爱建集团2026年中报管理层分析：扣非转正、信托扭亏，双轮驱动战略进入落地期

一、2026年上半年经营基本面

管理层将上半年外部环境定性为"依然复杂严峻"，并指出"全球经济复苏乏力，国内结构性矛盾持续凸显，金融行业'强监管、重定位'的转型压力进一步加大"。公司坚持"稳中求进、以进促稳"总基调，按年初确定的"三线攻坚、双轮驱动"部署推进经营，即统筹推进"止血线、生长线、组织线"三大攻坚任务，加速"十五五"战略规划解码落地。

归母净利润同比大幅下滑而扣非净利润小幅转正，两者走势背离主要源于非经常性损益基数差异：2025年上半年归母净利润与扣非净利润相差约1.23亿元，2026年上半年两者差额仅为874.61万元。营业收入下降的原因，管理层归因于进出口公司贸易收入减少，而贸易业务本身已在2025年大幅收缩（2025年废钢、水泥矿粉、有色金属等贸易收入1,078.64万元，同比-97.37%），收入结构正进一步向金融主业收敛。

二、战略主题演变：从"稳经营、求创新"到"三线攻坚、双轮驱动"

2025年年报确立的战略主线为"稳经营、求创新"，定调"以提高整体流动性和保证持续稳健经营为根本……在稳定盈利基本盘前提下调结构、扩增量"，并启动《爱建集团"十五五"战略规划》编制，规划核心为"强资管+泛财富"双轮驱动战略。2026年上半年，公司战略表述由规划转向执行：明确以"稳得住、变得快、转得顺"为工作标尺，延续"三线攻坚、双轮驱动"部署，并将"深化业务协同、驱动国际化业务"列入下半年八大工作，国际业务首次被放到明确的战略落点位置。战略重心呈现从"流动性保全"向"风险出清、主业转型、组织重塑并进"的迁移。

三、业务结构变化：信托由亏转盈，租赁板块成为利润压舱石

注：管理层讨论与分析对华瑞租赁净利润的表述为2025年全年8,458.71万元、2026年上半年2,505.36万元，与合并报表口径存在差异，此处统一采用报表口径。

信托板块是两年对比中最显著的结构变化。2025年爱建信托全年亏损16.19亿元（亏损集中在第四季度），2026年上半年实现归母净利润1,746.17万元。但收入端仍在收缩：集团手续费及佣金收入1.38亿元，同比-40.96%，管理层将原因直指"爱建信托主动管理规模下降"。与此同时，经营讨论披露"主动管理非现金标品规模连续多月净增长，开门红期间FOF标品销量大幅超出原定目标，机构客户拓展取得突破，客群结构由单一零售向'个人+机构'转变"。整体规模下降与标品结构增长并存，与行业层面"以收入换转型、以规模换质量"的判断相互印证。

租赁板块稳定性突出。2025年爱建租赁全年投放33.1亿元（同比+12.2%）、实现净利润12,509.31万元；2026年上半年实现净利润6,320.78万元，管理层称"量质齐升、经营业绩接近时序目标"，国企客户投放占比大幅提升，并落地系统内银行的资金协同模式以对冲银行授信收缩。华瑞租赁2026年上半年完成飞机再融资、实现增量融资，融资成本优化。租赁板块在集团整体收入收缩期承担了主要利润贡献。

其他板块多数完成减亏或扭亏：爱建保理由2025年亏损7,988.05万元转为2026年上半年盈利604.92万元；爱建香港由亏损3,250.53万元转为微利28.96万元，但管理层同时提示海外金融服务中心"需加大业务实质性落地力度"；爱建资产（合并）由亏损2.54亿元转为盈利593.76万元，管理层称平稳完成相关子公司人财物整体交接、两个重点项目运营不断档。

四、关键措施执行情况：上年度规划逐项落地

2025年年报提出的2026年四方面重点工作，在2026年上半年均有对应执行记录：

• "打赢风险资产化解攻坚战"：信托板块组建专项小组驻场推进多个重点非标风险项目，入选上海企业庭外重组中心首批重组顾问（机构）库，并完善责任追究机制；爱建租赁建立法院执行局常态化驻点机制，采用债权转让、保证人资产追偿等策略压降敞口。
• "构建双轮驱动新格局"：标品、FOF、财富直销、机构客群等转型措施落地，创新推出慈善信托与资管信托联动模式，600系列、锦绣系列、破产重整服务信托、REITs业务持续推进；传统非标业务"基本盘仍然承压"。
• "保障资本与流动性安全"：敏感窗口期提前完成主要合作银行续授信与贷款续转，完成对爱建信托增资4亿元（报告期投资额4.00亿元，同比+16.08%，爱建信托注册资本由46.03亿元增至50.03亿元），上半年未发生流动性风险事件。
• "深化系统性组织改革"：完成绩效管理体系"三位一体"制度修订、职能部门岗位编制优化、后备干部人才库与内部人才市场建设，并对标现代企业制度"八大维度"完成制度排查。

