科士达2026年中报：营收增19.81%境外占比升至58.35%，AIDC与海外储能驱动双主业增长提速

一、战略主题演变：从"稳基本盘"转向"AIDC全球扩张"

2025年年报将战略表述为"数据中心+新能源双擎驱动"，提出"技术创新、全球布局、精益运营、协同发展"四大核心方针，聚焦"AI算力配套、新型光储充"两大核心赛道；2026年半年报则将表述升级为"数据中心+新能源双主业协同运营格局"，定位"深度服务全球AIDC智算中心、新型数据中心及数字能源基础设施建设"。

两期表述的差异体现在两方面：其一，数据中心板块的定位从"核心基本盘"（2025年报，海外业务占比已超50%）强化为"增长提速"板块，2026年上半年该业务收入同比+17.14%，快于2025全年的+14.18%；其二，全球化从"深化布局"具象化为可量化的推进结果——海外分支机构由29家增至33家，境外收入占比由52.39%（2025全年）升至58.35%（2026上半年）。战略重心呈现从"双主业均衡发展"向"以AIDC为牵引、以海外为增量主战场"倾斜的特征。

二、业务结构变化：数据中心稳盘、储能成为新能源板块核心增量

收入结构保持稳定，但板块内部驱动力量明显分化：

• 数据中心：产品口径收入15.26亿元（+17.52%），较2025全年的+13.76%提速。管理层披露的增量主体已从金融、通信等传统行业拓展至互联网厂商、AI大模型企业及专业算力运营商，报告期内中标万国数据、马来西亚AI数据中心、甘肃庆阳秦淮数据零碳数据中心、内蒙古京能和林格尔智算产业园等标杆项目，其中马来西亚项目显示海外拓展已进入交付兑现期。
• 新能源：光储充产品及系统收入10.05亿元（+25.08%），增速较2025全年的+52.01%回落但仍保持高增。管理层明确"光伏业务受限于国内市场处于行业调整周期，业务发展承压"（出口退税率下调、产能过剩叠加），增长主要由储能驱动——"核心储能业务持续高增，工商业系统及户用储能设备在海外市场落地规模持续扩容"，并指出"海外市场项目毛利率显著高于国内内卷市场"。新能源板块毛利率同比+1.35个百分点，与这一判断吻合。
• 分地区：境内收入10.79亿元（-2.96%），境外收入15.12亿元（+43.92%）。境内市场首次出现负增长，而境外以约44%的增速扩张，增长引擎切换特征明确。

三、关键措施执行情况：2025年报规划的落地与验证

对照2025年年报"未来发展的展望"，三项核心规划在2026年上半年取得实质进展：

值得关注的是，2025年报规划中"海外依托ODM客户合作优势拓展海外算力客户"的表述，在2026年上半年仍处于"送样验证、认证导入"阶段，尚未转化为收入确认；而充电桩业务在半年报中仅以"持续深耕能源行业、电力行业、城投交投、交通运输、充电运营商、重卡等行业领域"概括，未单独披露收入数据，规划中的欧洲300kW以上液冷超充布局未见量化进展。规划的落地进度在不同业务线之间存在差异。

四、核心能力建设：研发强度提升，专利与渠道同步扩容

研发投入增速由2025年的+7.18%提升至2026年上半年的+8.96%，知识产权数量半年内净增78项。2025年报披露的在研项目（AIDC兆瓦级UPS、HVDC 800V直流配电、SST固态变压器、液冷方案）与2026年上半年"直流架构新产品开发测试认证"描述相互衔接，显示研发管线围绕AIDC供电架构持续投入。渠道方面，越南海防生产基地已进入试产阶段，境外无形资产及厂房合计约8,907.38万元，为海外交付能力提供产能支撑。

管理层对竞争地位的表述保持稳定：依据第三方数据，公司连续六年跻身全球UPS供应商前五（Omdia），连续26年位居中国UPS市场国内品牌销量第一（赛迪顾问）；新能源领域获评Wood Mackenzie全球A级光伏逆变器制造商。护城河构建路径未变，但数据中心业务从"产品交付"向"方案+认证导入"延伸的动作在加大。

五、财务表现与经营质量：收入加速、利润降速、现金流改善

收入增速（+19.81%）较2025上半年的+14.35%加快，但利润增速（+13.61%）较2025上半年的+16.49%放缓，收入与利润增速差主要由三项因素解释：

• 汇兑损益转向：财务费用由上年同期的-0.43亿元变为+0.28亿元（+165.98%），管理层归因为"美元及欧元汇率下行汇兑损失增加"；2025全年财务费用为-0.52亿元，2026年一季度已出现"美元汇率下行汇兑损失增加（财务费用+180.52%）"的信号。汇率波动成为影响利润弹性的直接变量。
• 存货跌价准备计提增加：资产减值损失-935.47万元，占利润总额比例-2.78%，系"本期计提的存货跌价准备增加所致"，与2025年三季度"存货跌价准备计提减少"形成反向变化。
• 费用投入加大：销售费用+21.88%、管理费用+15.32%，增速均高于收入增速，对应海外渠道建设及营销团队扩充。

经营质量层面存在两面性：经营活动现金流净额1.77亿元（+29.46%）连续两年上半年为正且增速高于利润增速；但同时应收账款期末账面余额达19.48亿元（坏账准备计提比例12.39%），存货占总资产比例升至15.16%（+3.01个百分点），合同负债2.72亿元（预收货款增加，显示在手订单支撑）。投资活动现金流净额-9,973.27万元（-151.13%），系购买理财产品及大额存单净额增加所致，另投入2亿元参与产业基金。子公司维度，时代科士达（与宁德时代合资）上半年净利润1,631.59万元，深圳科士达新能源净利润2,674.11万元，同比口径较2025全年水平均有回落，盈利贡献仍集中于母公司数据中心业务。

六、风险认知演进：风险清单扩展，新增财务风险维度

2025年年报列示四类风险：经济环境、法律、技术、竞争；2026年半年报扩展为五类，新增财务风险维度，明确指向"应收账款回款"——"随着公司业务规模持续扩大，应收账款管理压力增加，尤其光伏行业具有回款周期长、回款风险大的行业特征"。新增该维度与应收账款余额19.48亿元、光伏业务承压的经营现状相互印证。

对既有风险的表述也在细化：经济环境风险中具体点名"欧美等出口市场的贸易壁垒"及汇率波动对出口毛利率的影响；竞争风险中分别描述数据中心行业"吸引更多企业纷纷布局"与光储领域"产能过剩、产品同质化"的双重压力；法律风险则与海外生产基地建设（越南试产）及33家海外分支机构扩张直接挂钩。整体风险表述较2025年报更具体、覆盖面更广，反映管理层对海外收入占比过半后经营变量增多的审慎判断。

综合结论

科士达2026年上半年的管理层讨论与分析呈现出一条清晰主线：在AIDC算力基建与海外储能需求的双重驱动下，公司延续"数据中心+新能源"双主业框架，将资源配置进一步向海外市场倾斜——境外收入占比升至58.35%，海外分支机构增至33家，HVDC、SST等面向下一代智算供电架构的产品进入开发认证阶段，新能源板块毛利率随海外高毛利储能订单而修复。同时，数据也揭示了三组需要持续跟踪的关系：光伏业务承压与储能高增并存的板块内部分化；境内收入负增长与境外收入+43.92%的区域失衡；收入增速快于利润增速（+19.81%对+13.61%）背后的汇兑损失与减值计提压力。应收账款余额接近20亿元及新增的财务风险提示，亦为海外扩张节奏下的现金流管理设下观察坐标。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。