铭利达2026年中报：营收增13.76%亏损扩大至8,112万元，原材料与汇率双压侵蚀盈利修复

一、战略主题演变：从"筑底减亏"转向"修复并蓄力新增长曲线"

2025年年报将当年定调为"筑底回升、亏损收窄"，管理层把业绩减亏归因于光伏行业库存周期出清、产品结构优化与降本增效落地，并明确提出2026年度经营四大计划：以清洁能源为中心市场建立多领域领先优势、加快机器人与液冷业务营销拓展、推进产业链整合型投资并购、持续加强研发。到2026年半年报，战略表述升级为"主业持续修复、新赛道布局有序推进，经营结构不断优化，为后续盈利改善与规模扩张奠定坚实基础"。战略重心从2025年的"存量修复"逐步过渡到"存量修复＋新曲线培育"双线并行，液冷散热与机器人两大新兴领域在半年报中被正式列为"为后续增量蓄力"的方向。

值得关注的是，2025年报经营计划中列示的"产业链整合型投资并购"一项，在2026年半年报中未出现实质性进展披露，报告期投资额6.97亿元，同比下降64.39%。

二、业务结构变化：储能占比跃升后，增长引擎呈现"汽车稳健、储能高增、光伏修复"格局

2025年年报分行业数据显示，收入结构已较2024年发生明显迁移：汽车占比从54.95%降至46.89%，光伏占比从24.71%微升至26.26%，储能占比从5.42%大幅跃升至16.51%，毛利率同步从1.51%附近提升至15.81%（报告披露储能毛利率15.81%，毛利率较上年同期增加14.30个百分点）。2026年半年报未单独披露分行业收入，但分产品维度延续了结构变化信号：

对应用途结构，型材冲压结构件（散热器、散热片类，主要配套储能与散热场景）收入高增63.37%，与储能订单"延续高增长态势"的定性一致，已成为上半年收入增量的主要来源；精密注塑结构件（含光伏领域电线组件）收入下降26.27%，与安防、消费电子等传统板块收缩及光伏组件配套放缓相关。精密压铸结构件（对应汽车轻量化部件）收入仅微增0.75%，管理层在风险章节承认"2026年上半年，个别核心客户需求大幅下降，也直接影响到上半年销售收入增速"，增长引擎较2025年出现边际放缓。

三、关键措施执行情况：海外光伏恢复兑现，机器人量产导入进度慢于预期

对照2025年报提出的经营计划逐项核验2026年半年报执行情况：

• 光伏主业修复（已兑现）：2025年报表述为"光伏业务随去库存逐步完成，订单稳步修复"；2026年半年报表述为"光伏业务随着行业供需格局改善及去库存周期收尾，需求逐步回暖，部分核心客户订单稳步修复"。海外核心光伏客户订单恢复在两年报告中连续被强调，2025年境外销售收入12.03亿元（+57.02%、毛利率23.90%，较上年+10.24个百分点）为其提供了数据支撑。
• 液冷散热（执行中，处于验证期）：2025年报称"依托子公司逐步起量"；2026年半年报细化进展为"已完成多款产品样品研发及多家客户小批量送样验证，部分客户已逐步完成准入及验收"，并明确了"切入新能源及数据中心领域，构建中长期增长曲线"的路径，目前尚未形成规模收入。
• 机器人业务（进度慢于年报预期）：2025年报判断该业务"逐步进入量产导入阶段，为2026年增量蓄力"；2026年半年报的实际进展为"海内外同步拓展，部分客户进入样品及小批量阶段"，停留在送样验证层面，"为后续增量蓄力"的表述有所后移，量产导入节奏未达年报时点的预期。

四、核心能力建设：研发投入逆势加码，专利储备保持增长

研发投入是两份报告中少数持续强化的指标：

2026年上半年研发投入增速36.91%显著高于营业收入增速13.76%，管理层归因于"研发项目增加及研发团队人员储备"，与建设液冷散热、机器人样品开发及"攻坚精密成型、轻量化、液冷集成等关键技术"的规划一致。研发费用化处理贯穿两年（研发支出资本化金额均为0），投入全部计入当期损益，这也是上半年亏损扩大的构成因素之一。2025年年报披露公司获评"国家级制造业单项冠军企业"（光伏逆变器结构件方向），核心工艺壁垒在车身骨架、散热一体化等方向的延伸尚未形成收入贡献。

