额主要由非经常性损益3,344.94万元构成（含非流动性资产处置损益1,634.50万元、金融资产公允价值变动1,385.12万元、政府补助813.15万元）；2026年上半年非经常性损益合计仅113.40万元，扣非归母净利润0.19亿元为两年来首次转正并接近归母净利润水平，利润结构对一次性收益的依赖明显降低。其二，现金维度：2026年上半年经营现金流净额0.81亿元，同比-51.21%，管理层解释为上年同期收回以前年度货款及经营相关其他货币资金较多所致；同期投资活动现金净流出2.79亿元（-885.29%），源于购买理财产品及构建长期资产支出增加，筹资活动净流入1.21亿元，来自银行借款增加。

债务结构方面，2025年可转债转股完成后，2026年上半年财务费用0.21亿元，同比-30.27%。期末担保总额8.79亿元，占净资产比例44.04%，其中对子公司担保余额6.87亿元。

六、风险认知的演进：从贸易壁垒转向区域集中与债务敞口

2025年年报披露的风险焦点为行业竞争与国际贸易（美国、欧盟贸易壁垒加码）、政策变化与技术创新、原材料（尤其铝）价格波动。2026年半年报的风险清单出现结构性调整：

• 新增区域集中度风险：明确提示运营风电、光伏项目集中于内蒙古东部地区，地方政策与市场环境调整将对业绩产生负面影响；
• 新增资产负债率上升风险：承认新能源资金密集型属性下，未来增量配电网、风光电站建设主要依赖自有资金及银行借款，资产负债率存在进一步上升可能；
• 新增应收账款回收、存货跌价、汇率风险，细化了财务端敞口；
• 国际贸易壁垒表述淡出，仅保留汇率波动对出口业务影响的提示。

风险表述的重心变化与公司资产结构演变一致：境外资产占总资产比例由2025年末的12.17%降至2026年6月末的10.79%（4.19亿元），照明出口业务的相对权重下降；而新能源资本开支推升在建工程与有息负债，财务风险被前置到更靠前的位置。

综合结论

晨丰科技2026年半年报在战略定性上完成了从"双主业并行"向"新能源驱动、照明供血"的实质切换，这与此前剥离印制电路板、定增募资、可转债转股及限制性股票激励等一系列动作构成完整闭环。数据层面，新能源板块收入+28.43%、配售电+52.55%、扣非净利润+108.15%显示增长引擎已切换并兑现盈利；但运营装机半年内未增、在建装机口径收缩、经营现金流同比回落，以及电算融合项目尚处前期对接阶段，表明新增长点的规模落地仍在途中。照明板块以"量稳、价承压、成本严控"维持现金流职能，其毛利率趋势与海外产能（印度晨丰期末总资产4.19亿元）利用效率，将决定该板块作为"输血平台"的可持续性。公司当前处于新旧动能交接、资本开支高企与债务扩张并行的阶段，区域集中度与资产负债率两条风险线需要持续跟踪。

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