志高机械2026年中报：收入利润双降、境外收入降34.64%，研发费用率4.01%越过目标线

战略主题演变：五大战略延续，重心由"规划蓝图"转向"组织落地"

2025年年报将公司2026年核心导向定为"巩固国内优势、突破海外市场、深化技术创新、优化经营管理"，并据此展开技术创新、市场拓展、产能与供应链优化、管理与人才、服务化转型五大战略。2026年半年度报告的经营计划章节完整沿袭了上述五大战略框架，表述几乎逐字对应，战略的年度连续性保持稳定。

值得关注的变化发生在执行层面：2025年年报中的海外规划尚停留于"新增8-10个海外服务网点""实现本地化销售、本地化服务"等目标描述，而2026年上半年已将其转化为组织动作——6月26日完成新加坡子公司ZEGA (SGP) PTE. LTD.注册，7月3日完成香港子公司ZEGA (HK) LIMITED注册（报告期后完成）；6月上海技术研发中心在松江区启迪漕河泾（中山）科技园成立。战略重心正从"提出方向"转向"搭建落地载体"。

业务结构变化：增长引擎切换至配件业务，海外市场阶段性回调

2025年全年螺杆机增长7.07%是收入端的核心支撑，境外收入同比增长4.92%延续了2024年以来的出海增势。进入2026年上半年，两大主力产品收入同步下滑，唯一保持增长的是配件及其他（+31.18%），管理层解释系地下产品销售增加带动配件销售所致；境外收入下降34.64%，管理层归因于境外客户采购周期影响采购量下降。收入结构上，增长引擎由整机切换至配件，高毛利的境外业务（毛利率53.43%）占比回落，直接拖累利润端表现。2025年年报披露的第一大客户OOO AltaiBurMash（俄罗斯）销售金额1.74亿元、占比19.30%，外销客户集中度与采购周期波动构成收入端的显著扰动。

关键措施执行情况：研发强度达标，海外组织先行，库存去化目标未兑现

将2025年年报提出的2026年经营目标与2026年上半年实际执行逐项对照：

毛利率由上年同期的27.38%提升至27.96%，营业成本降幅（-11.78%）快于收入降幅（-11.07%），成本管控与产品结构因素共同支撑盈利质量；但存货净增0.42亿元（+13.70%）叠加募投项目在建工程投入（+39.44%，年产300台智能化钻机生产线建设项目），营运资金占用上升，与库存去化目标形成背离。募集资金方面，2025年上市募集资金净额3.70亿元（36,987.58万元），2026年上半年使用1,194.85万元。

核心能力建设：研发强度跨越目标线，技术布局向电动化、无油化延伸

2025年年报研发支出占比3.13%，低于2026年4%的目标线，2026年上半年4.01%的研发费用率首次越过该目标。2025年公司专利数量由77项增至91项、发明专利维持17项，并参与制定2项国家标准和1项团体标准。2026年上半年落地的上海技术研发中心明确锚定钻机、空压机两大产品线高端化赛道，同步推进纯电动钻机、增程电动钻机两大技术路线攻关，启动磁悬浮空压机全新产品研发，意图打破外资品牌在高端节能气源设备领域的技术垄断。研发项目的投向显示，公司正在"双核心部件自主可控"（液压凿岩机、螺杆主机）的既有壁垒之上，向电动化动力系统与高端节能压缩技术构建新能力，以匹配绿色矿山与国产替代的行业趋势。

财务表现与经营质量：收入利润双降，周转效率与现金流同步承压

收入与利润的双降延续了2025年第四季度以来的放缓迹象：2025年全年营收增长1.94%、净利润增长6.88%，但经营现金流已先行下滑37.69%；2026年上半年营收、利润、现金流三项指标同步负增长。利润下滑幅度大于收入，主因除高毛利境外业务收缩外，财务费用因汇兑损益增加同比增长308.72%，销售费用增长10.39%亦高于收入增速。

资产负债表端保持稳健：资产负债率22.50%，流动比率3.45，利息保障倍数457.51，短期借款虽增长274.36%至0.45亿元，绝对规模仍低，期末交易性金融资产（理财产品）2.51亿元提供流动性缓冲。但应收账款周转率由3.74降至2.78、存货周转率由1.06降至0.89，营运效率的放缓与收入下滑相互印证，是经营质量观察的关键指标。

风险认知演进：风险清单维持不变，两类风险已由"预判"转为"实际影响"

2025年年报与2026年中报披露的重大风险因素完全一致，均为七项：主要外销区域市场环境或贸易政策变化、原材料价格波动、汇率变动、经销商管理、实际控制人不当控制、市场竞争加剧、下游行业政策变化，两期均声明"本期重大风险未发生重大变化"。

管理层对风险的认知框架虽未更新，但部分风险已在实际经营中显性化：其一，汇率风险——2026年上半年财务费用因汇兑损益增加而增长308.72%，而2025年年报中财务费用大幅下降的原因恰是利息支出减少，汇率因素取代利息成为财务费用的主导变量；其二，外销区域风险——境外收入下降34.64%，2025年年报中"境外收入金额同比增长"的表述被中报"境外客户采购周期影响采购量下降"所取代。应对措施层面，公司除继续强化俄罗斯、蒙古国、南非等优势市场外，已通过设立新加坡、香港子公司将海外运营能力本地化，并延续金融套期工具、海外客户调价机制等汇率对冲安排。

综合结论

志高机械2026年上半年的管理层讨论呈现"战略延续、执行分化"的格局：五大战略框架与2025年年报高度一致，研发费用率4.01%首次达成"不低于4%"的年度目标，海外组织建设（新加坡、香港子公司）与上海研发中心落地表明长期能力投入在推进；但报告期收入（-11.07%）、利润（-18.96%）、现金流（-21.26%）同步回落，2025年年报提出的"营业收入、归母净利润稳步增长"年度目标阶段性未兑现，境外收入34.64%的收缩与存货13.70%的增长形成对冲。毛利率提升、负债率维持22.50%低位显示基本盘稳固，但应收账款与存货周转率的双降提示营运效率仍待修复。下半年需跟踪的变量包括：海外采购周期恢复节奏、配件业务增长的持续性、存货消化进度，以及募投项目（年产300台智能化钻机生产线）投产对产能与成本结构的实际影响。

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