江苏新能2026年中报管理层讨论与分析解读：量价承压净利降逾五成，海上风电与储能成战略重心

一、战略主题演变：从"高质量发展"到"质量效益并重"，海上风电主线贯穿始终

2025年年度报告将经营背景定性为"'十四五'规划收官与'十五五'规划谋篇布局的关键一年"，核心表述为"锚定高质量发展首要任务，统筹发展安全与长远布局"；2026年半年度报告则定位为"'十五五'发展开局"，提出"锚定主责主业……努力提升经营质效"。两份报告对发展战略的表述完全一致，均围绕"深耕省内、开拓省外、聚焦海上、择优开发"的指导原则，以及"以规模拓展为主线、以提质增效为导向、以价值提升为核心"的发展路径。

值得关注的是2025年年报在行业趋势判断中明确"新能源行业正经历从规模扩张转向质量效益、从补充能源跃升为主力能源的历史性跨越"，这一判断与公司自身由装机扩张向经营质效倾斜的策略调整互为印证。2026年上半年公司未新增投产发电项目（控股装机179万千瓦较2025年末持平），经营重心明显落在存量资产运营与前期项目储备上，战略执行与"质量效益"的定调一致。

二、业务结构变化：风电收缩、光伏扩容、储能成型，增长引擎出现切换

板块间分化显著：风电（含陆上与海上）发电量同比下滑13.04%，是拖累总量的主因；光伏发电量同比增长26.67%、上网电量同比增长39.45%，成为唯一正增长的发电板块；独立储能上半年上网电量0.81亿千瓦时，延续2025年以来的放量态势（2025年全年为1.41亿千瓦时）。

回溯2025年年报的分产品收入结构，可进一步识别板块定位的变动：风力发电收入17.49亿元（同比-1.61%）、毛利率54.77%（同比减少1.32个百分点）；光伏发电收入1.79亿元（同比+1.26%）、毛利率41.46%（同比减少1.81个百分点）；储能收入0.67亿元（同比+100.82%）、毛利率28.93%（同比减少19.01个百分点）；供汽供水收入0.73亿元（同比-25.47%）、毛利率-20.28%；生物质发电收入为零（同比-100.00%）。生物质板块自2025年起四家项目全部处于停运转型阶段，2026年中报中权益装机10万千瓦仍标注"停运阶段"，属于事实性收缩业务；美国光伏项目已于2025年5月处置出清，境外业务仅剩山西朔州光伏项目（2025年山西地区收入0.27亿元，同比+16.24%）。

数据表明，公司增长引擎正从"陆上风电单极"向"光伏+储能+海上风电储备"切换。光伏板块2025年新增装机约9万千瓦是当年新增新能源装机的全部来源，储能则通过国信溧阳100MW/200MWh项目并网实现收入翻倍。海上风电尚未贡献当期收入增量，但公司控股股东牵头联合体中选的155万千瓦海上风电项目中，大丰H19#、东台H4#/H6#已取得核准，射阳北区H1#已成立项目公司，构成未来装机扩张的主要储备池。

三、关键措施执行情况：项目储备序时推进，电力市场化与绿色价值变现落地

对照2025年年报披露的2026年度经营计划，三项重点工作在2026年中报中均有对应进展：

• 项目攻坚：2026年度计划提出"加快连云港青口盐场渔光一体化项目等重点项目建设"。中报披露连云港青口盐场渔光一体化发电项目与南京禄口机场光充一体化项目"建设序时推进"，大丰王竹垦区渔光互补光伏项目前期工作有序开展；2025年计划中"协同推进155万千瓦海上风电项目"从中选、核准推进至成立项目公司阶段，前期工作链条完整。
• 精细运营：2026年度计划提出"持续开展设备专项治理和'无故障风场'创建"。中报显示灌云风电实现连续无故障运行超百天，新洋风电、淮安风电在2025年度江苏省风力发电生产运行指标评价中获评5A陆上风电场；绿证交易常态化运行，上半年新增核发绿证7.60万张、交易8.89万张，并推动分布式平价光伏参与绿电聚合交易。
• 治理改革：公司于2026年4月发布年度"提质增效重回报"行动方案，制定《董事、高级管理人员薪酬管理制度》，落实经理层任期制与契约化改革；2025年度国企改革深化提升行动任务完成率达100%的表述在半年报中延续。

电力市场化方面，2025年公司市场化交易总电量20.93亿千瓦时，占总上网电量比例由上年度的0.15%升至60.12%；2026年中报进一步披露存量项目机制电价衔接与增量项目竞价参与情况，并明确将"参与绿电交易、绿证交易、CCER交易、绿电直连"作为对冲电价波动的手段。2026年3月如东H2#海上风电项目完成CCER减排量登记签发，核算减排量127.62万吨二氧化碳当量，绿色环境价值变现路径已贯通。

需要对照观察的是：公司2026年度计划售电量约34.29亿千瓦时，上半年实现上网电量15.29亿千瓦时，全年过半时点完成度不足一半，叠加下半年的风电季节性因素，全年目标达成存在不确定性，中报对此未作进度评价。

