近岸蛋白2026年半年报解读：收入7,849.61万元增8.88%，CRO服务与海外业务成为增长新引擎

一、战略主题演变：行业判断由"调整期"转向"企稳回升"，"高质量复苏"与AI战略贯彻全年

管理层对宏观环境的定性在两份财报中出现明显切换。2025年年报将行业背景概括为"2022年以来生物药行业进入调整期""2025年中国创新药总体融资回温到了2019年的水平"，并判断行业"从普涨式扩张转向高质量复苏"。2026年半年度报告则将表述进一步前移，明确"2026年上半年，中国创新药融资市场在经历前期调整后逐步企稳回升"，同时强调"生物医药产业首次被列入国家层面的'新兴支柱产业'"、细胞与基因治疗领域"正式进入商业化规模化落地的关键拐点"。

战略主线方面，两份财报保持了高度连续性。2025年年报将"应用AI、赋能AI、抗衡AI"列为公司发展战略首位；2026年半年报的经营情况讨论与分析中，管理层进一步细化为三大重点业务布局——"赋能AI的高通量湿实验与数据包服务、抗体药物原研分子的合作开发与授权转让、合成生物学相关产品商业化"，并新增入股私募股权投资基金（2026年2月签署上海睿眼智星港创业投资合伙企业协议，拟投资总额1,000.00万元，报告期出资300.00万元）。战略重心未发生切换，但AI与合成生物学的落地颗粒度明显细化，从"布局"进入"商业化推进"阶段。

二、业务结构变化：CRO服务快速放量，靶点及因子类蛋白保持基本盘，酶及试剂与重组抗体收缩

2026年上半年主营业务收入7,845.18万元，上年同期为7,080.41万元。按商品类型拆分，各板块呈现明显分化：

CRO服务收入由855.52万元增至1,388.19万元，是四类业务中增幅最大的一项，与2025年年报"CRO业务收入实现增长"的表述形成延续，管理层归因于"产品与服务协同推进，为下游客户提供全流程解决方案"。靶点及因子类蛋白收入同步增长，该板块在2025年年报中已贡献收入8,067.51万元、同比增长24.90%，是公司最大的收入来源；报告期内公司该产品线新增GMP级SHH（C24II）等干细胞治疗关键分化因子，并优化类器官培养相关细胞因子。与之相对，酶及试剂、重组抗体收入较上年同期收缩，2025年年报中重组抗体收入已同比下降36.04%，管理层在2025年报中将原因归结为"下游行业波动影响"，本报告期延续了这一趋势。

分地区与渠道结构同样值得关注：

境外收入571.47万元已超过2025年度全年的492.67万元（2025年年报境外收入4,926,683.64元，同比下降8.08%），表明"深入实施全球化发展战略"从投入期开始产生收入端的兑现；公司同时在报告期内将营销人员扩充23.81%，2025年全年该比例为13.56%。经销渠道收入由上年的1,681.88万元降至1,254.54万元，渠道结构向直销集中，与公司"以直销为主、经销为辅""提高客户粘性"的既定模式一致。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划五项举措逐项对照

2025年年报为2026年制定了五项经营计划，半年报披露的经营情况可逐项对照：

• 完善全流程解决方案：在研项目12个（本期投入金额低于50万元的未列入），预计总投资规模17,300.00万元，本期投入3,280.48万元，累计投入7,723.79万元，覆盖mRNA原料酶产业化、AI协同抗体发现、合成生物学平台、类器官、tLNP递送、智能蛋白质设计等方向；对应的2025年报在研项目为22个、预计总投资22,020.00万元。报告期内，公司实现三大平台实质进展：AI协同抗体发现平台累计完成32个靶点的候选分子开发，合成生物学平台完成司美格鲁肽原料（9-37）的DMF备案并打通高羟基化胶原蛋白、低温相变型水凝胶蛋白底盘菌株开发，tLNP方向上线18款产品、涵盖CD3/5/7/8不同靶向。
• 持续拓展市场份额：营销人员增加23.81%，境外收入实现同比增长，主导和参与国内外近40场会议、线上论坛和培训班；截至报告期末助力客户发表SCI文章7,600余篇，其中CNS及子刊1,100余篇（2025年年报披露的年度新增为SCI文章1,600余篇、CNS及子刊290余篇，口径为年度新增，两者不可直接对比）。
• 优化人才队伍：截至报告期末公司总人数696人，较2025年末的636人增加；硕士及以上学历205人，占比29.45%（2025年末为203人、31.92%）。
• 提质增效：营业成本24,526,413.47元，较上年同期下降4.25%，管理层解释为"规模化生产以及效率提升"；管理费用18,175,913.76元，同比下降17.14%，主要系"租赁场地调整带来的折旧及摊销减少，以及股份支付减少所致"。
• 投资与并购：报告期内新增对上海睿眼智星港创业投资合伙企业出资300.00万元（拟投资总额1,000.00万元），叠加2024年已投的上海景旭榕煦创业投资中心1,000.00万元，产业协同投资节奏有所加快。

