长高电气2026年中报：聚焦主业兑现，550kV GIS首进特高压，扣非净利增54.71%

一、战略主题演变：从"结构调整"走向"资产出清"

长高电气（原长高电新，股票代码002452）2025年年度报告确立了"聚焦主业、提质增效"的核心战略目标，并提出"加快退出电力勘察设计及工程相关业务"。2026年半年度报告将战略表述进一步凝练为"聚焦主业，稳中求进"，同时新增了明确的执行路径——"聚焦核心主业、剥离低效资产"。

对比两份报告的表述，战略重心完成了从"收入结构调整"向"资产结构出清"的迁移。2025年报的退出动作以业务收缩为主（华网电力减资、长高新材启动清算），2026年上半年则将退出动作推进至股权层面：以1元对价转让华网电力100%股权（2026年5月完成工商变更）、完成长高新材清算注销、通过二级市场处置富特科技部分股权并将剩余股权由长期股权投资转为交易性金融资产。公司合并范围在半年内发生实质性收缩。

二、业务结构变化：输变电设备占比升至97.33%，工程总包加速退出

分行业收入对比显示，公司收入正加速向输变电设备单一主业集中：

其中，电力工程与施工收入由2025年上半年的2,169.97万元降至2026年上半年的零，与2025年报"加快退出电力勘察设计及工程相关业务"的表述形成直接印证。

增长引擎亦在切换。公司以隔离开关起家，2026年上半年订单结构中组合电器（GIS）的权重明显上升：550kV GIS产品首次中标国家电网特高压项目，实现GIS产品进军特高压市场的突破；1100kV GIS样机制造完成并进入型式试验阶段。2025年年报披露的隔离开关国网中标排名（全公司排名第三）所代表的传统优势，正在被"特高压+GIS"的新产品组合接力。

区域结构方面，2026年上半年华东地区收入2.53亿元（占比33.22%，同比+33.82%）、西南地区1.44亿元（+26.22%）实现较快增长，华中地区1.42亿元（-28.54%）、东北地区0.21亿元（-44.90%）出现回落，收入重心向华东、西南迁移。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划兑现过半

2025年年报提出的2026年经营计划共四项，对照2026年上半年执行情况：

订单层面的兑现度最为显著。2025年全年新增订单22.37亿元（其中国网总部集中招标中标16.37亿元、南网1.14亿元，同比+331%）；2026年上半年，公司于国网2026年第一次至第三次集中招标及特高压项目招标累计中标9.94亿元（同比+13%），国网第一次区域联合招标中标2.14亿元（同比+356%），南网总部集中招标中标1.27亿元（同比+233%）。管理层将550kV GIS进入特高压市场、环网箱覆盖四大区域七个省份、南网三类产品全线中标，定义为"多点突破与全域增长"。

产能建设方面，截至2026年6月末，金洲生产基地三期（可转债募投部分）投入4,540.38万元（进度10.59%）、望城生产基地提质改扩建投入121.74万元（进度0.92%）、绿色智慧配电产业园投入219.34万元（进度1.17%），在建工程期末余额7,630.41万元，较上年末增长159.96%。三大项目尚处建设前期，预计分别于2027年4月、2028年9月、2028年3月达到预定可使用状态。

四、核心能力建设：研发投入节奏调整，特高压与环保产品矩阵成形

研发投入出现明显的节奏切换：2025年全年研发投入1.24亿元，占营业收入7.44%，同比增长31.86%，投入主要对应800kV组合电器、363kV组合电器、800kV罐式断路器三类产品的型式试验——该三类产品2025年完成全部型式试验、取得国网集中招标投标资质并通过国家级新产品鉴定（"国际领先"）；2026年上半年研发投入4,456.54万元，同比下降27.18%，管理层解释为"本期阶段性研发投入减少"。

阶段投入收缩的同时，产品研发产出仍在延续：1100kV GIS样机制造完成并部分通过型式试验、126kV纯环保GIS完成方案评审与研发设计、220kV GIS完成大部分型式试验项目。2025年报规划中的"环保型、小型化、低损耗新产品"路线（GIL产品2025年已实现首次中标并交货投运）在2026年上半年继续向1100kV和126kV纯环保两个方向延伸。

专利结构方面，截至2026年6月末公司拥有141项发明专利、351项实用新型专利、1项外观设计专利，较2025年末的127项发明专利、372项实用新型专利相比，发明专利净增14项。管理层将核心竞争力归纳为多品类与全电压等级供应能力（10kV-1100kV隔离开关全覆盖、1000kV及以下组合电器自主研发能力、35kV-550kV组合电器获客户验证、800kV组合电器获国网投标资质）、持续技术创新、产品质量与三大生产基地布局，表述与此前年报保持一致。

