健之佳2026年中报：医保结算占比降至38.47%扣非净利降33.42% 转型承压与政策拐点判断并存

一、战略主题演变：从"坚决转型、稳营收、控费增效"到"转型、不转行"

2025年年报将行业环境定性为"增速下行、政策承压、转型阵痛三期叠加"，2026年半年报进一步表述为"医药零售行业处于转型阶段初期"，宏观判断沿用"国内经济深刻转型、消费投资增长动力不足"的框架，并将公司应对策略凝练为"转型、不转行"，以"差异化商品、专业服务"为核心推进。

战略重心两年间未发生方向性偏移，但2026年半年报首次出现对政策周期的明确判断：医保结算收入下降幅度趋缓，"短期、中期政策冲击的拐点或已逐步显现"。该表述较2025年年报"行业处于结构调整、低速爬坡阶段"的定调更为积极，显示管理层认为医保个账改革对收入的边际冲击正在收敛。

与此同时，政策红利预期被延后：公司所处省区门诊统筹政策尚在探索，处方流转等措施未落地，以云南为例，2026年上半年门诊统筹医保结算收入占比仅0.86%，"医药分业的集客红利未显现"。

二、业务结构变化：中西成药占比回升，创新药与OEM承接转型增量

零售终端品类结构连续两年呈"处方药降、非处方药及高毛利品类升"的态势：

数据表明，转型抓手正从"品类轮动"转向"单品突破"：2026年上半年GLP-1糖尿病及体重管理类药品销售近1.60亿元，达利雷生销售额突破800万元；贴牌商品销售额占主营业务收入比例为15.11%；通过跨境购及线下门店销售LSI系列达1,000万元。

分行业口径下，2025年医药零售收入同比下降2.41%、便利零售下降11.76%、为供应商提供专业服务收入下降19.33%、医药批发增长199.99%。2026年上半年主要子公司中，云南健之佳连锁健康药房净利润4,902.93万元、河北唐人净利润4,663.13万元，构成利润主体；重庆健之佳净利润-230.50万元、辽宁健之佳净利润-376.79万元、云南之佳便利店净利润-771.11万元，亏损区域与亏损业态集中在冀辽、重庆及便利零售条线。增长引擎尚未完成切换，存量基本盘仍是云南与河北。

三、关键措施执行情况：扩张收缩与降费持续，稳营收目标未达成

公司将2024年初起执行的"放缓门店扩张、降租控费"延续至2026年上半年，三项核心措施的执行效果出现分化：

门店结构调整强于规模维持。2025年全年净减门店65家（自建49家、关闭114家），2026年上半年净减8家（新开17家、关闭25家）。期末医药零售门店5,129家，其中云南2,938家、川渝桂地区1,234家、冀辽地区937家；川渝桂地区期内净减9家，为收缩最明显的区域。医药门店日均坪效36.29元/平方米，低于上年同期的37.37元；医药零售门店店均营业收入72.32万元，低于上年同期的74.78万元。公司称地市级、县市级、乡镇级坪效"相对平稳或改善"，压力集中于省会级门店（44.17元/平方米，上年同期48.29元）。

控费增效连续兑现但幅度收窄。期间费用同比增速从2024年的+13.42%扭转至2025年的-4.99%，2026年上半年进一步下降3.48%。明细看，销售费用12.32亿元（-4.90%）、财务费用5,779.98万元（-11.47%，系长期借款下降所致）；管理费用1.32亿元（+17.61%），为两年内首次逆势上行，公司归因于河北子公司重组组织架构调整后部分资产清理报损及商品损耗增加。净利率承压并未完全来自单店模型恶化，管理费用一次性因素值得跟踪。

稳营收目标未达成，但季度降幅收窄。2025年全年营收下降3.90%，2026年上半年降幅扩大至6.14%；季度内部分化明显：一季度营收同比下降8.86%，二季度收窄至3.25%，公司称"稳营收工作成效改善"。医保端冲击仍是收入下滑主因：医保结算收入占主营业务收入比例从2022年的52%降至2026年上半年的38.47%，2025年医保结算收入较2022年下降8.11亿元；因政策过渡，慢病资质门店由2024年末的780家减少至2026年6月末的558家，相关统筹结算业务收入回落。

