亚钾国际2026年半年报：营收净利增逾五成，300万吨产能爬坡与销售重心回国内

一、战略基调：供给收缩与需求扩张同频，300万吨产量目标全面铺开

2026年半年报延续了2025年年报"资源、规模、创新"的核心战略表述，但公司对行业供需格局的定性出现新变化。2025年年报将全年行业状态概括为"寡头主导下的供需紧平衡"，2026年中报则重点刻画供给端的收缩信号：乌拉尔钾肥因资源枯竭将在2027-2029年关闭合计360万吨产能，白俄钾2026年下半年产量同比减少50万吨，胡塞武装封锁红海-曼德海峡、"美以伊"战争等地缘冲突抬高亚洲供应成本。需求端，Argus预计2026年全球氯化钾需求约7,580万吨，亚洲需求3,360万吨、占全球44%。

中国市场的供给收缩是2026年中报新增的核心叙事：2026年上半年国内氯化钾产量241万吨，同比减少17.5%；进口总量880.33万吨，同比增长40.20%，其中从老挝进口167.35万吨，同比增长75.62%，老挝由2025年报披露的"我国第三大钾肥进口来源"跃升为第二大来源。公司行业定位同步升级为"东南亚地区规模最大的钾肥生产商"，战略目标从2025年报的"世界级钾肥供应商"扩展为"全球作物营养引领者与全球一流矿业企业"，并明确提出统筹布局氮、磷配套资源，适度拓展稀有金属矿产开发业务的"双赛道"规划。

二、业务结构：钾肥主业量价齐升，销售重心明显移向国内

公司收入仍高度集中于单一主业，氯化钾占营业收入的97.35%，较2025年的97.69%微降。卤水收入0.67亿元，同比增长114.73%，占比升至1.75%，伴生资源变现是报告期内唯一实现结构性增长的产品线。

分地区结构的变化最为显著：

2025年全年国内外收入分别增长50.33%和49.32%，增速基本均衡；2026年上半年国内收入增长86.66%，国外收入则转为下降27.41%。半年报对汇率波动风险的披露中，境外销售占整体业务收入的比例由2025年报的约24%降至约15%，与分地区数据相互印证。公司在国际市场的销售网络（越南、泰国、马来西亚、印尼的子公司及办事处）仍在运行，产品辐射中东、大洋洲、欧洲、拉丁美洲、非洲，但当期收入增量主要由国内市场贡献，与同期中国进口需求放量、老挝进口同比大增75.62%的外部环境一致。

三、关键措施执行：产能爬坡兑现，产销节奏留有待观察空间

2025年12月第三个100万吨/年项目联动投料试车成功后，2026年上半年东泰、小东布两大矿区实现统筹联动、协同生产，产量149.49万吨，公司称将"全力实现今年300万吨的产量目标"。按上半年产量测算，年度目标进度过半，但销量131.25万吨低于同期产量，存货账面值由5.25亿元升至6.77亿元，产销节奏的收敛情况需在下半年数据中继续跟踪。

在建产能方面，第二个100万吨/年项目的3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作有序推进，公司力争其尽快稳产、优产；第四、第五个100万吨/年项目产能批复同步推进。颗粒钾方面，公司拥有近90万吨/年颗粒钾产能，2026年1月粉钾和颗粒钾通过欧盟及美国主要市场的法规符合性测试，为海外高端市场准入提供了合规基础。销售端，董事长于2026年6月带队走访国内农资、复合肥、港口物流头部企业，并强化与连云港、镇江港等关键港口的"陆-海-铁"多式联运协同，国内供应链建设是本期的重点动作。

四、核心能力建设：研发投入提速，数字化与产业链延伸并进

2026年上半年研发投入增速加快，归因于新增研发项目。2025年报披露研发人员93人、同比增长45.31%，占比1.30%，2026年半年报未更新该口径。技术路线方面，公司由2025年报强调的"机械化、规模化、自动化开采"转向"自动化、少人化、数字化"，具体举措包括以皮带运输逐步替代长距离矿卡运输、引入三维地震勘探技术提升开采精准度、应用激光熔覆增材再制造技术延长设备寿命，并推进MDM、SAP ERP等数字化项目落地。核心竞争力表述中新增"数智化开采、两矿科学协同生产"作为降本增效的核心驱动力，且从人力、原矿、物料消耗三个维度分别列举了明确的降本路径。

