金隅冀东2026年中报：量价齐跌致亏损扩大，危废处置与新材料成结构亮点

核心财务表现速览

2026年上半年，金隅冀东实现营业收入96.42亿元，同比下降18.02%；归属于上市公司股东的净利润为-9.57亿元，亏损同比扩大523.24%；扣非净利润为-10.33亿元，同比下降300.26%；经营活动产生的现金流量净额3.25亿元，同比下降74.74%。对比来看，2025年全年公司刚实现扭亏为盈（归母净利润2.19亿元，同比增长122.07%），2025年上半年归母净利润为-1.54亿元（同比减亏80.94%）。2026年上半年经营成果较两个参照期均出现明显恶化，管理层将此归因于"行业整体需求持续下降，水泥和熟料售价同比降低、销量同比减少；成本费用降幅难以覆盖售价降幅影响"。

一、战略主题演变：从"扭亏为盈"转向"效益攻坚战"

2025年年报的管理层基调以"低碳化、智能化、融合化、服务化"为引领，统筹"保效益、优布局、稳增长"，在成本大幅压降与并购整合的支撑下实现了全年扭亏为盈，用词偏向巩固成果与拓展布局。2026年半年报则将表述调整为"坚持稳中求进工作总基调，以深化价值营销筑牢市场基本盘，以精益运营夯实经营质效，以战略执行加速产业结构优化，全力推动公司在逆境中保持发展韧性"。

两个报告期战略关键词的侧重点有明显迁移：

• 经营诉求：从2025年的"稳量价、增效益、扭亏为盈"，转为2026年下半年的"全力打好效益攻坚战""探索符合公司实际的转型升级新路径"。
• 转型方向：2025年年报提出"由单一的供给产品向提供一揽子解决方案转型"；2026年半年报进一步明确"探索由建材生产商向相关产业综合解决方案提供商转变"，转型目标表述更完整。
• 国际化：2025年年报提出"加快海外布局落地，全力推动曼巴公司二线等海外重点项目建设"；2026年半年报仍延续"高质量运营海外项目，积极寻求全球化布局拓展"，海外战略连续被强调，但半年报未披露海外收入明细数据。

二、业务结构变化：水泥主业承压，危废处置逆势增长

分产品收入与毛利率（2026年上半年 vs 2025年上半年）

从结构变化中可以识别出清晰的增减方向：

• 收缩板块：水泥、熟料是亏损扩大的主要来源。水泥收入降幅17.73%、熟料降幅50.77%，毛利率分别下滑8.00和10.86个百分点，与全国水泥产量上半年同比下降8%（降幅较去年同期扩大3.7个百分点）的行业背景一致。管理层披露水泥生产成本下降17元/吨、同比下降8.5%，但成本降幅未能覆盖售价跌幅。
• 逆势增长板块：危废固废处置收入同比+21.35%，是唯一收入正增长且毛利率提升的业务，管理层提到"抢抓'固废十条'政策机遇，系统推进污泥、工业固废等替代原料资源化利用"。2025年年报同样显示该板块毛利率达27.89%，为转型重点方向之一。
• 高毛利压舱板块：骨料毛利率39.83%，为各产品中最高，收入降幅仅-2.60%，明显小于水泥。
• 新材料定位：2026年半年报称"新材料产业营业收入大幅增长，占公司营业收入比重持续提升，有望成长为新的重要增长极"，特殊混凝土品类已扩充至37个品种，钢纤维增强UC120混凝土、低碳长寿命自愈合混凝土等已实现工程落地。2025年年报亦披露特种水泥销量同比提高40%、定制化水泥销量提高120%，战略连续性一致。

分地区收入（2026年上半年）：华北收入70.31亿元（-17.32%，占比72.92%），西北（陕西）6.78亿元（-32.01%），东北8.15亿元（-19.34%），西南（重庆）5.52亿元（+6.70%，唯一正增长），华中3.08亿元（-20.34%），山东2.57亿元（-25.30%）。2025年全年东北地区收入增长10.10%、山东增长46.18%，而2026年上半年各地区悉数转弱，显示2025年依赖的东北并购增量与区域修复并未在2026年上半年延续。