四、核心能力建设：合规系统与会员体系投入延续，研发集中于信息化

公司2025年研发投入合计546.65万元，占营业收入0.06%，全部资本化，投向集中于信息系统建设；2026年上半年利润表无费用化研发投入，管理层提及探索DeepSeek大模型在门店营运诊断、商品补货与销量预测等场景的运用。2022年至今，医保稽核、处方强管控、药品追溯码全场景应用等合规管控信息系统投入超2,600万元，成为本轮转型期实质性的技术投入方向。

护城河指标延续改善：有效会员约2,700万人（2025年同期超2,600万人），全渠道会员消费占比约80%（2025年同期接近70%）；专科药房1,896家，占药店总数36.97%；期内为145.8万人提供"四高"监测295.8万次。外部评价方面，公司连续十二年蝉联西普会"专业力标杆企业"单项冠军（2025年年报口径为连续十一年），2025-2026年度药品零售企业综合竞争力指数排名第7位。

五、财务表现与经营质量：毛利率与现金流改善，利润由增转降

数据表明，2026年上半年出现"收入利润背离、经营质量指标背离"的格局：毛利率连续两期提升（2025年+0.34个百分点、2026年上半年+0.61个百分点），经营现金流净额连续三期正增长，但扣非净利润由2025年的+11.22%转为-33.42%。利润端承压除收入下滑外，还叠加三项一次性/非经营性因素：所得税费用同比+171.77%至2,839.35万元（西部大开发企业所得税政策及河北子公司涉税重组模式重新认定，更正申报补缴税费）；管理费用增长17.61%；投资收益为-604.94万元（票据贴现利息支出及权益法核算投资损失）。非经常性损益合计1,027.67万元，其中非流动资产处置收益1,068.66万元，主要来自租赁合同提前终止。

资产负债表两端收缩：期末总资产92.51亿元（-5.16%）、归母净资产25.38亿元（-5.06%）。投资活动现金净流出8,656.38万元，其中购买理财产品支出8,600.00万元；筹资活动现金净流出5.40亿元，偿还债务支付现金9.04亿元（+40.57%），杠杆处于去化通道。

六、风险认知的演进：新增涉税风险条目

2025年年报称"报告期内不存在对公司生产经营产生实质性影响的重大风险"，列出五类风险；2026年半年报将风险条目扩展为六类，核心表述出现三处变化：

• 涉税风险首次单列：公司持续配合税务机关自查，若被认定需缴纳税款，可能影响当期业绩，相关事项性质及影响评估"尚不具备条件"，存在不确定性。
• 政策风险细化：新增"线上医保结算、药品追溯码强管控、医保白名单"等监管工具表述，并明确部分门店可能面临医保结算收入不再拨付、资质被取消的风险；慢病资质门店较2024年末减少222家的现实已在正文中确认。
• 商誉减值风险措辞强化：由"可能存在减值风险"调整为强调"转型期间原合并形成的商誉可能存在减值风险"，应对措施中加入"对已切实发生商誉减值风险的项目，审慎处理、客观计提减值准备"。

对照看，管理层对风险的判断较2025年年报更趋谨慎，尤其在合规与税务维度新增不确定性敞口；但对医保收入的政策性冲击，则从"2022年以来快速、大幅下降"的表述转为"下降幅度趋缓、拐点或已逐步显现"。

综合结论

以2025年年报为参照，健之佳2026年半年报呈现出三组值得关注的信号：其一，政策冲击的量级仍在放大——医保结算占比再降1.53个百分点至38.47%，收入降幅由3.90%扩大至6.14%，利润由增转降，慢病资质收缩（-222家）构成新的拖累项，门诊统筹红利在本省区尚未兑现（云南占比0.86%）；其二，经营质量指标连续改善——毛利率提升幅度由0.34个百分点扩大至0.61个百分点，期间费用连续两期下降，经营现金流净额5.95亿元且同比增长7.99%，会员规模与专科化、贴牌商品占比等转型先行指标同步上行；其三，管理层对周期的判断转向"拐点或已逐步显现"，但配套前提（处方流转、门诊统筹落地）仍未具备，且2026年上半年出现管理费用逆势上行与所得税补缴两项扰动，利润修复的持续性尚待下半年验证。公司确定的2026年下半年度经营策略延续2025年框架（投资于人、迁址整合提质增效、强化医保合规与统筹落地、系统性开源节流、品类规划调整），新增差异化变量在于DeepSeek大模型的产业化应用探索与"诊所+药店"模式的推进，其落地节奏将决定转型中后期盈利模型的重构进度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。