国亮新材2026年中报：整体承包渗透率驱动收入增长，技术护城河与绿色循环战略延续

一、年度经营环境与战略基调

宏观判断

2026年半年报中，管理层将外部环境定性为"钢铁市场形势持续严峻、行业竞争加剧"，延续了2025年年报"下游需求不振及行业竞争加剧双重影响"的基本判断。据国家统计局数据，2026年1-6月全国粗钢产量49,994.9万吨，同比下降3.0%；钢材价格呈震荡下行趋势。行业层面，中国耐火材料行业协会统计的2025年度千余家代表性企业耐火材料制品产量2,117.37万吨，同比降低4.07%，109家重点骨干企业销售总收入627.16亿元，同比降低3.78%，利润25.12亿元，同比下降11.48%。

与此同时，管理层观察到结构性变化：建筑业用钢占比由2020年的58%降至2025年的49%，制造业用钢占比由42%升至51%，高端板材、特种钢占比提升带动高性能、长寿命、节能环保型耐火材料需求。

核心战略主题

战略表述的侧重由"降本增效"转向"技术护城河"与"绿色引领"，研发投入的定位从成本优化的工具升级为构建竞争壁垒的抓手，但五大经营方针的整体框架与2025年年报保持高度一致，体现出战略执行的连贯性。

二、业务板块表现与策略

收入结构：整体承包模式主导地位进一步强化

收入增长由三方面驱动：新客户（唐山港陆钢铁、唐山国堂钢铁等，叠加2025年下半年新增客户临沂钢投放量）贡献约3,403.99万元；存量客户新项目（安丰钢铁二炼钢包、冀南钢铁中包整包、东海特钢转炉挡渣等）贡献5,518.55万元；下游客户精炼比提升带来的结算收入增加4,015.91万元。存量客户渗透与产品结构升级是增长的主要来源，与"深化现有客户服务，挖掘存量需求"的战略表述相互印证。

新兴领域布局

新能源电池领域是明确的第二增长曲线方向。2025年年报披露已与格林美、无锡钠科等10余家新能源电池上游企业建立合作关系；2026年上半年持续扩大与钠创新能源、无锡钠科、内蒙古恒胜新能源、内蒙古翔福新能源等的合作，并新增铜陵众昶新材料、内蒙古金诚钛业等客户。载体子公司唐山国亮新能源研究院2026年上半年实现营业收入148.52万元，净利润-481.16万元，对比2025年全年主营业务收入近100万元、净亏损925.58万元，收入体量仍小、亏损局面延续但环比收窄。此外，公司新设国亮新材（北京）科技、国亮拓界（雄安）新材料两家全资子公司，并推进新能源材料研发中试基地建设（在建工程164.81万元），组织与产能层面的投入先于收入兑现。

三、研发投入与核心竞争力

投入情况

研发费用绝对额延续增长（上半年同比+15.24%），占营收比例小幅回落0.20个百分点；研发人员从2025年末的106人增至117人，占员工总量比例由7.51%升至8.18%。

成果产出

2025年年报显示，期末拥有专利84项（其中发明专利33项），较上年增加5项（发明+4项）。2026年上半年在透气砖、滑动水口、RH精炼炉、钢包砖、中间包系统材料等方向取得多项关键技术突破：新型夹板透气砖完成现场试用并初步确定生产工艺；转炉滑板挡渣系统材料在某项目一次性投入成功并稳定运行，管理层将其列为"有望未来成为公司新的业务增长点"；RH真空精炼炉整体承包项目热试成功；自主研发的钢包防氧化涂层已在部分现场推广使用；某客户项目在多个耐材厂家试验不成功的情况下一次性试验成功。现场服务层面，某钢包整体承包项目调整砌筑方案后由亏转盈，另一项目单包包龄有效提升。

护城河判断

半年报"核心竞争力变化情况"未勾选变化，即管理层认为核心竞争力未发生重大变化。构筑壁垒的路径清晰：以再生料替代（部分产品主要原料实现全部由再生料生产）构筑成本优势，以长寿命、功能化产品（透气砖、滑板水口、RH精炼炉）构筑技术优势，以"国家级绿色工厂""环保绩效评级A类企业"资质构筑政策准入优势。值得注意的是，2026年6月1日起实施的《耐火材料生产安全规范》及《耐火材料工业大气污染物排放标准》（现存企业须于2027年7月1日前完成达标改造）被管理层视为行业出清因素，公司在政策层面获得"战略主动性"。

四、关键财务与经营指标分析

盈利与现金流

管理层对现金流改善的解释集中于销售回款增加、票据贴现统筹及保证金退回、政府补助增多；同时通过"6+9"银行票据结算与贴现安排、应付票据结算方式优化（应付票据较上年末增加135.46%，即9,878.00万元）管理流动性。货币资金较上年末增加106.29%，主要系IPO募集资金净额17,502.20万元到账及票据到期兑付时间差异。

