奥赛康2026年中报解读：创新药商业化放量对冲集采降价，研发加码致利润短期承压

一、战略主题演变：从"商业化元年"到"双轮驱动"的转型深化

2025年年报将2025年定义为公司"创新药商业化元年"，彼时战略主线为"保基本、稳预期、调结构"，并明确2026年聚焦"科技创新、效率提升、精益管理、成本优化"四大方向。2026年半年度报告将经营体系进一步归纳为"集采药稳定保供 + 创新药商业化落地"双轮驱动，商业化模式路径确定为"学术引领、数字赋能、精准准入"。

对比两期表述，战略重心由"创新药获批上市"转向"创新药商业化放量"。2025年年报的里程碑（利厄替尼片双适应症获批、纳入医保目录）在2026年进入执行兑现期：利厄替尼片两项适应症纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2025年版）》，自2026年1月1日起执行，并与信达生物制药集团达成商业化合作；同期集采业务被定位为"稳定保供"的基本盘，战略分工更为清晰。

二、业务结构变化：口服制剂与境外收入成为结构性增量

公司2026年上半年的收入构成按剂型披露（2025年年报按治疗领域披露，两期口径不同）：

收入结构呈现两个明确切换：其一，剂型结构由注射剂主导转为口服制剂主导，口服固体收入占比由上年同期的42.20%升至60.13%，管理层指出口服制剂在集采基层与零售渠道"增量明显"；其二，区域结构上境外收入占比由0.65%升至7.91%。而2025年年报按治疗领域的数据显示，抗肿瘤类（+12.58%）、慢性病类（+22.23%）为当年增长引擎，抗感染类（-19.12%）、消化类（-18.89%）已现下滑；2026年上半年管理层明确提出"抗感染类、慢性病类部分产品受国家及地方联盟药品集中带量采购降价政策影响，相关产品销售收入同比减少"，集采降价压力延续并集中体现。

三、关键措施执行情况：研发加码兑现，降本增效落地

将2025年年报提出的2026年经营举措与2026年上半年复盘对照：

• 科技创新：2025年年报提出"持续保障研发投入、动态优化管线结构"。上半年研发投入2.93亿元，同比+45.42%，占营业收入33.68%，高于2025年全年21.17%的水平；费用化研发投入1.47亿元，同比+62.58%，管理层将净利润下滑直接归因于此。
• 效率提升与精益管理：销售费用3.83亿元，同比-28.05%，管理层说明系"通过预算管控，减少市场推广活动开支"；管理费用0.47亿元，同比-19.13%。2025年年报"加强成本管理、优化费用开支"的规划延续执行。
• 创新药商业化：利厄替尼片医保准入落地执行、信达生物合作落地、获2026年CSCO指南I级推荐（一线治疗），并于2026年欧洲肺癌大会首次发布III期研究中位OS数据（43.3个月），商业化与循证证据建设均按计划推进。
• 集采保供：第11批国家集采中选结果2026年2月执行，第1-8批国家集采到期接续2026年3月落地，公司参标产品均获中选，多数为原中选品种，接续后供应范围扩大至全国；截至报告期末集采中选产品累计超过20个。

成效不及预期的领域同样明确：抗感染类、慢性病类在2025年已分别下滑19.12%后仍受集采降价冲击，注射剂及其他类收入同比-40.36%，构成公司整体收入下降13.54%的主要拖累。

四、核心能力建设：研发费用化强度提升，在研管线纵深推进

2025年年报的费用化研发投入同比下降10.55%，系在研项目进入临床III期后按会计政策资本化所致；2026年上半年费用化投入大幅上升，研发负担从利润表端显性化。管线推进方面：ASKB589（CLDN18.2单抗）III期临床已完成患者入组，2025年10月ESMO公布数据中，CLDN18.2中高表达IV期胃癌受试者mOS达21.36个月；ASKC202（c-Met抑制剂）III期研究在全国约60家研究中心推进，并新增一线治疗III期研究启动；ASKC189（Pan-RAS分子胶）全球I期研究2026年2月初完成美国首例患者入组，中国区处于入组阶段；ASKG915于2026年ASCO年会公布I/II期数据。在研项目数量由2025年末的39项变化为32项。

知识产权层面，截至2026年6月30日公司累计提交专利申请638件（2025年末612件），获得授权专利317件（2025年末310件），拥有有效专利193件（2025年末191件），其中中国发明专利高价值专利占比71%，与2025年末持平。

五、财务表现与经营质量：利润承压与现金流收缩

毛利润端相对稳定（医药制造业毛利率80.84%，同比-0.92个百分点），利润下滑主要由费用结构变化驱动：研发费用同比+62.58%的同时，销售费用、管理费用同步压缩，形成"研发投入挤占当期利润"的格局。现金流层面，经营活动现金流量净额同比-64.89%，管理层归因于销售商品收到的现金减少及研发支出增加；投资活动现金流量净额-2.46亿元，主要系资本化研发项目投入增加；现金及现金等价物净增加额-2.40亿元，上年同期为+1.69亿元。

值得关注的是期间节奏分化：公司2026年一季度归母净利润8,446.82万元，同比+54.34%；上半年整体归母净利润1.21亿元，同比-24.60%，显示二季度盈利能力环比、同比均明显走弱。此外，所得税费用1,490.16万元，同比+386.28%，管理层说明系部分子公司以前年度可弥补亏损已全部使用完毕、当期计提所得税费用增加所致，盈利对税收减免的依赖度有所下降。

六、风险认知的演进：政策双面性认知加强

2025年年报的风险表述以"药品价格整体呈下降趋势，医药制造企业面临持续销售降价压力"为主线，对应应对措施为"以价换量"与加速新品上市。2026年半年报将行业政策风险重新定性为"政策密集调整期"——创新药领域"在政策红利持续释放的同时，对企业的政策敏锐度和响应速度提出了更为严格的要求"，并首次将"医保谈判等商业化工作存在不确定性"纳入研发失败风险的描述范围。

风险维度由2025年的行业政策、研发失败、质量控制三项维持不变，但对政策环境的描述从单向的"降价压力"扩展为"激励源头创新与强化全周期治理"的双向约束，对应公司在行业地位表述中强化了"生物医药首次写入政府工作报告、列为新兴支柱产业"与"新上市药品首发价格分层机制"等政策要素的权衡。

综合结论

2026年上半年是奥赛康战略转型的兑现验证期：创新药商业化（利厄替尼片医保放量、口服固体收入+23.20%、境外收入占比提升至7.91%）与集采降价（抗感染类、慢性病类收入下滑、注射剂收入-40.36%）两股力量相互对冲，叠加研发费用化强度显著提升（+62.58%），公司营收与净利润录得两期报告以来的首次同比双降。但从能力建设看，研发投入占营收比例升至33.68%、费用化投入占比由2025年的42.11%升至50.11%的结构变化，以及ASKB589、ASKC202、ASKC189等关键管线在三期与全球多中心阶段的推进，显示公司正将当期利润转化为创新药管线的储备；利厄替尼片从医保准入、指南推荐到OS数据发布构成的商业化闭环，则为后续管线产品的准入与放量提供了可复制的路径。公司经营处于"仿制药基本盘承压、创新药引擎尚在爬坡"的过渡阶段，集采降价对收入端的压制与研发投入对利润端的消耗，均需以创新药收入的持续增长来消化。

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