绿通科技2026年中报解读：美国市场收入降至738.41万元，半导体并表推升营收但归母净利转亏

一、战略主题演变：从"双主业转型"到"双轮驱动运行"

2025年年报将当年定义为战略转型落地之年——公司于2025年9月完成对江苏大摩半导体科技有限公司51%股权的收购与增资（合计使用超募资金5.30亿元），正式构建"场地电动车+半导体"双主业格局，管理层将收购定性为"从单一场地电动车业务向高科技半导体领域的跨越"。

2026年半年报在此基础上进一步固化表述，开篇即确认公司"已形成'场地电动车+半导体'双轮驱动的业务架构"，并首次在半年报中给出双轮驱动的业绩归因：上半年归母净利润-440.47万元，同比减少较多，主要系美国"双反"调查导致美国市场营业收入大幅下降、美元兑人民币贬值导致毛利率下滑并产生汇兑损失、股权激励费用确认以及计提存货跌价及应收账款减值所致。

行业基调上，2025年年报对场地电动车行业判断为"已进入成熟期"、对美国双反终裁的影响做了完整复盘；对半导体行业则判断为"历史性战略机遇期"，援引SEMI预测中国大陆半导体设备销售额2024年达490.0亿美元、连续五年为全球第一大市场。2026年半年报未再展开行业景气论述，管理层叙述重心明显转向"风险应对"与"经营修复"。

二、业务结构变化：收入引擎切换，区域结构重塑

2026年上半年收入增长全部来自半导体业务并表，场地电动车业务收入同比基本持平：

对比2025年年报，场地电动车全年收入7.52亿元（占比75.97%）、同比-9.39%；半导体设备（2025年9-12月并表期）收入2.35亿元（占比23.78%）。收入结构中，半导体占比由23.78%升至约三分之一，增长引擎的切换在公司层面已经完成。

从内部结构看，场地电动车呈现"点状复苏、面上下滑"：

高尔夫球车收入扭转了2025年全年-29.61%的下滑趋势（2025年年报披露B827多用途高尔夫球车、超级邻里球车等新车型已完成开发上市），但观光车、电动巡逻车、配件延续下滑。半导体设备维保及备品备件毛利率53.44%，显著高于设备销售业务23.13%的毛利率，业务质量优于设备销售。

区域结构方面，境内收入2.40亿元，同比+304.82%，主要系半导体业务以境内客户为主；境外收入3.11亿元，同比-1.05%。境外收入占比由2025年的65.28%降至56.45%。美国市场持续收缩，轨迹如下：

三、关键措施执行：海外实体落地，美国市场修复尚未在收入端体现

2025年年报提出了五项经营计划，对照2026年半年报披露的执行情况：

值得关注的是半导体业务盈利节奏。江苏大摩2026年上半年净利润347.56万元（口径含合并评估增值及摊销影响），而2025年并表期（2025年9-12月，4个月）净利润为3,480.55万元。收入端，2026年上半年1.81亿元，低于并表期4个月的2.35亿元。对照业绩承诺——大摩半导体承诺2025年度、2026年度、2027年度经审计净利润分别不低于7,000万元、8,000万元、9,000万元——2025年度实际完成7,210.60万元，完成率103.01%，当年商誉（3.17亿元）未减值；2026年度承诺8,000万元，上半年利润节奏明显偏慢。

四、核心能力建设：研发强度提升，半导体向核心零部件自研延伸

研发投入25,190,450.73元，同比+84.26%，占营业收入比例4.57%，高于2025年全年的4.34%和2024年的3.55%；管理层将增长主因归于合并大摩半导体。2025年年报披露研发人员102人（占比12.86%），较2024年的77人增加32.47%。