五、财务表现与经营质量：收入修复与利润修复出现背离

将两期报告核心财务数据并列，可见经营质量修复进程出现反复：

管理层对亏损扩大的解释集中在三项：一是原材料端"主要原材料同比上涨并维持在高位，对公司2026年上半年的经营业绩造成了一定的负面影响"（2025年报同期口径为"尤其下半年整体材料价格有所上涨"）；二是汇率端"人民币的持续升值，给公司在汇兑损益上带来较大的压力"，上半年财务费用7,914.27万元，同比+120.91%（2025年全年财务费用为10,822.10万元，同比-13.81%，当时汇兑为改善项）；三是存货跌价计提，上半年资产减值损失1,785.42万元（2025年全年为1.08亿元，减值压力同比已明显收敛）。此外，投资收益273.27万元及供应商履约罚款形成的营业外收入1,596.53万元构成非经常性收益，扣非后亏损幅度（-1.05亿元）大于归母口径。

资产负债端同步呈现压力特征：存货12.71亿元（占总资产19.01%）、应收账款11.00亿元（16.46%）、短期借款20.62亿元（30.86%，占总资产比重较上年末+5.03个百分点）、长期借款3.49亿元（5.22%，较上年末+4.41个百分点），有息负债结构明显抬升，叠加净资产规模连续收缩，公司处于"扩表加杠杆、盈利未同步修复"的阶段。2025年报披露期末已签订合同尚未履行的履约义务对应收入4.83亿元，预计于2026年度确认收入，构成全年收入端的既定底仓。

六、风险认知的演进：从"阶段性扰动"转为"多因素叠加承压"

对比两期报告的风险披露，管理层对风险的定性明显收紧，并识别出新的风险维度：

• 客户集中度：2025年报表述为"2024年、2025年度营业收入较前期下滑已在一定程度上有所体现"（2025年第一大客户销售占比23.78%、前五名客户合计59.46%）；2026年半年报新增"2026年上半年，个别核心客户需求大幅下降，也直接影响到上半年销售收入增速"的当期确认，风险从历史复盘转向当期现实。
• 海外市场：2025年报列示"匈牙利和墨西哥海外生产基地费用较高且存在阶段性亏损"；2026年半年报进一步披露"海外重点汽车客户因自身经营问题，实际项目进度及订单需求与前期计划存在较大差异，目前存在较大的不确定性"，新增了海外客户经营状况恶化这一传导路径。境外资产数据显示，香港铭利达资产规模6.38亿元（占净资产42.89%），匈牙利铭利达1.91亿元（占净资产12.88%、上半年亏损1,947.18万元）。
• 汇率：2025年报称"境外收入占比虽同比有所下降"；2026年半年报转为"境外收入占比同比有所增加"，叠加人民币升值，对冲工具（远期结汇、外汇期权）的使用表述从"若存在大幅波动风险的情况下"升级为"持续加强汇率研判与监控，合理运用"。
• 原材料：从2025年报的"下半年材料价格有所上涨"升级为2026年半年报的"同比上涨并维持在高位"，且明确表述为对当期业绩"造成了一定的负面影响"。

总体而言，风险清单的条目未变（客户集中度、原材料、汇率、海外市场），但每一项的定性都在2026年半年报中变得更加具体和紧迫，新增的"海外重点汽车客户订单不确定性"与"个别核心客户需求大幅下降"说明公司风险敞口已从行业β层面下沉至个别客户α层面。

七、综合结论

铭利达2026年上半年管理层的表述呈现出"收入与结构向好、盈利与现金流承压"的分化图景：营业收入延续增长（+13.76%）但增速较2025年全年（+37.44%）明显放缓，储能驱动的型材冲压结构件收入大增63.37%验证了第二增长曲线的成型，液冷散热客户准入与机器人送样验证推进了2025年报所定的新赛道战略；但归母净利润亏损扩大155.62%，亏损额8,112.10万元已超过2025年上半年，原材料价格高位、人民币升值带来的汇兑损失扩大（财务费用+120.91%）以及存货跌价计提构成了三重侵蚀，经营活动现金流净额-1.95亿元与上年同期基本持平，未能延续2025年年报"现金流大幅改善95.67%"的修复轨道。2025年报中"盈利修复"的预期在2026年上半年被原材料与汇率的周期因素推迟，而客户集中度风险由潜在风险转为当期收入拖累，使得"主业持续修复"的表述更多体现在订单量和收入端，利润端的拐点仍有待毛利率企稳与降本增效成果的进一步兑现。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。