巨人网络2026半年报：营收46.89亿元增182.08%，战略重心转向留存深耕与全球化

一、战略基调与主题演变：从"爆款驱动"转向"收入与留存并重"

2025年年报中，管理层的核心叙事围绕"长青游戏战略"与爆款突围展开：当年《超自然行动组》于1月23日上线后迅速成为现象级产品，支撑全年营业收入50.47亿元、同比+72.69%，征途赛道则通过"非绑经济改革"与小程序版本发力，实现活跃人数同比提升超16%。

进入2026年上半年，公司战略定调出现明显位移。征途赛道管理层明确提出"战略重心从'以收入增长为核心'转向'收入与留存并重'"，《原始征途》进入公测第三年、被定义为"平稳运营期"；《球球大作战》的运营阶段描述从2025年的"用户扩圈、生态焕新"切换为"经营提质和核心用户深耕"。与此同时，经营业绩核心驱动已切换为《超自然行动组》在成熟期的持续贡献，叠加AI业务从"深化研发赋能"扩展为"内部研运赋能、AI应用拓展、产业投资布局三维协同"。战略重心整体呈现从"规模扩张"向"经营质量与长生命周期价值"迁移的特征。

二、业务结构变化：移动端占比升至93.15%，增长引擎完成交接

核心财务指标对比

收入结构对比

收入结构变化揭示出增长引擎的交接路径：2025年上半年《超自然行动组》处于新品放量初期，移动端收入占比78.16%；2026年上半年该产品进入上线逾一年的成熟期，报告期内春节期间实现单日、单月流水历史新高，带动移动端收入同比+236.18%，占比升至93.15%。电脑端收入延续2025年-7.80%的下滑趋势，2026年上半年进一步降至-17.68%，占收入比重仅5.58%，端游的战略定位已让位于"核心用户规模保持稳定"的存量维护。

征途赛道内部出现二次引擎切换：《王者征途》依托微信、抖音、快手小程序渠道，2025年全年新增用户超2700万、年流水突破7亿元，2026年上半年继续贡献新增用户1417万，成为该赛道"重要增长引擎"；作为对比，《原始征途》上半年新增用户同比+3.67%、日均DAU与上年同期基本持平，增速明显放缓，处于平稳运营期。增长动能已从旗舰单品转向多产品组合。

三、上年度经营计划执行情况：出海与AI规划落地，新品节奏略有延后

将2025年年报"未来发展的展望"与2026年上半年复盘对照，可评估规划执行质量：

值得关注的是，2026年上半年的海外扩张从规划进入实质兑现：《Tomb Busters》多端同步发行首日即进入日韩榜单头部，叠加VibeMe海外用户突破百万，公司出海已从《Super Sus》东南亚市场与《超自然行动组》港澳台试点，扩展到欧美、日韩核心市场。但需注意，当期境外收入仅0.15亿元、占营收0.33%，海外市场的收入转化仍处于初期。

四、核心能力建设：研发投入增速加快，AI从研运提效走向产业布局

研发投入对比

2026年上半年研发投入6.03亿元、同比+60.10%，增速较2025年全年的+21.84%显著加快，管理层归因于人力成本上升（2025年研发费用中职工薪酬及福利为6.96亿元，占研发费用比重较高）。公司研发投入全部费用化，无资本化研发投入。

AI能力建设是本报告期核心竞争力论述中最具增量信息的部分，其演变路径清晰：

• 研运赋能：除2025年报已披露的2D美术资产AI辅助生成占比超80%外，2026年上半年新增披露《超自然行动组》代码研发环节AI生成占比超过80%（按新增代码行数统计）、策划配置环节AI参与率超过60%，并自建AI自动化测试平台。
• 应用拓展：AI原生音视频产品VibeMe海外累计用户突破百万，"千影"系列多模态大模型成果发表于ACM MM、ICASSP等国际会议。
• 产业投资：继2025年参投LiblibAI、爱诗科技后，2026年上半年新增参投AI算力基础设施服务商硅基流动、具身智能仿真基础设施厂商光轮智能、AI 3D大模型厂商VAST，投资覆盖从内容生成向上游算力与前沿技术延伸。

研发投入与AI投入的同步加码，正在将公司从"游戏公司+AI工具应用者"推向"AI技术自研+生态投资"的双轮结构，其成果是否转化为新产品的差异化竞争力，仍待后续产品周期验证。