研发方向呈双线延伸：场地电动车侧沿用第二代交流异步驱动、第三代交流永磁同步驱动技术路线，并参与《场（厂）内电动巡逻车》《场（厂）内电动消防车》团体标准编制；半导体侧，2025年年报列示的进行中项目包括晶圆修边仪开发、明场缺陷检测设备运动控制平台核心零部件研发、适配碳化硅晶圆量检测的套刻仪核心零部件改造等，正在从"设备修复"向"核心零部件自主化"过渡。半导体业务客户包括中芯国际、燕东微、台积电、上海积塔等，管理层认为核心团队来自KLA、Hitachi、AMAT等原厂的背景构成技术壁垒。

五、财务表现与经营质量：增收不增利延续，现金流由正转负

利润端承压因素在报告期内集中兑现：信用减值损失-0.20亿元（计提应收款项坏账准备）、资产减值损失-0.18亿元（计提存货跌价损失）；财务费用0.16亿元，同比+681.38%，其中汇兑损益由上年同期的-209.48万元（汇兑收益）转为981.84万元（汇兑损失），理财收益亦由上年同期的1,276.48万元降至245.25万元。

经营现金流为-0.75亿元，管理层归因于大摩半导体存货备货增加。资产负债表方面，存货净值8.58亿元，占流动资产30.81%；应收账款3.94亿元，占流动资产14.15%；短期借款由上年末的1.34亿元增至2.51亿元，筹资活动现金流量净额1.60亿元（+326.91%），系报告期取得银行借款增加所致。同时，交易性金融资产12.20亿元，占总资产29.33%，截至2026年6月30日闲置募集资金现金管理余额12.30亿元——理财收益下降与借款增加并存，资金运用效率与杠杆成本值得关注。

六、风险认知演进：从单一市场风险扩展至全球贸易与供应链风险

2026年半年报列示六项风险：国际贸易与地缘政治风险、商誉减值风险、应收账款坏账风险、存货跌价风险、双主业整合与管理风险、对外投资及并购不及预期风险，与2025年年报风险框架基本一致，但内涵明显扩展：

• 国际贸易风险由"美国双反"延伸至"欧盟、南美等地区可能效仿美国发起类似反倾销或反补贴调查"，并新增半导体维度——"美国及其盟友可能进一步收紧对华半导体设备及相关零部件的出口管制，限制江苏大摩获取原厂退役设备、配件、专用软件授权或关键测试工具"。
• 商誉减值风险随收购正式形成：3.17亿元商誉占总资产7.61%，2025年度减值测试未发生减值，但管理层的风险表述中已纳入"行业景气度下行、核心技术团队流失、关键客户订单减少"等触发条件。
• 2025年半年报曾单列的"汇率波动风险"在2026年半年报风险清单中未再单列，但汇兑损失已在财务费用中实际兑现为981.84万元。

综合结论

两份财报的管理层叙述勾勒出一条清晰的转型路径：2025年完成"场地电动车+半导体"双主业架构搭建，2026年上半年进入双轮运行期。数据表明，收入增长引擎已切换至半导体业务，场地电动车收入同比-0.76%，降幅较2025年（-9.39%）明显收窄，高尔夫球车品类在新型号带动下恢复正增长，市场多元化策略使境外收入仅微降1.05%，美国市场收入占比已降至极低水平，单一市场依赖风险基本出清。

与之相对，经营质量指标同步走弱：归母净利润连续两个报告期（2025年第四季度-2,593.62万元、2026年上半年-440.47万元）为负，减值计提连续发生（2025年7,418.58万元；2026年上半年信用减值与资产减值合计约0.38亿元），经营现金流由正转负，短期借款半年内翻倍。半导体业务作为新增引擎，收入体量尚未随并表期完整化而放大，盈利贡献较并表期明显收窄，与2026年度8,000万元业绩承诺对应的利润节奏存在差距，商誉减值的压力测试窗口已经打开。海外实体布局（美国、香港、新加坡）与半导体零部件自研投入构成下一步观察重点：前者决定美国市场能否按2025年年报经营计划"逐步修复"，后者决定双主业协同能否从报表并表走向能力复用。

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