港通医疗2026年中报：营收+2.76%亏损扩大至-0.18亿元，毛利率承压与回款改善并存

一、战略主题演变：从"关键之年"转向"精益管理+稳健经营"

2025年年报将2026年定义为"公司实现高质量、可持续发展的关键之年"，董事会提出"战略引领、稳健经营、创新驱动、风险可控"的总体方针，围绕技术创新、市场布局、资本运作、精益管理、公司治理、人才兴企六大战略方向部署年度工作。其中"全面推进精益管理，构建稳健的成本与运营优势"被列为单独维度，目标为"成本最优、效益最大"，显示管理层在2025年归母净利润转亏（-264.53万元）后，已将经营重心从规模扩张切换至盈利质量修复。

2026年半年报延续了这一基调。管理层对行业的判断框架与2025年年报基本一致，仍聚焦"从'补齐短板'转向'提质升级'与'基层强基'"的政策导向，以及"存量更新+增量下沉"的市场特征，并新增援引《国民健康"十五五"规划》《医疗卫生强基工程实施方案》等顶层规划。战略落点方面，公司延续"设计-施工-运维-耗材供应"全产业链服务转型方向，同时通过产业资本布局新赛道：公司与专业投资机构联合设立成都蓉创港通股权投资基金，公司以自有资金出资1.50亿元，重点投向高端医疗器械、AI医疗、智慧病房、智慧手术室、高原弥散供氧、医院信息化等领域。核心主业之外，2026年半年报明确提出拓展制药企业注射用水装备、医院纯水装备、智慧医院管理及医院信息化建设等新兴业务的规划，增长极向外延与智慧化方向延伸。

二、业务结构变化：增长引擎由医用气体切换至医用洁净

两个主业的相对地位在两个报告期发生对调。2025年全年，医用气体收入同比增长13.89%、占营业收入比重由29.43%升至35.03%，成为收入的主要支撑；医用洁净收入同比下滑13.66%、占比由65.42%降至59.02%。2026年上半年，医用气体收入同比下滑17.27%、毛利率降至15.60%（同比下降9.67个百分点），医用洁净收入同比增长16.16%，转为当期收入增长的主要来源。毛利率层面，两大业务毛利率均同比下降，医用气体降幅显著，与管理层在风险部分"受市场竞争影响毛利率有所下降"的归因相互印证。

分地区数据呈现项目制收入确认的高波动特征。2025年全年，华中地区收入同比+513.42%、华南-43.99%、华东-9.91%、西南-3.20%，西南地区以36.86%的营收占比居首；2026年上半年，华南地区收入同比+2,401.25%、华中+55.73%、西南-0.87%、华东-68.84%。同一区域在两个报告期的剧烈波动，反映公司收入确认节奏受单个项目交付周期影响较大。海外业务方面，2025年全年海外收入为0元（2024年为117.42万元），海外市场贡献收缩。

三、关键措施执行情况：战略部署与落地进度的对照

将2025年年报提出的六大战略方向与2026年半年报披露的执行情况进行对照，可识别出以下持续投入并取得进展的领域，以及推进不及预期的领域。

取得实质进展的举措：

• 技术创新持续推进。截至2025年末累计取得专利264项（其中发明专利24项），2025年度获得3项发明专利、28项实用新型及外观专利授权；截至2026年6月30日累计取得专利273项（其中发明专利26项），报告期新增9项。公司参与编制的国家标准GB/T45898.1-2025《医用气体管道系统终端》已正式发布，并作为主要起草单位对GB/T44059.1-2024、GB/T43952-2024开展培训宣贯。
• 回款管理出现改善迹象。2026年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为38,776.35万元（上年同期为28,430.69万元）；应收账款余额由年初的75,982.79万元降至期末的67,598.89万元；合同负债由年初的17,554.79万元升至期末的21,970.45万元，反映在手项目预收款增加。
• 新业务布局落地。2025年新设港通医疗集团制药装备（河北）有限公司、港通智联数字科技（重庆）有限公司、成都狄普锐科技有限公司三家子公司；2026年上半年，全资子公司港通通用设备制造（成都）有限公司完成经营范围变更，新增智能控制系统集成、软件开发、物联网设备制造与销售、数据处理和存储支持服务等表述，向智慧化装备方向延伸。

推进不及预期或延后的领域：

• 募投项目二次延期。2025年1月，公司已将"港通智慧医疗装备生产基地建设项目""港通商务中心升级建设项目"的预定可使用状态时间延长至2026年7月25日；2026年6月25日，董事会审议通过对募投项目重新论证继续实施并延期，将上述两个项目进一步延长至2027年7月25日（研发技术中心升级项目2025年1月已延至2027年7月25日）。截至2026年6月30日，募投项目累计使用25,569.14万元，投资进度37.06%，尚未使用募集资金43,430.46万元（占募集资金净额的62.94%），管理层的解释为"基于审慎使用募集资金、合理控制产能扩张和募集资金使用节奏的原则，一定程度延缓了项目整体实施进度"。
• 股权激励收缩。2026年4月22日，董事会审议通过作废2025年限制性股票激励计划部分限制性股票合计63.50万股。

四、核心能力建设：研发投入占比提升，专利储备与标准话语权并进

研发投入在收入下滑年份仍保持增长：2025年研发费用2,599.32万元，同比增长7.21%，占营业收入比例由3.22%升至3.60%；2026年上半年研发投入1,018.71万元，同比增长2.81%，研发支出资本化率为0。需关注的是，2025年研发人员数量为127人（同比-9.29%），占员工总数11.69%，研发人员规模收缩与研发投入增长并存。

