大元泵业2026年中报管理层讨论与分析解读

以下内容基于大元泵业（603757）2026年半年度报告（报告期：2026年1月1日至6月30日），并以2025年年度报告、2025年半年度报告为纵向对比基准，围绕管理层讨论与分析章节展开系统化梳理。

一、2026年上半年经营环境与战略基调

宏观判断：增长引擎与逆风因素并存

管理层将2026年上半年行业环境定性为"多重外部因素共同作用"：AI算力扩张带动的数据中心液冷与水处理需求成为全行业最强劲的增长引擎；地缘冲突及对抗、贸易保护与关税壁垒、内需疲软、原材料高位震荡、汇率单边波动加大构成主要逆风。与2025年年报"行业呈现'增长但不均衡'特征"的判断相比，管理层对逆风因素的列举更为具体，且明确指向当年爆发的伊朗战争对中东局势及供应链、贸易成本的影响。

核心战略主题：稳增长、调结构、提效益

报告期内公司在经营端"保持一定韧性，但利润端承压"。公司将下半年工作目标明确为"稳增长、调结构、提效益"，核心动作包括：强化预算执行与费用偏差纠偏、加快产能优化落地释放降本增效成果、加速研发成果转化支撑新兴业务拓展、各业务板块精准发力、深化供应链优化、加快关键人才引进与激励优化、审慎推进外延式发展。

二、业务板块表现与策略

分板块经营数据

三大板块收入同比全线回落，与2025年全年"民用类+1.29%、商用类+20.26%、工业类-19.32%"的结构形成明显反差，其中商用类增速由正转负、工业类延续下滑。

重点新品类业务进展

空气能热泵配套业务：报告期内实现收入约0.5亿元，同一口径下同比增长超过20%。管理层引用外部数据：2026年一季度11个欧洲市场合计销售热泵575,000台，同比增长17%；国内热泵市场规模整体收缩，内外分化明显。公司已形成覆盖多功率段、多应用场景的完整热泵专用屏蔽泵产品体系，将同步优化海内外渠道布局与服务网络。

液冷温控业务：温控及制冷屏蔽泵产品功率段覆盖20W-350kW，电压涵盖12-800V。1-15kW区间段In-Rack型配套产品2025年累计交付约3万台，2026年上半年累计交付约2万台，公司称其为"行业内率先实现千瓦级以上永磁屏蔽泵大批量稳定交付的厂商"。产品进展包括：

• In-Row场景CDU配套22kW、37kW永磁同步/异步屏蔽泵快速推出并完成单机测试及认证（含UL认证）；
• In-Rack、Sidecar场景48V低电压CDU配套产品加速推进；800V平台产品已与客户开展联合开发；
• 完成曙光8000（登峰）全国产十万卡AI超算集群浸没式相变架构下全套氟化液浸没循环屏蔽泵组的配套及供应；
• 客户覆盖扩展到英维克、曙光数创、Cooler Master、nVent、Vertiv、Boyd、双鸿科技、AVC奇宏、台达电子、Carrier、CoolIt、科华数据、申菱环境、同飞股份、尼得科、杰瑞能源、中兴通讯、海悟科技等海内外温控厂商；
• 与江苏R客户推动消费电子微泵研发、送样京仪装备拓展半导体温控设备应用、与微焓科技签署战略合作协议布局民用航空航天热管理。

管理层同时提示，上述新场景需求仍处产业化较早阶段，对公司业务发展及业绩尚无法产生重大影响。

三、研发投入与核心竞争力

投入情况

报告期内研发费用59,620,162.12元（约0.60亿元），同比增长17.11%，增速显著高于同期营业收入增速（-7.00%）；管理费用56,399,562.93元，同比增长18.75%，管理层归因于厂房增加后折旧及修理费增加。2025年全年研发投入为115,773,864.67元（约1.16亿元），占营业收入比例6.01%，研发人员365人、占总人数16.91%。

成果产出

截至2026年6月30日，公司共拥有各类专利708项（境内700项：发明专利115项、实用新型476项、外观专利109项；境外8项：发明专利4项、外观专利4项）。专利总量较2025年末的666项（发明专利106项）新增42项，较2025年6月末的599项（发明专利84项）增加109项，发明专利占比持续提升。

