莱克电气2026年中报：汇兑损失3.89亿元侵蚀利润，核心零部件接棒增长引擎

一、战略主题演变：从"稳健增长"转向"大盘承压、结构分化"

两份报告对经营环境的定性存在明显温差。2025年年报将小家电行业描述为"在消费升级与技术创新的双轮驱动下保持稳健增长态势"，并援引第三方数据指出2025年全球清洁电器市场（不含北美、俄罗斯）销售额同比增长12.2%；而2026年半年报则将小家电行业定性为"大盘承压、结构分化"，指出传统刚需品类"量额齐跌、价格战愈演愈烈，不少企业陷入'增收不增利'的尴尬境地"，行业正从"普及型消费"向"品质型消费"转型，呈现"量缩价升"。

战略重心延续了2025年报提出的"强品类、建生态、精管理、促增长"年度方针，但表述上从"三大业务协同发展"进一步聚焦为"ODM/OEM、自主品牌、核心零部件三大核心主营业务"，并将核心零部件定位为"对冲传统家电业务盈利压力、优化经营结构的重要赛道"。公司同时提出"规模稳、结构优、效益增"的高质量发展目标，并明确布局商用清洁机器人等新赛道。

二、业务结构变化：增长引擎向核心零部件切换

2025年年报是公司最近一次披露分产品、分地区收入明细的定期报告，据此可以观察业务结构基线：

2026年半年报未披露分部收入数据，但管理层对各板块的经营叙述呈现出差异化格局：

• 自主品牌业务发生转折：2025年年报显示自主品牌业务同比下降，而2026年半年报称"自主品牌销售额同比实现小幅增长"。碧云泉净水机销售额保持稳定增长，根据尚普咨询集团2026年3月市场地位声明，碧云泉"连续11年高端台式净水机全国销量/销售额第一"（2025年末为连续10年）；莱克品牌价值经中国品牌建设促进会评估达107.98亿元，再创历史新高。碧云泉于2026年上半年"完成海外市场初步布局"，为品牌全球化奠定基础。
• 核心零部件成为对冲赛道：汽车电机业务2026年上半年获取9个定点新项目（2025年全年为17个），实现销售规模和利润同步增长；铝合金精密压铸与CNC加工业务取得超30个定点新项目，新项目订单总额近5亿元，其中帕捷泰国基地新增新项目订单超1亿元，"海外本土化布局取得实质性成效"；PCBA电控业务完成从单一电路板加工到整机成套交付的业态升级，变频器、人机面板、驱动转换器等中高端工业产品实现落地。
• 资产结构调整：2026年4月，公司以21,150万元转让全资子公司精密机械90%股权，产生非流动性资产处置收益2.11亿元，构成当期非经常性损益的主要来源。此外，公司上半年新设两只创业投资基金（认缴合计3.90亿元），并参股三家科技企业，资本布局明显向产业投资方向延伸。

三、关键措施执行：2025年报经营计划的落地情况

对照2025年年报提出的2026年经营计划，2026年半年报的执行情况显示多数规划事项取得实质进展：

值得关注的差异项是：2025年年报明确"2025年度拟不进行现金分红"，2026年半年报亦不进行利润分配；但公司2026年4月发布的"提质增效重回报"行动方案中表示，下半年将"通过合理的现金分红，持续为股东带来长期、稳定的投资回报"。公司自2015年上市以来累计现金分红11次、合计41.53亿元（含税），2023—2025年度三年累计现金分红8.60亿元，占该三年年均可分配利润的82.02%。

四、核心能力建设：专利储备增厚，研发投入阶段性收缩

管理层将研发费用下降归因于"研发职工薪酬减少"。专利存量保持净增，期末有效专利及发明专利数量均创历史新高。核心竞争力表述延续了此前的四大支柱——技术研发与创新能力（八大研发中心）、全产业链零部件垂直整合能力（高速数码电机、精密注塑模具、精密压铸与CNC、电池包、PCBA电控）、"设计预防、量化控制"质量管理模式（入选全国20大质量工法典型案例）、柔性化敏捷交付能力。