跨期延续性方面，2025年报披露的君信资本三期基金募集进展，于2026年上半年完成工商注册并成功募集存储芯片专项基金；爱建证券2025年"全面扭亏"后，2026年上半年推进市场化综合改革3.0，建成AI三大底座，参股口径归母净利润1,037.21万元。

五、核心能力建设：研发收缩与AI场景化并行

研发费用302.99万元，同比-34.06%，管理层解释为"以前年度委托研发软件逐步摊销完毕"；2025年全年研发投入895.12万元、占营业收入0.76%，资本化比重100%。与此同时，AI赋能被系统部署：爱建信托推进本地算力部署与智能体应用交付，标品交易与监控实现全流程线上化、自动化；爱建证券建成AI算力、知识库、智能网关三大底座，上线9大数字员工并完成AI算法合规备案；爱建租赁AI辅助营销进入应用开发阶段；集团层面推进"集团AI中台+信托AI能力中心"双线架构。管理层同时提示，数据治理、系统整合与应用深度仍需夯实，对主业的实质性赋能效应尚待释放。两年核心竞争力五要素表述保持一致（综合型、协同性、体制机制、品牌与客户基础、区域优势及集团整体上市优势），新增的差异化投入集中在资本补充（信托增资4亿元）与AI基础设施。

六、财务表现与经营质量：表观利润与现金流承压，净资产企稳

管理层对经营活动现金流量净额下降的解释为"爱建信托项目保证金净流入减少"，2025年全年经营现金流的下降则源于"爱建信托收取利息、手续费及佣金的现金流入减少"，两个年度现金流压力的根源一致，均指向信托业务现金流入收缩。费用端呈现收缩态势：销售费用996.50万元（-74.78%）、管理费用2.27亿元（-16.03%，主要为人力成本减少）、财务费用6,072.60万元（-5.86%）、营业成本4.19亿元（-34.71%），与"降本增效"的组织措施形成映射。金融资产公允价值变动对利润的拖累大幅减弱：2026年上半年公允价值变动合计-4,098.98万元，2025年全年为-45,677.74万元。总资产与净资产在2025年大额计提后重回正增长，经营质量处于"利润表减亏、资产负债表企稳、现金流量表承压"的过渡阶段。

七、风险认知演进：从宏观叙事到具体风险点，新增中小金融机构维度

两年风险披露呈现明显的细化趋势：

• 外部风险：2025年年报表述为"地缘政治与大国博弈加剧，单边保护主义盛行，全球产业链加速重构、贸易增长乏力"；2026年中报简化为"地缘冲突加剧，能源价格波动扰动全球经济"。
• 内部风险：从"结构性矛盾突出、有效需求不足"细化为"供强需弱、地产需求不振、地方化债阵痛"；专项债审核趋严、融资渠道收紧被明确列出。
• 地产与地方债：2025年判断"房地产风险从流动性风险转向行业的深度调整"、地方债化解"进入'系统治理'阶段"；2026年上半年表述为地产"债务重组、保交楼等风险化解进入攻坚，但结构性矛盾依然存在，一线新房去化差异显著"，地方债"化债重心从隐性债务转向经营性债务"。
• 新增维度：2026年中报首次提示"中小金融机构不良率有上升趋势，部分中小银行的小微贷款不良率突破两位数"。
• 行业判断：信托业的表述从"存量房地产类业务信用及流动性风险加剧、需避免路径依赖"演进为"传统业务规模有所缩减、转型实践有待深化"，与行业层面"营收回升、利润承压、半数机构利润走低或亏损扩大"的格局判断一致。

八、综合结论

2026年上半年是爱建集团完成大额减值出清、进入"三线攻坚"执行期的第一个完整半年度。数据显示三个积极信号：扣非净利润同比+1.07%实现转正，爱建信托由全年亏损16.19亿元转为盈利1,746.17万元，归母净资产在总资产扩张0.81%的同时增长0.24%恢复正增长。同时存在三个待补齐的缺口：营业总收入-31.71%显示收入端收缩尚未止住，手续费及佣金收入-40.96%表明信托收入接续能力不足，经营现金流-68.08%反映资金回笼依赖信托项目保证金变动、持续性偏弱。管理层对下半年工作的部署顺序（风险化解优先、主业转型次之）与"力争完成全年任务，重点补齐短板缺口"的表述表明，风险出清与收入重建仍是公司当前阶段的双重主线，海外业务的实质性落地与AI对主业的赋能效果是后续观察重点。

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