标准化建设方面：公司及子公司合肥新沪获全国泵行业"十四五"标准化工作先进单位称号；合肥新沪当选新一届全国泵标准化技术委员会副主任委员单位；子公司作为起草单位之一参与编制的推荐性国家标准GB/T 48023-2026《数据中心冷板式液冷系统技术规范》已发布，将于2027年2月1日实施。

护城河判断

管理层认为核心竞争力的加固体现在三个层面：其一，屏蔽泵技术替代外资品牌成为行业头部企业首选，合肥新沪"连续多年保持全国屏蔽泵产销量第一"；其二，千瓦级以上永磁屏蔽泵大批量稳定交付能力形成先发卡位；其三，品牌方面，大元品牌入选2026中国品牌价值评价榜，品牌强度834分、品牌价值11.72亿元。

四、关键财务与经营指标分析

主要财务数据

管理层归因

利润大幅下滑的原因，管理层列示为四点：一是大宗材料涨价导致成本明显增加，显著挤压利润空间；二是人民币汇率维持高位运行，汇兑损失明显增加；三是新增厂区及设备后折旧摊销增加；四是为抓住液冷温控、欧洲热泵等新兴市场机遇持续加大研发、市场及渠道投入，合肥新工厂全面投产后折旧费用同比增加。

费用结构数据显示管理层归因与报表一致：营业成本691,004,861.58元同比仅下降1.89%，降幅明显小于营业收入7.00%的降幅；财务费用10,167,190.62元同比增加143.35%，归因于人民币持续升值导致汇兑损失增加；销售费用47,491,140.95元同比下降6.33%（差旅费及其他费用减少）。

现金流与风险管理

经营活动现金流量净额下降65.97%，管理层归因于销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期下降；投资活动现金流量净额-92,059,089.15元（上年同期+141,554,655.22元），主要是本期投资支付的现金上升；筹资活动现金流量净额-35,420,626.80元，主要是偿还短期借款支付的现金上升。

汇率风险对冲方面，公司报告期内购入远期结售汇68,347.25万元，期末无持仓余额，已平仓部分产生投资收益-347,606.76元，对冲效果对本报告期汇兑损失覆盖有限。

五、未来规划与预期

下半年重点工作

公司列示七项下半年工作：强化预算执行与经营管控、加快产能优化落地、加速研发成果转化、各业务板块精准发力（农泵海外品牌建设、欧洲热泵节能产品出口、工业泵拓展新能源新材料配套市场并"力争收入降幅逐步收窄"、商用及液冷抓住快速增长窗口期）、深化供应链集中采购、补齐液冷研发及海外市场人才缺口、审慎推进外延式并购。

液冷产能方面，公司明确核心目标是完成第一期日产200台以上的In-Row、In-Rack配套产品产线建设，并打造产能模块化复制能力。

风险预警

公司披露八项风险：市场竞争加剧、原材料价格波动、规模快速扩张导致的管理风险、产品出口目的地国政治及政策风险（特别提及2026年爆发的伊朗战争引发中东局势严峻）、应收账款坏账、存货减值、新增折旧和摊销导致利润下滑、新业务发展不及预期（强调液冷温控新业务对定制化、技术及管理要求较高）。

六、纵向对比分析（2025年报与2026年中报）

1. 战略主题演变：从"放量扩张"转向"结构调整与效益优先"

2025年年报将商用类产品定位为"重点培育的新兴战略增长曲线"，是"打开长期增长空间、优化产品结构的核心布局"，战略基调以增长为主线。2026年半年报在收入、利润同步回落背景下，将下半年目标调整为"稳增长、调结构、提效益"，战略重心从追求规模增长切换为资源向高毛利业务倾斜、费用偏差纠偏、收入降幅收窄。这一转向与行业环境判断的收紧（从"增长但不均衡"到逆风因素逐项具象化）直接相关。

2. 业务结构变化：增长引擎由"板块整体放量"切换为"细分场景卡位"