三、关键措施执行情况：2025年规划的落地与落差

2026年经营计划的完成进度：2025年年报明确提出"2026年计划全年实现营业收入300亿元"。2026年上半年实际收入96.42亿元、同比下降18.02%，与全年300亿元计划目标存在显著差距，下半年经营压力可见一斑。管理层在下半年展望中未重申收入目标，而是转向"从市场深耕、全链降本、战略执行、绿色创新等着力点系统推进"。

连续推进并取得实质进展的举措：

• 产业链并购：2025年年报披露完成收购辽宁恒威、双鸭山新时代、本溪永星、弘光矿业、烟台润硕等公司股权，增强东北区域影响力；2026年上半年完成收购金隅混凝土集团21%股权（累计持股51%），2026年7月1日起纳入合并报表范围，预拌混凝土产能增至（含租赁）约8,791万立方米。2025年年报称该收购"混凝土产能增加600%以上"，产业链纵向一体化是公司持续推进的核心路径。
• 资源扩储：2025年新增矿山资源储量约4亿吨，2026年上半年再增约3亿吨，扩储节奏延续。
• 产能扩张：骨料产能2025年新增1,350万吨、2026年上半年新增约560万吨；砂浆产能2025年新增95万吨、2026年上半年新增约30万吨；混凝土产能（含租赁）2025年新增180万立方米，2026年上半年通过收购新增约7,700万立方米。
• 采购与降本：2025年煤炭采购成本同比下降；2026年上半年长协和优质渠道煤占比提升至86%、大宗原材料直采比例提升至55%，并发行首期10亿元中期票据（票面利率1.75%），融资结构优化有量化进展。
• 绿色能源：2025年新增光伏并网22.77MWp、储能42MWh；2026年上半年新增光伏装机约11MWp，节奏有所放缓。
• 海外项目：2025年提出加快曼巴公司二线等海外重点项目建设，2026年上半年延续"高质量运营海外项目"表述，属持续部署但半年报未披露进度细节。

进展有限或成效承压的领域：水泥主业的"稳量价"目标未达成——2026年上半年全国水泥产量降幅扩大，公司水泥、熟料量价齐跌；2025年全年水泥销量7,332万吨（-2.85%）、熟料销量1,013万吨（+13.44%，依赖东北并表增量），2026年上半年管理层仅定性披露"销量同比减少"，未给出具体产销数据。股权激励方面，2025年6月向245名激励对象授予2,658万股限制性股票（授予价3.41元/股），2026年上半年因23名激励对象工作变动回购注销207.03万股，激励覆盖面出现小幅收缩。

四、核心能力建设：研发投入收缩，专利与绿色低碳壁垒继续加厚

研发投入与成果（2025年全年 vs 2026年上半年）

2025年研发投入同比-6.77%、2026年上半年研发投入同比-6.26%，研发费用连续收缩，且两个报告期资本化研发投入均为0元，当期研发投入全部费用化。研发人员2025年为659人（+1.54%）、占员工总数3.11%。在费用全面压降的经营环境下，研发强度并未提升，但专利产出保持增长（发明专利半年净增10项、实用新型净增75项），绿色低碳指标持续改善：吨熟料碳排放强度773.7千克、同比降低9千克；2025年年报披露57家子公司纳入全国碳市场并完成履约闭环。

数智化方面，智慧运营、财务共享、阳光招采、"双碳"管理等12个数智化系统建成投用，2026年半年报披露设备空转时长同比下降约90%、财务共享平台线上自动化率提升70%，并累计拥有3家国家智能制造示范工厂、3家国家卓越级智能工厂、4家国家5G工厂。能力建设重心清晰：在压缩研发费用的同时，将资源向数智化运营效率与绿色低碳履约能力倾斜，为水泥主业降本提供支撑。

五、财务表现与经营质量：盈利中枢明显下移

收入与利润的驱动拆分：2026年上半年营业收入同比下降18.02%至96.42亿元，营业成本同比下降11.81%，收入降幅大于成本降幅，整体毛利率14.40%、同比下降6.02个百分点。费用端全面收缩：销售费用2.37亿元（-3.92%）、管理费用16.47亿元（-6.47%）、财务费用2.30亿元（-6.25%），反映出管理层"挖潜降本、运营提效"的执行力度，但未能对冲毛利下滑。