需要关注的矛盾点

1. 利润增速低于收入增速：归母净利润+10.07%明显低于收入+20.45%。主要拖累项为信用减值损失-824.91万元（上年同期为+28.07万元转回，变动+3,039.21%），管理层归因于经营规模扩大带来应收账款余额上升及部分款项回款进度影响；资产减值损失-304.94万元（+176.53%），涉及2年以上物料规模增加及项目运行情况相关存货跌价计提；管理费用2,524.29万元（+27.32%），与上市后治理及业务扩张相关。
2. 应收账款规模扩张：期末应收账款账面价值60,286.44万元，较上年末+23.12%，占流动资产36.20%。公司同时披露应收账款周转率由上年同期0.99提升至1.06、存货周转率由1.47提升至1.64，营运效率边际改善，但信用减值损失的大幅增加提示回款质量是后续跟踪重点。
3. ROE阶段性摊薄：加权平均净资产收益率4.73%（上年同期5.59%），主要受上市募集资金与2025年年度权益分派实施（每10股派3元并转增4股）双重影响，净资产较上年末+24.36%，摊薄效应明显。
4. 资金运用：2025年末购买1,000.00万元券商理财产品在2026年上半年到期赎回后未再购买，新增对外股权投资1,000.00万元；2025年年报预告的募集资金投向（滑板水口产线技术改造、年产5万吨镁碳砖智能制造、年产15万吨耐材用再生料生产线、补充流动资金）尚未在主要资产科目中体现大规模投入，期末在建工程仅589.22万元（含滑动水口车间VOC系统改造120.46万元、燃气管网改造97.60万元等）。

其他经营举措

• 组织架构调整：2026年4月启动吸收合并全资子公司贝斯特（无对价内部整合），并新设北京、雄安两家子公司；
• 股东回报与激励：实施2025年度权益分派（现金红利+资本公积转增），2026年7月27日董事会审议通过以集中竞价方式回购股份议案，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励，截至2026年8月25日已回购220,121股、累计回购金额279.82万元，与2025年年报"择机实施股权激励"的经营计划相衔接。

五、未来规划与预期

经营计划执行对照

半年报未单独设置"未来展望"章节，但"经营计划"部分实质上披露了年度方针执行情况。对比2025年年报提出的2026年四项重点工作：

执行层面总体兑现度较高。尚未兑现或成效待观察的领域包括：2025年年报提出的"积极探索产品出海，发展国际化战略"（上半年境外收入133.79万元、同比-49.96%，占比0.22%）、直销业务的持续性（2025年-26.27%后上半年+15.40%）以及新能源业务的规模化放量。

风险预警

半年报列示的重大风险与2025年年报框架一致（8项），并明确"本期重大风险未发生重大变化"，但各风险的内外部条件出现分化：- 原材料价格风险：2025年年报预警2026年上游原料普涨（白刚玉、烧结刚玉、棕刚玉价格上调，电熔镁砂因电价上涨），实际上半年镁砂"1-3月每吨上涨50-100元、4-6月每吨回落50-150元"，工业氧化铝均价同比明显回落、刚玉每吨回落100-250元，波动幅度小于预期，但高品位原料供应仍相对紧俏，中东地缘冲突通过油价、能源、电力、物流路径的传导被持续列为风险来源；- 下游市场风险：2025年年报援引《钢铁业稳健成长工作计划（2025—2026年）》预计2026年粗钢降至9.3亿吨，上半年实际粗钢产量49,994.9万吨（年化口径仍呈收缩），但精炼比提升带来的结构性结算收入增加4,015.91万元部分对冲了总量下行；- 应收账款风险：占流动资产比例由2025年末的38.09%降至36.20%，账面价值绝对额增长23.12%至60,286.44万元，信用减值损失由转回转为大额计提，风险敞口随规模同步扩大。

六、综合结论

国亮新材2026年上半年继续执行"技术护城河+绿色循环+存量深耕"的既定战略，在粗钢产量同比下降3.0%的行业逆风中实现收入+20.45%，整体承包模式收入占比稳定在94.05%，毛利率同比提升0.60个百分点至20.93%，经营性现金流由上年同期的-215.61万元转为+1,308.73万元，经营质量边际改善。增长的结构性特征明显：存量客户新项目与精炼比提升合计贡献增量收入的绝大部分，新能源等新赛道的收入贡献仍处个位数百万级别，第二增长曲线尚在培育期。

对照2025年年报，公司战略从"降本增效"导向转向"构建护城河"导向，研发投入绝对额持续增长、人员扩编至117人，技术成果从试验验证向产业化落地过渡。需要持续跟踪的变量集中在三处：其一，应收账款余额与信用减值损失的同步扩张，在钢铁客户回款周期拉长的背景下是否可控；其二，上市募集资金投向的落地节奏（镁碳砖智能制造、再生料生产线、滑板水口技改）对产能与成本结构的实际影响；其三，转炉滑板挡渣系统、RH精炼炉整体承包等新业务能否如期贡献规模化收入，以及境外市场在"出海战略"下能否扭转上半年收缩态势。

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