2025年全年商用类收入2.47亿元、同比增长20.26%，是公司营收增长的主要驱动力；2026年上半年商用类收入约1.20亿元、同比下降13.23%，其中新能源车配套产品收入下滑是主要拖累，储能、算力服务场景保持良好态势，温控业务收入约0.64亿元实现增长。增长引擎已从"商用类板块整体放量"切换为"热泵配套+液冷温控细分场景"。但需注意结构现状：热泵配套（约0.5亿元）与温控业务（约0.64亿元）合计体量不足公司上半年收入的13%，短期尚难以对冲传统业务的下行。

3. 关键措施执行情况：产能与研发落地充分，对冲与外延尚在路上

以2025年年报披露的七项2026年经营计划为基准逐项核对：

整体看，产能建设、研发投入两项执行力度最大且成效可量化；海外布局处于动态调整阶段（泰国主体注销，管理层仍将东南亚作为供应链延伸核心枢纽、计划"逐步推进生产多元化"）；外延式并购保持审慎，尚未有实际进展披露。

4. 核心能力建设：从屏蔽泵制造商向液冷泵精密热管理供应商迁移

专利数量与质量同步上升：2025年6月末599项（发明84项）→2025年末666项（发明106项）→2026年6月末708项（发明115项）。能力建设的结构化证据集中在液冷领域：产品功率段覆盖20W-350kW、电压12-800V，In-Rack产品连续实现万台级年度交付，浸没式相变架构氟化液循环屏蔽泵组完成国内首个十万卡集群配套。公司在该环节对标的是"外资头部泵企在全球市场的品牌定位"，并以二期产能（日产200台以上）建设作为批量交付能力的下一阶段验证点。同时，传统民用业务仍承担现金流支撑功能，子公司安徽新沪（民用泵）上半年净利润33,078,971.81元，是集团利润的主要来源。

5. 财务表现与经营质量：增收不增利扩大为量价齐压，现金流同步回落

将三个报告期并置观察：

利润承压的归因呈递进特征：2025年上半年主因是资产处置收益基数与折旧、转债利息增加；2025年全年叠加原材料价格波动与新工厂费用；2026年上半年进一步叠加汇兑损失，且收入端由增转降，"增收不增利"演变为"量价齐压"。经营现金流连续两期同比净减少，2026年上半年"销售商品、提供劳务收到的现金"下降是直接原因。子公司层面，工业泵主体合肥新沪2026年上半年净利润-3,099,395.00元，而2025年全年净利润为42,071,496.34元，工业端景气下行已在报表中充分体现。

6. 风险认知演进：地缘政治权重上升，风险敞口由"潜在"转为"当期"

两份报告的风险清单保持八项框架不变，但内涵出现两点变化：其一，2026年半年报将伊朗战争引发的中东局势作为产品出口及供应链风险的独立触发因素，地缘政治的表述从2025年年报的"复杂多变"升级为具体事件指向；其二，新业务不及预期风险中补充了"液冷温控等新业务对定制化、技术及管理要求较高"的表述，与公司当期加大研发、人才投入的动作形成呼应。值得关注的是，2025年年报中列为风险因素的"原材料价格波动""汇率波动""贸易摩擦"，在2026年半年报中均已转化为当期实际发生的成本上升、汇兑损失与外贸销售节奏扰动，风险应对（对冲工具、集中采购、海外布局）的成效将直接影响后续利润弹性。

综合结论

大元泵业2026年上半年处于"传统业务承压与新业务卡位"并存的阶段：收入、利润、经营现金流三类核心指标同步回落，利润端受大宗材料涨价、人民币汇率升值、新厂房折旧三重挤压；增长引擎切换为热泵配套与液冷温控细分场景，但两者合计体量仍小，尚不足以对冲传统业务下行。战略层面，公司已由"份额扩张"转向"调结构、提效益"，将资源向高毛利业务与新兴场景倾斜。能力建设层面，专利数量与含金量同步提升、液冷产品完成千瓦级批量交付与多家头部温控厂商认证、参与数据中心液冷国家标准编制，支撑其从屏蔽泵制造商向液冷精密热管理部件供应商的转型。需要跟踪的关键变量包括：新能源车配套收入下滑何时收敛、成本与汇率的对冲成效、工业泵板块"收入降幅逐步收窄"目标能否兑现，以及日产200台液冷产线的达产进度。

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