五、财务表现与经营质量：盈利质量提升，资金大量转向投资配置

2026年上半年经营质量呈现几组值得关注的特征：

• 盈利与现金流同步高增：归母净利润21.44亿元、经营活动现金流净额20.72亿元，二者增速接近（+175.96%与+178.93%）。经营活动现金流连续两个报告期保持高速增长（2025年全年+188.64%），且2026年上半年合同负债16.01亿元较年初下降1.09亿元，表明前期高额递延收入正在转化为确认收入。
• 毛利率持续抬升：游戏相关业务毛利率95.86%，同比提升4.90个百分点（2025年全年为91.16%，同比提升3.58个百分点）；移动端毛利率96.20%。成本端营业成本同比仅+28.77%，显著低于收入增速，服务器托管费为主要增量成本。
• 费用结构分化：销售费用13.21亿元、同比+122.04%，管理层归因于业务宣传费上升，增速低于收入增速；管理费用1.35亿元、同比+31.26%；所得税费用3.34亿元、同比+2641.83%，为高利润规模下的税负正常化。
• 资金配置转向投资：投资活动现金流量净额-21.41亿元，上年同期为-0.28亿元，主要系投资支付的现金上升；交易性金融资产期末18.96亿元，较期初0.04亿元大幅增加，为新增理财产品和证券投资所致。当期公允价值变动损益-0.73亿元、扣非净利润（22.36亿元）高于归母净利润（21.44亿元），非经常性损益合计-0.92亿元，其中金融资产公允价值变动-0.69亿元、联营企业非经常性损益-0.55亿元，高增长业绩下投资端波动带来约-4%的利润拖累，该特征在2025年年报中同样存在（金融资产公允价值变动+1.41亿元、联营企业非经常性损益-6.15亿元）。

资产结构方面，长期股权投资期末余额92.21亿元、占总资产45.25%，仍是资产端最大科目；参股公司上海巨堃网络科技有限公司（报告期营收10.16亿元、净利润3.79亿元）较2025年全年（营收19.66亿元、净利润-15.14亿元、归母净利润-5.71亿元）实现扭亏，对投资收益科目（2.69亿元、占利润总额10.24%）形成正贡献。

股东回报层面，公司2026年上半年拟每10股派发现金红利8.00元（含税），现金分红总额15.15亿元，占同期归母净利润的70.65%；2025年度分红方案为每10股派1.90元（含税），并已发布《未来三年股东分红回报规划（2026—2028年）》，分红力度显著提升。

六、风险认知的演进：风险清单保持稳定，治理层面新增监管警示

两份报告的风险章节表述高度一致，"行业政策变化、市场竞争、核心人才流失"三项风险在两份报告中几乎逐字相同，应对措施亦无实质变化。管理层未将文化出海所涉的属地监管差异、AI技术伦理等新增维度纳入风险清单，风险认知框架整体保持稳定，未随业务全球化与AI投入加码而显著扩展。

需要留意的是报告期内新发生的合规事项：2026年5月1日，公司披露重庆证监局对公司、史玉柱、刘伟、孟玮因2020年股权转让交易未履行关联交易审议程序及信息披露义务采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。该事项发生于报告期内，公司已在报告中披露整改表态，其对公司治理与信息披露流程的影响值得持续跟踪。

综合结论

巨人网络2026年上半年的管理层讨论与分析呈现出一条清晰的经营主线：在《超自然行动组》由爆款转入成熟期的背景下，公司以182.08%的营收同比增速完成了收入规模再上台阶（半年收入46.89亿元已接近2025年全年50.47亿元的93%），并通过毛利率抬升、经营现金流同步高增实现盈利质量改善。纵向对比显示，公司战略与资源配置正在经历三层切换：增长引擎从单一爆款转向"成熟旗舰+小程序第二曲线（《王者征途》）+储备新品（《名将杀》）"的组合；经营重心从收入导向转向留存与用户深耕；能力建设从游戏内AI工具应用延伸至AI原生应用（VibeMe）与全产业链投资布局。同时，若干结构性特征亦需长期跟踪：境外收入占比仍处低位（0.33%），《Tomb Busters》的海外流水转化尚待验证；投资活动现金净流出21.41亿元与公允价值变动损益的负贡献，使高盈利下的资金运用效率成为观察重点；《名将杀》未按2025年报计划在2026年暑期档全面上线，新品兑现节奏存在不确定性；监管警示函所涉关联交易程序问题对公司治理内控的实际影响亦有待后续披露验证。

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