五、财务表现与经营质量：主业盈利改善，现金流明显走弱

归母净利润的451.36%增幅主要由非经常性损益驱动：本期非经常性损益合计4.28亿元，占归母净利润的73.49%，其中处置富特科技部分股权产生投资收益1.46亿元，剩余股权由权益法转为按公允价值计量及处置确认损益3.09亿元。2025年全年非经常性损益为9,934.90万元，其中卖出部分富特科技股份贡献税后净收益7,713.68万元——富特科技股权的处置已成为连续两个报告期大额非经常性收益的来源，管理层在非主营业务分析中将其标注为"不具有可持续性"。

剔除该因素后，扣非净利润1.54亿元、同比+54.71%的增速显著高于2025全年+0.44%的水平，主业盈利拐点特征明显，驱动因素包括：输变电设备毛利率同比提升1.75个百分点至40.87%（零部件自制率提升、采购议价能力增强、产品设计方案优化）；管理费用同比-16.46%；研发费用阶段性减少。子公司层面呈现明显分化：湖南长高电气营收+32.53%、净利润+164.84%，长高开关净利润+43.57%，构成主要增长来源；长高成套营收-28%、净利润-56.28%，长高森源由盈转亏（净利-121.52%），两者的共同解释是"交货节奏不及预期"。

经营现金流是本期最突出的矛盾点：经营活动现金流量净额292.44万元，同比-97.53%，与净利润的高增形成背离。管理层归因于"支付采购货款、缴纳各项税费同比增加"。结合上半年订单高增（国网体系累计中标金额同比扩大）、可转债募投项目陆续开工，资金流向采购与备货环节的特征明显，但需跟踪下半年回款与交付节奏对现金流的修复作用。

六、风险认知的演进：框架稳定，现金流压力列入重点

风险披露框架与2025年报基本一致，仍为五类：行业风险/市场风险/效益风险、客户集中度较高风险、原材料价格变动风险、管理风险、发展过程中面临的其他风险。值得关注的两处变化：

其一，客户集中度风险的量化口径延伸。2025年报披露2023年至2025年对国家电网及下属企业销售收入分别为127,434.16万元、154,162.85万元、144,796.1万元，占营业收入比例85.33%、87.58%、86.96%，并在此前"国网+南网+大型发电企业"的分散化对策基础上，新增"海外电力工程"作为市场开拓方向——2025年800kV隔离开关已首次中标巴西特高压线路项目。2026年上半年南网中标金额同比+233%，非电网及海外市场的边际贡献放大。

其二，"发展过程中面临的其他风险"的表述中，管理层将"现金流压力"明确列为高速扩张阶段可能面临的多重风险之首，并给出"分阶段投入、合理规划融资路径"的应对策略。这一提示与上半年经营现金流转弱、可转债募资7.58亿元到位、回购股份支出1.20亿元的资金面状况相互呼应。此外，行业判断延续乐观基调，2025年报引用国家电网"十五五"固定资产投资4万亿元（较"十四五"增长40%）、南方电网2026年固定资产投资1,800亿元等数据，认为"行业高景气度将贯穿十五五"。

七、综合结论

2026年上半年的管理层讨论呈现出一条清晰的执行主线：2025年报提出的四项经营计划——550kV特高压中标、1100kV组合电器研发、产能建设、剥离低效资产——在半年报中均有实质进展，其中特高压突破与资产出清两项已完全兑现，收入结构向输变电设备（97.33%）的集中程度达到上市以来高位。主业盈利能力（扣非+54.71%、毛利率+1.75个百分点）与订单质量（国网+13%、南网+233%）同步改善，构成中期基本面的主要支撑。但同时需要关注三项结构性变量：归母净利润的七成以上来自富特科技股权处置等一次性收益，可持续性存疑；经营现金流同比-97.53%，订单高增与回款节奏之间的匹配度有待验证；长高成套、长高森源两家子公司的收入下滑表明，交货节奏波动仍是业绩稳定性的主要扰动项。研发投入从2025年的高投入期（+31.86%）转入阶段性收缩（-27.18%），产出端1100kV与纯环保GIS产品线尚在样机与型式试验阶段，特高压产品矩阵的商业化放量进度将是后续验证研发投入转化效率的关键观察点。

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