四、核心能力建设：研发投入占营收43.42%，专利与人员结构同步加码

研发投入保持在更高强度。2026年上半年研发投入合计3,408.52万元，较上年同期2,610.20万元增长30.58%，占营业收入比例43.42%，较上年同期36.21%增加7.21个百分点；2025年全年该比例为43.75%（较2024年的39.14%增加4.61个百分点）。研发投入资本化比重为零，全部费用化。

知识产权产出方面，报告期内新增发明专利申请3项、获得授权2项，新增产品100余个（2025年全年为新增申请14项、授权9项、新增产品200余个）；截至报告期末累计发明专利申请75项、获得43项，产品FDA DMF备案由2025年末的18个增至19个（报告期内新增全能核酸酶无标签版），CMDE备案8个。管理层在核心竞争力分析中强调"报告期内，核心技术及其先进性无重大变化"，并将护城河概括为7大技术平台与23项核心技术的全流程解决方案整合能力、2,000L规模化生产与GMP质量体系，以及"进入临床试验后的产品更换原料供应商需评估"带来的客户粘性。

五、财务表现与经营质量：收入连续增长但亏损额扩大，经营现金流为负

收入端延续2025年全年+14.80%的增势，管理层将增长归因于"创新药相关业务持续增长，经营质量稳步提升"。但利润端承压明显：归母净利润亏损额由上年的2,422.36万元扩大至2,920.45万元，扣除股份支付影响后的净利润为-2,596.95万元（上年同期-1,826.13万元）。管理层在主要会计数据说明中给出的解释是"加大技术研发和营销投入以及递延所得税费用增加所致"；报告期所得税费用为446,594.56元，上年同期为-4,694,324.32元，变动系递延所得税确认变动。

经营质量层面有几个值得关注的点。其一，经营活动现金流量净额-2,275.58万元，流出较上年同期扩大，管理层解释为"支付的押金以及职工薪酬增加"；收到政府补助与个税手续费返还216,027.14元，显著低于上年同期的1,178,752.70元，与2025年报中"政府补助金额的减少"对利润的影响延续。其二，存货余额7,653.12万元，较2025年末的6,331.60万元增加20.87%，存货跌价损失本期计提1,207.43万元（上年同期为1,812.77万元），管理层在财务风险中继续提示"存货种类多、余额大，产销率存在波动且整体处于较低水平"的减值风险。其三，交易性金融资产期末余额10,041.93万元（上年末为零），系购买结构性存款所致，公司闲置资金配置结构有所调整。

六、风险认知演进：亏损风险由"可能发生"升级为明确提示，监管重塑与地缘因素进入风险清单

两份财报的风险因素框架大体一致（核心竞争力风险、经营风险、财务风险、行业风险、宏观环境风险），但表述强度与风险排序出现变化：

• 亏损风险表述升级：2025年年报在"业绩大幅下滑或亏损的风险"中称"公司可能出现亏损的风险"；2026年半年报将"业绩亏损的风险"列为首项，表述为"受宏观政策和市场环境变化、下游行业发展不及预期及客户项目进度滞后等因素影响……公司仍将可能出现业绩亏损"。
• 行业监管认知细化：2025年报将RNA行业风险表述为"处于初始发展期"；半年报更新为"行业发展还不够成熟，mRNA原料酶及试剂在非新冠类传染病疫苗、肿瘤疫苗、抗体/蛋白替代等领域的需求尚未放量"，并在行业分析中新增对818号、828号令的评估——"通过双轨监管，抬高准入门槛并规范商业化路径。短期企业面临成本上升、项目放缓与融资收紧，长期将推动行业规范发展"。
• 宏观环境风险延续：两份财报均提示"国际贸易环境不确定性增加，逆全球化贸易主义进一步蔓延可能对公司境外业务的拓展带来不利影响"，考虑到公司境外收入占比已由2025年半年度的4.70%升至7.28%（按主营业务收入口径计算），海外敞口的扩大使该风险的实际权重上升。

七、综合结论

近岸蛋白2026年上半年管理层讨论与分析的沟通主线可概括为：在行业"企稳回升"的宏观判断下，坚持高质量发展与"应用AI、赋能AI、抗衡AI"战略，以持续的研发高投入换取新增长引擎的培育。从数据看，这一路径呈现两面性——收入端连续两个报告期增长（2025年+14.80%、2026年上半年+8.88%），CRO服务、境外销售、直销渠道三种结构性变量同时改善，AI高通量湿实验、合成生物学、in vivo CAR相关的产品与平台建设均在报告期内有可验证的交付物（tLNP产品18款、胶原蛋白主文档3项、司美格鲁肽中间体DMF备案等）；但利润端连续亏损且本报告期亏损额扩大，经营现金流为负，存货余额与存货跌价损失并存，亏损风险的提示被前置。

值得长期跟踪的平衡点在于：研发费用占营收比连续处于40%以上的高位（本报告期43.42%），其在研项目本期投入3,280.48万元、累计投入7,723.79万元，距离预计总投资17,300.00万元仍有较大投入空间；若CRO服务与靶点蛋白两条增长线无法在费用端形成对冲，业绩亏损的持续时间将取决于下游创新药景气度向原料端的传导节奏。管理层对"受研发及销售费用持续保持较高投入水平的影响，当期利润受到一定程度的阶段性承压"的定性，提示当前仍处于投入期与产出期的过渡阶段。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。