中锐股份2026年中报：包装主业海外突围企稳回升，园林资产出清落地，减值计提致亏损扩大

一、战略基调：从"转型发展"升级为"转型升级"，园林出清由规划转为执行

2026年半年报延续了2025年年报"稳健经营"的主基调，但战略重心进一步明确。2025年年报将全年定调为"稳健经营、转型发展"，强调应对"复杂多变的市场环境与行业挑战"；2026年半年报则表述为"坚持稳健经营、转型升级的发展主线"，并提出"发展新质生产力相关业务"。战略内涵的变化体现在两个维度：

• 主业聚焦程度加深：2025年年报称包装业务"面临严峻挑战，业务收入较2024年下滑约11%"；2026年半年报则明确"聚焦包装科技核心主业，通过稳固劲酒等核心客户、大力开拓海外增量市场，有效对冲国内白酒消费下行带来的经营压力"，包装业务收入实现企稳回升。
• 园林业务从"基本完结"到"已经结束"：2025年年报对园林业务的定性是"项目投资及施工已结束，园林业务已基本完结"，并提出"择机开展资产盘活、资产优化及处置"；2026年半年报明确"园林业务已经结束"，并于2026年6月完成重庆华宇园林有限公司99.5%股权对外转让，园林业务经营主体正式出表。

二、业务结构：增长引擎切换至"核心客户+海外市场"双轮驱动

包装科技业务：收入同比转正，量价结构出现分化

2026年上半年包装科技业务实现营业收入2.77亿元，同比增长5.37%，管理层将增长归因于"对核心客户劲酒的销售收入实现较大增长"以及"境外销售业务增长34.66%"，两者对冲了国内白酒市场下行的影响。分产品与分地区来看：

数据表明，防伪瓶盖销量规模保持平稳（2025年全年销量181,016万只，同比增长0.09%），收入端"增利不增额"的特征明显：收入+0.99%的同时毛利率下滑2.53个百分点，管理层归因于2026年上半年国内A00铝锭现货均价同比上涨约18%的原材料成本压力，以及"公司对客户的调价机制存在一定滞后性"。值得关注的是，境外销售高增长（+34.66%）伴随的毛利率仅为2.13%，显著低于境内销售的23.39%，海外业务当前阶段以份额扩张为主、盈利贡献有限。

园林生态业务：收入负贡献，主体出表完成

2026年上半年园林业务收入为-3,716.35万元，系华阴项目根据政府二审结果调整前期确认收入所致。上市公司保留的安顺华宇、华阴双华两家项目公司，其项目应收款均为对地方政府的直接债权。管理层测算，若按2026年6月30日出表口径，重庆华宇股权转让将增加上市公司归母净资产约2.4亿元，资产负债率下降约11个百分点。

行业判断：结构性分化中寻找增量

两份报告对行业环境的判断均以"承压"为主基调，但2026年半年报给出了更细分的结构性判断：2026年上半年全国规模以上白酒企业产量同比下降4.7%（2025年全年为下滑约12%），葡萄酒产量同比基本持平，软饮料产量同比下降0.5%；保健酒赛道及高端功能饮品、无糖茶饮等健康品类需求保持稳健增长。管理层将海外市场定性为"行业提供稳定需求，有效平滑了国内周期波动"，并援引行业研究认为国内金属瓶盖产业在海外"具备较强竞争力与广阔发展空间"。

三、关键措施执行：2025年规划在2026年上半年的落地追踪

员工持股计划覆盖公司董事、高级管理人员及在岗管理人员与核心骨干员工，股份受让价格参照二级市场价格，2026年8月已获股东会审议通过。

四、核心能力建设：智能装备升级延续，发明专利数量下降

• 研发投入：2026年上半年研发费用92,175.79元，同比增长8.10%；2025年全年研发投入271,783.51元，占营业收入比例0.05%，研发人员3人。研发投入规模处于较低水平，管理层在风险披露中将"园林应收款无法有效回收将限制包装制造业务生产再投入、难以及时满足生产装备升级和研发投入需要"列为包装业务核心风险之一。
• 专利储备：截至2026年6月末，包装科技业务板块拥有专利超过100项，其中发明专利46项，较2025年末披露的发明专利52项有所减少。
• 生产智能化：2026年上半年持续推进"大单品连线生产、AI视觉检测、自动装箱等智能装备更新"，与2025年年报"投入并更新AI视觉检测、自动装箱等智能化设备"的投入延续，供应链端建立原材料与产品价格联动机制以对冲铝价波动。
• 资质与荣誉：2026年半年报新增披露"2026年度烟台绿色制造企业"称号，子公司成都海川获评"新质生产力领航企业"，行业地位表述维持"国内最大的（铝制相关类）防伪瓶盖生产企业"。

五、财务表现：包装毛利率承压，减值与利息收入减少主导亏损扩大

亏损扩大的构成因素可从管理层披露中拆分：一是资产减值损失-7,812.96万元，占利润总额的54.98%，"主要是本期按照会计准则规定计提的合同资产减值准备较多"；二是财务费用5,163.30万元，同比增长128.15%，"主要原因是本期园林业务按合同协议确认的项目利息收入较去年同期减少"；三是园林业务收入负贡献3,716.35万元。从季度分布看，2026年第一季度归母净利润为-1.21亿元，上半年亏损集中在一季度形成。

资产端数据显示财务弹性受限：截至2026年6月末，应收账款16.02亿元，占总资产比例55.14%；受限资产账面余额合计31.38亿元（账面价值19.99亿元），其中应收账款质押账面价值12.70亿元；长期借款5.93亿元，占比20.39%，较上年末提高10.99个百分点，系部分一年内到期长期借款展期后重分类所致。此外，2026年上半年的经营现金流由正转负，管理层解释为"本期包装业务备货，备库存货增加，购买商品接收劳务支付的现金较去年同期增加较多"。

六、风险认知：化债推进对冲园林风险，包装端风险维度增加

2026年半年报的风险披露框架较2025年年报出现两处变化：

• 园林应收款风险表述弱化但延续：2025年年报列示了经营业绩、资金周转、诉讼及银行账户冻结三类风险；2026年半年报聚焦为应收款未按约定收回的减值风险与资金周转风险两类，其中安顺项目债务重组协议履行期限至2028年底、该笔应收款被拖欠超过8年的表述延续。诉讼风险未再单列，与重庆华宇出表后应收款结构变化相一致。
• 包装业务风险维度扩充：在原材料价格波动风险基础上，新增"装备更新与技术创新的风险"（园林业务占用资金限制包装生产再投入）与"人才流失影响公司发展的风险"，反映出管理层将包装主业的设备升级与研发投入能力与其资金状况直接挂钩的担忧。

综合结论

两份报告共同勾勒出中锐股份"收缩园林、聚焦包装、出海对冲"的转型路径：2026年上半年完成了2025年年报规划中"资产处置"与"化债推进"两项关键动作的实质落地，包装主业在核心客户劲酒放量与境外销售34.66%增长的拉动下收入同比转正，扭转了2025年包装业务收入下滑11.09%的趋势。转型成效与代价并存：资产减值、园林收入调整与利息收入减少共同推动上半年归母净利润亏损扩大74.69%至1.36亿元，净资产较上年末下降25.22%；包装业务毛利率因铝价上涨而收窄，境外增量尚处于低毛利扩张阶段；发明专利数量较2025年末减少，研发投入绝对值处于低位。公司经营仍处于"出清历史包袱"与"重建增长引擎"并行的阶段，园林应收款回收节奏与包装业务盈利修复程度是后续观察经营质量改善的核心变量。

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