在研项目组合显示公司正从传统医用气体与洁净工程向智慧化产品延伸。2026年半年报披露的在研方向包括高流量呼吸湿化治疗仪（2025年年报已列为研发项目）、高压载人舱、微压氧舱、模块式制氧主机，以及医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统、医院智慧病房、VPSA制氧机、小型制氧机、云监测平台等产品的优化改进。运维服务侧的港通云监测平台继续作为客户粘性抓手，2026年半年报披露其已应用于广州市第八人民医院、四川大学华西第二医院、北京大学第一医院、西安交通大学第一附属医院等三甲医院，与2025年年报披露口径一致。医疗器械注册证/备案证数量截至2026年6月末为27项，与2025年末持平，报告期内主要注册证事项为延续注册与变更注册。

五、财务表现与经营质量：营收企稳、盈利承压、回款现改善信号

营业收入端出现企稳：2026年上半年营收2.73亿元，同比增长2.76%，扭转2025年全年-4.30%的下滑趋势，但回升主要依赖医用洁净业务的季度性放量（2025年分季度数据显示公司收入确认高度集中于第二、四季度）。盈利端持续承压：归母净利润连续两个半年度为负，2026年上半年亏损额-0.18亿元，亏损同比扩大118.35%，加权平均净资产收益率降至-1.51%。

管理层在两份报告中对业绩下滑的归因保持连贯：2025年年报归因于合同项目执行进度不及预期、回款周期延长导致应收账款减值准备计提增加、市场利率下降导致闲置资金理财收益下降；2026年半年报新增"受市场竞争影响毛利率有所下降"一项。财务数据与上述归因的对照如下：

• 减值计提：2025年全年信用减值损失-6,554.42万元；2026年上半年信用减值损失-1,606.16万元（上年同期为-1,974.32万元），计提规模同比收敛，但仍是当期亏损的重要构成。
• 毛利率：2026年上半年医用气体、医用洁净毛利率分别为15.60%和13.98%，同比分别下降9.67个、1.85个百分点；营业成本同比+9.68%，高于营业收入+2.76%的增速。
• 费用端：2026年上半年销售费用1,902.54万元（-9.36%），管理费用2,041.91万元（+15.62%），财务费用129.76万元（+360.13%，管理层注明主要系银行借款利息支出增加所致）。
• 融资结构：期末短期借款22,402.19万元（年初19,810.05万元）、长期借款9,705.00万元（年初3,990.00万元），筹资活动现金流量净额+8,965.73万元（+846.09%），主要系银行借款增加。期末货币资金76,747.58万元，占总资产36.72%。
• 现金流质量：经营现金流净额-0.45亿元（-15.52%），其中销售收现38,776.35万元大幅高于上年同期，购买商品、接受劳务支付的现金28,562.59万元（上年同期19,991.78万元），支付给职工以及为职工支付的现金6,325.61万元（上年同期5,493.79万元），现金流出规模同步放大，经营现金流缺口与收入确认节奏相关。

六、风险认知的演进：框架保持稳定，新增"毛利率"与"行业集中度"表述

公司披露的风险事项均为六项：市场竞争加剧、项目执行、应收账款发生坏账、原材料价格波动、募集资金投资项目建设及效益不及预期、经营业绩下滑，2025年年报与2026年半年报框架完全一致，显示管理层对风险结构的认知具备连续性。但在细项表述上存在两处差异：

其一，对行业格局的判断边际转积极。2025年年报表述为"2025年受地方财政资金紧张等因素影响，医疗基建行业整体面临项目执行进度放缓、回款周期延长等挑战，行业竞争进一步加剧"；2026年半年报相同位置改为"2026年，随着医疗卫生基础设施提质升级、医疗设备更新改造相关政策落地，医院建设标准与综合服务要求持续提升，具备一体化交付能力的企业有望获得更大竞争优势，行业集中度存在提升预期"，将政策落地作为竞争格局改善的潜在变量。

其二，经营业绩下滑风险的归因扩容。2025年年报归因于"合同执行进度不及预期、应收账款减值准备计提增加、理财收益下降及新投资子公司费用增加"；2026年半年报归因调整为"受市场竞争影响毛利率有所下降、应收账款减值准备计提增加、理财收益下降"，新增毛利率因素，与当期分产品毛利率同比全面下滑的数据相互印证。此外，募集资金风险条目中，2025年年报将延期归因于"项目土地周边道路等城市基础配套设施未达预期"，2026年半年报补充了"基于审慎使用募集资金、合理控制产能扩张"的主动控制表述。

综合结论

港通医疗2026年上半年的经营呈现"收入企稳、盈利承压、回款改善、投入延续"的混合特征。收入端受益于医用洁净业务放量实现+2.76%的增长，销售收现规模显著放大、应收账款余额回落、合同负债增长，显示回款管理措施正在产生效果；但毛利率因市场竞争全面下移、减值计提与财务费用上升，导致亏损同比扩大，加权平均净资产收益率降至-1.51%。战略层面，公司在2025年年报中确立的"稳健经营、创新驱动、精益管理"方针得到执行，研发投入占比升至3.60%以上、专利累计达273项、参与国家标准编制，同时通过产业基金和子公司扩围布局智慧化新业务；但产能侧募投项目年内二次延期至2027年，投资进度37.06%，产能扩张节奏显著放缓。管理层对政策的定调边际转积极，将"行业集中度提升"视为一体化交付能力企业的潜在利好，同时将毛利率列为需要重点应对的当期风险变量。后续盈利修复的观察点在于毛利率能否企稳、应收账款减值计提是否延续收敛，以及合同负债所对应的在手订单能否在下半年如期转化为收入。

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