非经常性损益与投资收益结构变化：2025年全年非经常性损益合计4.46亿元（含政府补助3.27亿元、其他营业外收支净额1.70亿元）；2026年上半年非经常性损益合计0.76亿元（含政府补助0.88亿元、其他营业外收支净额0.47亿元）。2026年上半年投资收益-0.04亿元，同比-104.68%，管理层解释为合营联营企业利润同比减少——2025年年报投资收益为1.56亿元、占利润总额24.90%，2026年上半年该利润来源明显弱化。2025年年报亦计提资产减值-7.10亿元（固定资产减值准备），2026年上半年未再披露同类大额计提，说明2025年减值出清后资产结构有所夯实。

现金流与资产负债结构：经营活动现金流净额3.25亿元、同比-74.74%，管理层解释为"销售商品、提供劳务收到的现金同比减少"，与收入下滑方向一致；投资活动现金流净流出7.95亿元，同比收窄53.85%，因支付股权款同比减少，反映并购节奏放缓。期末存货占总资产比例上升1.08个百分点，短期借款占总资产比例上升1.70个百分点（期末短期借款36.76亿元，期初27.24亿元），在需求下行期出现库存累积与短债上升的组合。

回报安排：2025年度利润分配为每10股派发现金红利1元（含税）；2026年半年度计划不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本，与2025年半年度口径一致。

六、风险认知的演进：从"机遇并存"转向"需求延续下行"

两个报告期列示的风险条目完全一致，均为：（一）房地产投资下滑与传统基建投资放缓引致下游需求承压；（二）产业政策调整叠加原材料价格波动推高生产经营成本。但管理层对风险环境的定性措辞明显趋谨慎：

• 2025年年报：宏观判断相对积极。引用2025年全国固定资产投资同比下降3.8%、房地产开发投资同比下降17.2%、全年水泥产量16.93亿吨（-6.9%，创2010年以来新低）的同时，强调"总量收缩不可改变，但结构性机遇存在"，并给出2026年"固定资产投资有望止跌回稳""反内卷政策深化将遏制恶性价格竞争""行业集中度提升为头部企业提供机遇""海外市场成为重要增长极"等偏乐观预期。
• 2026年半年报：判断显著转弱。2026年上半年全国固定资产投资同比下降5.7%、基础设施投资-2.4%、房地产开发投资-18%、房屋新开工面积-23.4%，全国水泥产量7.36亿吨、同比下降8%，管理层明确"行业供需矛盾仍在延续，库存持续高位运行""二季度需求恢复不及预期，价格维持下行态势"，并对下半年预判"水泥需求预计延续下行态势"。

应对措施上，两个报告期的思路同源：需求端强调"依托水泥主业优势，加快上下游及关联产业融合"、拓展新材料应用场景；成本端强调"发挥区域统筹联动、优化配料及燃料结构、发挥专业采购规模采购优势、加快布局新能源"。2026年半年报在成本风险应对中新增了"完善全生命周期碳管理体系，推动碳排放权价值实现"的表述，与2026年水泥行业全面纳入全国碳市场履约的政策节奏（2025年年报披露2024年度为首个管控年度、完成首次履约）衔接。

综合结论

2026年上半年的管理层讨论与分析显示，公司正处于"主业盈利承压与结构转型推进"并行的阶段：水泥、熟料量价齐跌导致归母净利润从2025年全年盈利2.19亿元转回上半年亏损9.57亿元，整体毛利率同比下降6.02个百分点，经营现金流收缩74.74%，2025年刚确立的扭亏态势未能延续；同时，危废固废处置收入逆势增长21.35%且毛利率提升、骨料维持39.83%的高毛利水平、新材料产业收入占比持续提升、收购混凝土集团51%股权完成"水泥+"产业链的关键一跃，结构性亮点与主业失速并存。2025年年报提出的300亿元年度收入计划与上半年96.42亿元的实际收入之间存在明显进度落差，且水泥需求下行、库存高位的行业判断较2025年明显趋谨慎，下半年"效益攻坚战"的难度高于管理层在2025年年报时点的预期。数据表明，公司的成本管控（水泥吨成本-17元、长协煤占比86%、中期票据票面利率1.75%）与产业链延展（混凝土、骨料、砂浆、新材料）在持续推进，但价格端的系统性下行与需求端的持续收缩仍是决定短期业绩的主导变量，售价何时企稳与降本空间能否进一步打开，是后续报告中需要重点跟踪的观察点。

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