非钾产业链建设进入落地阶段：参股的亚洲溴业拥有5万吨/年溴素产能装置，溴化工产业、智能再制造项目等多个非钾项目已建成落地；政策端，《亚钾工业园区政令》细则在两年报中表述一致（出口关税第1-7年1%、企业所得税第1-4年0.1%等），园区企业所得税优惠力度较钾肥主业现行的20%利润税率更为激进。

五、财务表现与经营质量：量价齐升驱动盈利，现金流覆盖利润

收入变动原因由2025年报的"市场价格上升"扩展为"钾肥销量增加/价格上升"，量价齐升逻辑成立。毛利率连续提升：2025年全年58.57%，2026年上半年59.92%。盈利质量方面，2026年上半年扣非净利润与归母净利润基本一致（差异仅约334.96万元），而2025年全年归母净利润低于扣非净利润约1.83亿元，差异源于2#主斜井涌水事项计提的3.12亿元资产减值损失（列作非经常性损益）；本期无同类大额非经常性损失，利润含金量提升。

现金流表现优于利润：上半年经营现金流18.52亿元，为同期净利润的137%，主要系销售商品收到现金增加；投资活动现金净流出8.60亿元（上年同期9.49亿元），筹资活动现金净流出1.75亿元，主要系偿还债务支付现金增加。资产负债结构相应优化：短期借款由上年末3.34亿元降至0.30亿元，长期借款18.14亿元小幅增加，货币资金21.06亿元、占总资产9.95%（+3.50pct）。费用端，财务费用0.74亿元（+101.97%）和所得税费用3.59亿元（+110.19%）增速较快，前者归因于利息支出增加，后者与收益增长同步。公司以固定资产与无形资产账面价值合计148.75亿元作抵押取得银行授信19.60亿元，其中已使用长期借款16.50亿元。

分红方面，2025年度公司每10股派现金红利1.10元，合计分红1.00亿元，占当年归母净利润的6.01%；2026年中期不派发现金红利、不送红股、不转增股本。治理层面，公司2026年4月审议通过《市值管理制度》，将市值管理纳入董事会核心工作。

六、风险认知：地缘与供应链风险前置，汇率敞口收窄

风险清单结构与2025年年报一致，仍为五项：地缘政治、氯化钾价格波动、产能扩建不及预期、安全环保、汇率波动。差异体现在排序与参数上：

• 2025年半年报将"氯化钾价格波动"列为第一项风险，2026年中报和2025年年报均将"地缘政治风险"置于首位，反映出管理层对海外经营环境不确定性的权重提升；应对措施表述从"坚持稳健的海外发展战略"进一步深化为依托产业园"以互利共赢、长期扎根的发展模式"提升抗风险能力。
• 汇率风险披露的境外销售占比由2025年报的约24%降至2026年上半年的约15%，汇率敞口随海外收入收缩而收窄，公司仅披露"持续监控外币交易和外币资产及负债规模"的常规应对。
• 价格风险的表述趋于具体：报告引用2025年11月中国以348美元/吨CFR签订2026年钾肥进口大合同、2026年5月印度敲定383美元/吨年度长单作为价格参照，并以2026年上半年国内产量同比减少17.5%论证国内供给对进口的依赖加深。

综合结论

亚钾国际2026年半年报的经营主线清晰：在行业供给收缩与国内需求放量的环境下，公司以300万吨/年产能装置为支点，将增长引擎从2025年的国内外均衡扩张切换为国内市场主导，国内收入占比由76.22%升至85.25%。产能兑现进度方面，上半年产量149.49万吨与全年300万吨目标的时间进度基本匹配，但销量低于产量、存货回升，产销衔接是后续观察点；财务端，毛利率连续上行至59.92%，经营现金流达同期净利润的137%，短期借款大幅压降，经营质量较2025年因2#主斜井事项承压时期明显改善。战略上，公司正在从单一钾肥规模扩张转向"钾肥主业+非钾产业链+稀有金属"的多层次布局，研发投入增速加快、产品通过欧美市场合规认证、园区政令税收红利落地，构成中长期能力建设的支撑；海外收入阶段性收缩与产能扩建项目（第二、四、五个百万吨项目）的推进节奏，则构成需要持续跟踪的执行变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。