通力科技2026年中报：并购并表增收难抵主业降价，上半年业绩转亏，机电一体化与经销扩张成新变量

一、战略主题演变：从产能投放转向并购整合

2025年年报将行业定调为"缓步复苏"，公司战略关键词集中于"募投项目释放产能""经销直销双轮驱动""智能驱动产业链技术储备"；2026年半年报对行业的描述则切换为"结构性分化"与"行业加速洗牌"，管理层明确提及"低端市场产能过剩""中小厂商深陷同质化低价竞争、普遍保量不保利"。

战略落地方式随之改变。2025年年报中"内部研发、合作研发或外部并购"仅是储备方向，2026年上半年该表述已兑现为具体动作：公司以增资入股方式取得祝尔慷电机科技（江苏）有限公司51%股权并纳入合并报表，报告期投资额为11,143.87万元，较上年同期的6,544.22万元增长70.29%，其中祝尔慷科技增资款为8,670.00万元。管理层将并购目的表述为"获得先进永磁电机技术，推动产品实现机电一体化发展"。数据表明，公司增长方式正由内部产能扩张切换为"内生+外延"并重，战略重心从制造端规模投放转向产业链整合。

二、业务结构变化：电机并表入局，存量主业量价承压

2026年上半年分产品收入结构（按占比10%以上口径）：

通用设备制造行业整体毛利率由2025年度的22.60%降至2026年上半年的14.23%，同比下降8.22个百分点。管理层将存量主业下滑归因于"行业竞争加剧，部分产品售价因竞价激烈而适度下调"。值得关注的是，2026年上半年通用减速机收入同比仅微降0.48%，但营业成本同比上升4.30%；工业齿轮箱收入下降19.90%，毛利率降至6.87%，两板块呈现"以价换量、量价受压"的特征。

销售模式结构出现明显切换：2026年上半年经销收入5,447.87万元，同比增长109.28%，而直销收入1.87亿元，同比下降1.26%；但经销毛利率由2025年度的22.86%降至5.17%，同比下降12.22个百分点。增长引擎正在从直销主导的通用减速机，转向"经销扩张+电机并表"的组合，而新增引擎的盈利质量尚待验证。

三、2025年报经营计划的半程执行检验

2025年年报提出的2026年度经营计划，在2026年上半年的执行情况如下：

• 推动募投项目释放产能：通力智能装备（杭州）有限公司高端传动装备智造项目已于2026年4月10日结项，"新增年产5万台工业减速机智能工厂技改项目"已于2025年2月13日结项；控股子公司通力智能驱动（杭州）有限公司2026年上半年实现营业收入2,049.41万元、净利润-327.34万元，投产已产生收入但尚未盈利；研发中心升级技改项目截至2026年6月30日投资进度66.50%，计划于2026年12月31日达到预定可使用状态。
• 强化供应链管理：上半年应付票据1.33亿元、应付账款1.71亿元，较上年末均有上升，公司层面未量化披露协同成效。
• 大力开拓市场，提升经销占比：经销收入同比增长109.28%，是经营计划中执行度最高的一项；公司同时自述"集中力量争取标志性大额订单，全力保障市场份额的基本稳定"。

2025年报经营计划未单列的并购（祝尔慷科技）成为上半年最重要的增量动作，2026年1月公告完成、纳入合并报表，并形成商誉351.39万元。计划内项目多数处于投入爬坡期，外延并购则当期放大了收入与亏损。

四、核心能力建设：专利增厚与新品落地

研发投入方面，2025年度研发投入2,318.18万元，占营业收入5.20%；2026年上半年研发投入1,490.79万元，同比增长45.70%，管理层注明主要系并购祝尔慷科技所致（并表因素）。研发人员2025年末为63人，占员工总数12.73%。

知识产权沉淀明显提速：境内专利由2025年末的52项增至2026年6月末的69项，其中境内发明专利由13项增至17项、实用新型专利由33项增至44项。产品端，公司于2026年4月推出面向冶金、化工、起重、运输等行业的新一代工业齿轮箱系列产品，管理层称其在可靠性、传动效率、功率密度方面实现系统性提升。

管护城河表述与2025年年报基本一致，仍为技术、品牌与服务、工艺与质量、产品四大优势，"全系列齿轮减速机设计技术"等四项核心技术的描述未变；新增的增量能力体现在永磁电机环节，即通过控股祝尔慷科技进入"电机+减速机"机电一体化链条。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流由正转负

管理层归因利润下滑的三项因素：通用减速机和工业齿轮箱产品价格下调导致毛利率同比下降；子公司祝尔慷科技亏损；财务利息收入减少及对外投资损失增加（2026年上半年投资收益-106.66万元，上年同期为382.58万元）。现金流方面，管理层解释为"货款结算支付的现金增加及祝尔慷科技经营活动现金流量净额纳入合并报表所致"。

资产负债表同步承压：应收账款由上年末的7,586.86万元升至1.49亿元，存货由1.14亿元升至2.17亿元，货币资金由1.03亿元降至4,637.99万元；短期借款由4,002.60万元升至9,877.07万元，新增长期借款5,604.49万元，筹资活动现金流量净额7,518.19万元，主要系取得借款所致。公司在加大借款补充流动性的同时，交易性金融资产由3.00亿元降至2.49亿元。费用端，销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长48.81%、103.98%、229.08%，均注明受并表及借款利息影响。数据表明，2026年上半年经营质量整体承压：收入增长依赖并表，盈利质量受价格竞争与子公司亏损双重挤压，造血能力由正转负。

六、风险认知的演进：清单未变，行业判断转谨慎

风险披露方面，2026年半年报与2025年年报的风险清单完全一致，均为四类：宏观经济波动、市场竞争、原材料价格波动、技术泄密，应对措施文字亦基本相同，未新增AI、地缘政治等风险维度，也未将并购整合、商誉减值及子公司亏损纳入风险清单。

但管理层对行业环境的定性明显趋于谨慎：2025年年报表述为"行业增长潜能被有效激发，市场容量逐步扩张，减速机产业正迎来转型升级的战略机遇窗口"；2026年半年报则强调"行业呈现结构性分化""低端市场产能过剩问题凸显""行业加速洗牌"。公司对宏观数据的引用亦反映这一变化：2025年GDP同比增5.0%、装备制造业增9.2%；2026年上半年GDP同比增4.7%、装备制造业增9.3%，同时上半年工业企业利润总额同比增18.7%，行业景气集中于港口重载、锂电技改、海外矿山基建等细分领域，地产链、传统建材等通用需求持续疲软。

综合结论

2026年上半年是通力科技上市以来首次半年度归母净亏损。核心矛盾在于：并购并表放大了收入（电机板块贡献收入0.37亿元）却同步放大亏损（祝尔慷科技净利润-1,403.47万元，电机毛利率-11.56%），存量主业通用减速机与工业齿轮箱在价格竞争下毛利率分别同比下降3.59、5.85个百分点。公司2025年年报提出的经销扩张计划已实质兑现（经销收入+109.28%），但经销毛利率降至5.17%对利润结构形成稀释；杭州产能项目已结项、研发中心技改推进至66.50%，产能与研发投入尚处收获前期。财务端，应收账款与存货翻倍、经营现金流-1.01亿元与新增借款并存，经营质量承压明显。后续观察点集中于祝尔慷科技的扭亏进度、电机业务毛利率修复、工业齿轮箱收入收缩（-19.90%）是否触底，以及经销放量下的盈利结构变化。

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