德尔未来2026年中报：营收降26.97%归母净利减亏60.80%，战略主线由双主业培育切换为收缩聚焦与存量重构

一、战略主题演变：从"双主业培育"到"收缩聚焦、提质增效"

2025年年报中，管理层将发展战略表述为"聚焦大家居，培育新材料"，并给出2026年度经营计划"稳健经营、提质增效、风险可控"的宗旨，四项计划分别为聚焦业绩提升、深化降本增效、强化风险防控、加强内部控制。2026年半年报延续同一宗旨，但执行语义明显收缩：

• 工程业务："持续调整毛利率低、账款周期长的工程业务规模与结构"，收缩房地产开发商合作规模；
• 定制家居：明确"推进定制家居板块收缩策略"，百得胜实施产能结构优化调整、关停整合基地、统一盘点处置闲置设备与呆滞库存；
• 石墨烯板块：全资子公司德尔赫斯终止对扎鲁特旗德尔石墨矿业有限公司的《投资意向协议》，产业投资布局退至"技术储备+研发"层面，厦门烯成围绕新能源、电子信息、复合材料赛道开展市场调研与项目规划。

对比可见，战略重心已从"双主业培育、规模扩张"切换为"盈利导向的收缩与风险出清"，石墨烯板块由"培育新增长曲线"降格为"为后续业务有序开展奠定基础"。

二、业务结构变化：无增长引擎，收缩导致占比被动再平衡

分产品收入对比（单位：亿元）

两大主业同步下滑：地板类收入降幅（-30.33%）大于定制家居（-20.58%），主因管理层主动收缩毛利率低、账款周期长的工程业务规模；定制家居类占比升至35.13%，更多是地板收入降幅更大的被动结果，而非该板块主动扩张。2025年全年口径下，地板类收入7.61亿元（-24.74%）、定制家居类3.90亿元（-21.79%），两板块连续第二年双降。报告期内唯一实现增长的收入项是规模仅345.26万元的商标使用费。增长引擎缺位、收入结构在收缩中被动再平衡，是本期业务结构最突出的特征。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的半年检验

2025年年报经营计划与2026年上半年执行对照

执行层面同样存在明确缺口。管理层在风险部分自述："订单持续减少，产能利用率不足，固定成本分摊压力大……叠加新产品尚处于市场推广期，新客户、新渠道及新场景的开拓进度未达预期"，并对综合毛利率仅"同比略升0.49%"给出"成效不大"的评价。2025年计划中"加速地板焕新服务推广落地""丰富产品矩阵"等提法在半年报中均有对应动作，但订单基本盘（合同负债由上年末3.18亿元降至2.63亿元）仍在收缩，渠道结构切换尚不足以对冲总量下滑。

四、核心能力建设：研发投入止跌回升，数智化从工具升级为壁垒

• 研发投入：2026年上半年1,338.64万元，同比+5.29%，扭转了2025年全年-32.63%（2,527.43万元，占营收比例2.17%）的下行趋势；2025年研发人员96人、较上年-30.43%，人员规模收缩后投入强度回升。
• 专利与标准：报告期地材获得"一种基于地毯饰面的锁扣地板""一种新型集成实木地板"两项实用新型专利，多项新申请发明专利进入实质审查阶段；主编1项团体标准（《碳化板芯细木工板》）、参编2项国家标准（含《难燃木质复合地板》《油漆饰面人造板》）；厦门烯成两项LED石墨烯包覆荧光材料专利仍处实质审查。
• 数智化落地：橙彩平台覆盖酒店、住宅两类工程管理场景并新增服务商线上结算模块；DeepLay智能铺装系统在Der·1863品牌及部分区域经销商常态化应用；CAD图纸智能识别测算系统完成前期调研设计与核心算法开发；数字化工厂2.0已完成合同签订；"鲸友汇"平台引入基于大模型的安装售后智能体；百得胜上线SRM供应商管理系统、AI设计系统并建成业务板块AI数据中心。
• 品牌资产：Der·1863"咖颂凝香"获2025年美国IDA国际设计大奖及法国双面神设计奖；德尔地板获"第九届大雁奖·中国地板行业十大品牌"、华住集团"2025年度新锐供应商奖"；百得胜获2026第四届质点奖五大奖项。