四、核心能力建设：研发投入节奏调整，产学研合作加码技术储备

2026年上半年研发费用同比减少53.57%，公司解释为"本期研发项目处在前期阶段"。同期披露的成果显示，与南京大学合作申报"江苏省碳循环材料与技术重点实验室"，共同研发的叠层钙钛矿组件样品稳态效率达到世界领先水平，新型钠离子电池综合性能与循环寿命持续提升；控股子公司新能海力参与国家重点研发计划"大型海上风电场智能运维关键技术及应用"研究，并牵头开展"江苏省深远海具身智能装备创新联合体"及"面向深远海风电的具身智能装备与协同运维决策系统"应用场景申报。

结合2025年年报"推动'人工智能+'融合应用"的战略表述，公司研发体系呈现"研发费用阶段性收缩、产学研合作与科技申报同步扩张"的特征，技术布局明显向海上风电运维智能化与新型储能技术方向倾斜，研发项目从2025年的15项收缩至10项亦显示研发资源向重点项目集中。

五、财务表现与经营质量：净利降幅超五成，成因可拆解为三类因素

2026年上半年归母净利润同比减少约1.5亿元，管理层在主要财务指标说明中归因于三点：一是江苏省内风资源同比偏弱，叠加限电率提高及电价小幅下行，营业收入同比减少；二是陆上风电项目自2025年11月起不再享受增值税即征即退50%的优惠政策；三是控股子公司收到行政处罚且罚款已缴纳。从利润表结构看，营业外支出0.62亿元占利润总额的34.05%（主要即行政处罚罚款），投资收益0.28亿元（主要为参股公司大唐滨海的投资收益）占利润总额的15.18%，非经常性损益合计为-0.32亿元，剔除该部分影响后扣非净利润降幅收窄至-38.48%。

与2025年全年对照，盈利走势出现明显反转：2025年归母净利润同比增长21.73%，管理层解释主要受益于资产减值准备同比减少（2024年计提各项资产减值准备合计2.56亿元）及财务费用压降；2026年上半年则在收入端量价双弱、政策端税收优惠取消、合规端一次性罚款的三重作用下大幅回落。经营质量层面仍有支撑：经营现金流保持3.79亿元正流入，资产负债率由2025年末的53.34%降至52.63%，财务费用同比减少13.29%（2025年全年同比减少16.12%），成本管控延续；但应收账款36.66亿元、同比增长5.91%，占2026年上半年营业收入的比例处较高水平，补贴及电费回收节奏值得关注。

六、风险认知演进：消纳与电价风险由"提示"转为"现实"

对比两份报告"可能面对的风险"章节，风险条目框架未变（电价补贴、行业政策、电力市场、自然条件、消纳五类），但表述强度发生实质变化：

• 消纳风险的定性转变最显著。2025年年报称"公司目前投资的新能源发电项目主要位于江苏，江苏省电力需求大，电网消纳能力强，限电风险相对较低"；2026年中报则明确"今年以来，公司项目限电率较以往有所提高"，并将限电率提高直接列为上半年利润下滑的原因之一。风险认知从"区域低风险"调整为"压力显性化"，与业绩数据相互印证。
• 电力市场风险的参照系更新：2025年年报引用当年1月《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》；2026年中报新增引用2026年2月国务院办公厅《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》提出的"2030年各类型电源全部直接参与电力市场"目标，并补充现货、中长期、辅助服务和容量市场"衔接紧密"的判断，对量价波动风险的表述由"变动风险加大"升级为"新能源上网量价变动风险加大"。
• 补贴风险由"电价补贴滞后风险"更名为"可再生能源电价补贴风险"，新增"补贴核查工作仍在进行过程中"的表述，反映补贴资金回收的不确定性因素增多；2026年中报同时披露上半年经营现金流3.79亿元作为应对基础。

综合结论

2026年上半年是江苏新能近年业绩波动最显著的报告期，归母净利润同比减少53.14%，但管理层讨论与分析呈现"当期利润承压、战略执行未变"的特征：环比2025年报，收入端风电资源与限电、电价下行构成短期压制，税收政策变化形成中长期利空，行政处罚属一次性事件；资产负债表与现金流指标保持稳健，财务费用连续两个报告期压降，资产负债率降至52.63%。业务层面，光伏与储能已成为发电量增量来源，155万千瓦海上风电项目储备持续推进并进入核准落地阶段，技术投入向海上运维智能化和新型储能技术集中。管理层对限电率上升与电力市场化量价风险的表述较2025年年报明显强化，且与当期业绩下滑原因直接对应，风险披露与经营结果的一致性有所提升。全年计划售电量34.29亿千瓦时与上半年15.29亿千瓦时的上网电量之间的差距，以及独立储能容量电价机制（2026年1月《关于完善发电侧容量电价机制的通知》）对储能收益结构的影响，将是后续报告期观察管理层讨论与分析的关键线索。

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