管理层将核心竞争力归纳为品牌、研发、数智化建设、产品四类优势，其中数智化是报告期内投入密度最高、可验证成果最多的方向，显示公司正试图在行业下行期构建"数字化运营+存量场景服务"的能力底座，以替代依赖新房放量的传统增长逻辑。

五、财务表现与经营质量：减亏含非经常性收益，现金流与订单端仍未企稳

主要财务指标三年对照

盈利质量需拆解看待：2026年上半年非经常性损益合计1,782.39万元，其中应收款项减值准备转回1,118.24万元、金融资产公允价值变动及处置损益822.70万元、非流动资产处置损益244.60万元，构成报表端减亏的主要增量；扣非口径亏损仍达4,021.84万元，经营层面尚未实现盈亏改善的基本面支撑。子公司层面，苏州百得胜净利润由2025年上半年的-5,505.48万元收窄至-2,797.05万元，但2025年全年亏损1.39亿元，定制板块的减亏趋势需跨年度验证。

现金流结构显示明显的防御性配置特征：经营活动现金净流出收窄14.47%，但投资活动净流出-7.29亿元（购买理财增加）、筹资活动净流入2.15亿元（票据贴现增加）；期末货币资金5.10亿元，交易性金融资产升至6.22亿元（占总资产比例+12.82个百分点），其他流动资产7.85亿元（短期定期存款增加为主），短期借款增至4.22亿元（占比+7.01个百分点）。大量资金配置于理财与定存而非经营投入，叠加合同负债连续收缩，说明公司处于"保现金、压投入、等需求"的防守阶段。

六、风险认知的演进：从"阶段调整"到"普遍亏损"，政策依赖度的判断转谨慎

管理层对行业环境的定性在两期报告间明显转向。2025年年报表述为"全球经济发展进入动荡变革期""行业有回暖迹象"，并援引限额以上单位家具类商品零售额增长14.6%佐证政策拉动；2026年半年报则定性为"内需偏弱、盈利空间收窄的深度调整期"，援引数据包括：全国房地产开发投资同比-18.0%、新建商品房销售面积-11.6%、二手房交易量占比突破50%关口至50.4%、家具类社零-3.7%、家具行业规模以上企业利润总额-52.7%、营业收入利润率仅1.8%，并指出"两新"政策"不再实行普惠式支持"、家装品类退出全国补贴清单。

风险清单的结构变化同样反映认知演进：2025年半年报列示6项风险（含募投项目投入延期风险），2025年年报合并为5项，2026年半年报保持5项——新增"工抵房资产持续减值风险"（以房抵债资产受房价承压影响），删除募投延期风险（已通过终止项目兑现）。行业竞争风险的表述由"企业经营压力进一步加大"升级为"行业已进入……多维度综合竞争阶段，企业经营压力持续加大，进入普遍亏损阶段"；应对策略由2025年的"借外力、修内功"转为2026年上半年的"战略性业务收缩与内部资源整合，加快'瘦身'进度"。管理层同时识别出结构性机会——存量置换时代开启、旧改需求释放、智能家居（含适老化产品）新增购新补贴，但明确判断全屋定制、地板焕新等项目"因施工工序复杂、改造成本较高，尚不足对冲新房市场下滑带来的需求缺口"。

综合结论

德尔未来2026年半年报管理层讨论与分析呈现的经营逻辑是：在行业总量下行与政策红利退坡叠加的环境下，公司将经营主线从"增长"切换为"生存质量"——主动收缩开发商工程与定制家居规模、关停整合低效产能、终止募投项目并将剩余募集资金永久补流、以理财收益与减值转回平滑报表利润。可验证的执行成果集中在减亏（归母净利减亏60.80%）、毛利率企稳（家居行业18.36%、+0.77个百分点）和渠道结构切换（央企集采、酒店集团、装企、工程合伙人超600家）三方面；而收入端-26.97%的降幅、合同负债由3.18亿元降至2.63亿元的订单收缩，以及管理层自述的"新客户、新渠道开拓进度未达预期"，表明业务尚处筑底期。下半年需持续跟踪的变量包括：工程渠道客户结构切换能否对冲开发商业务收缩带来的收入缺口，永久补充流动资金后财务费用与现金流的边际变化，以及定制家居板块收缩后的盈亏平衡进程。

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