报告期专利产出节奏（半年申请85项）低于2025年全年水平（322项），但上半年通常存在季节性因素，累计专利存量仍在增厚。管理层对核心竞争力的判断未发生变化，并强调电机业务"增长模式由单一规模扩张向多维价值跃升"。

五、财务表现与经营质量：利润依赖一次性收益，现金流保持韧性

利润下滑的直接原因是汇兑因素。本报告期汇兑损失38,881.41万元（约3.89亿元），上年同期为汇兑收益1,746.26万元，一进一出对利润总额的影响约4.06亿元。公司在主要会计数据说明中给出测算：若扣除汇兑因素影响（企业所得税税率按15%计算），本报告期利润总额同比增长49.89%、归母净利润同比增长36.20%、扣非归母净利润同比下降16.26%。该口径意味着，剔除汇兑扰动后扣非经营利润仍在下滑，海外产能迁移爬坡成本与传统家电业务毛利率承压对经营层面的拖累尚未出清。

利润结构值得关注。2026年上半年归母净利润2.32亿元中，非经常性损益合计2.27亿元，其中处置精密机械90%股权形成非流动性资产处置损益2.11亿元、金融资产公允价值变动及处置损益3,923.84万元；扣非后归母净利润仅498.46万元，扣非加权平均净资产收益率0.09%（上年同期8.03%）。与之对照，2025年全年投资收益约10.00亿元，其中成本法核算的长期股权投资收益9.34亿元，公司利润对投资收益的依赖并非本报告期独有，但2026年上半年扣非利润的绝对水平显著收窄。

盈利质量指标分化。营业成本同比+0.20%，快于营业收入-2.60%的变动，毛利率延续下行（2025年全年制造业毛利率22.35%，较上年减少2.23个百分点）。费用端明显收缩：销售费用2.20亿元（-11.61%，销售服务费和广告费减少）、管理费用0.95亿元（-25.53%，职工薪酬减少）、研发费用2.53亿元（-10.40%，研发职工薪酬减少）。经营活动现金流净额4.36亿元（+4.66%），保持正向增长，与利润下滑形成反向，经营现金流质量优于利润表表现。

资产负债表两端同步扩张。期末货币资金49.84亿元，较上年末增长46.57%，主要系大额存单到期；合同负债4.11亿元，增长48.69%；其他应付款5.48亿元（+155.38%）系向关联方借款增加。2025年末公司短期借款68.88亿元（较年初增长90.16%）、资产负债率66.68%，2026年上半年筹资活动现金流量净额-50.03%，主因偿还银行借款。境外资产期末159,597.49万元，占总资产9.00%。

六、风险认知演进：汇率风险由提示变为实际冲击

2025年年报与2026年半年报列示的风险清单一致，均为宏观经济波动、原材料价格波动、市场竞争、汇率波动、商誉减值、国际贸易六项，但风险的实际影响程度出现实质性变化：

• 汇率风险从"提示"变为"冲击"。2025年全年财务费用0.76亿元，源于利息收入和汇兑收益减少；2026年上半年财务费用升至3.24亿元，主因利息费用和汇兑损失增加。公司相应加大外汇掉期套保操作，2026年上半年已交割外汇掉期损益2,473.55万元计入投资收益，期末持有外汇掉期合约公允价值1,050.20万元。
• 国际贸易风险判断更趋长期化。2025年年报将关税冲击描述为"阶段性影响"，并披露ODM家电出口业务已于2025年二季度完成对美产品海外转移、帕捷泰国工厂2025年底竣工投产；2026年半年报则判断"全球汽车贸易壁垒再度升级""区域闭环供应链将成为行业主流形态，本土化产能、本地化配套、合规化运营将成为车企全球布局的核心逻辑"，并指出2026年上半年全球汽车贸易博弈"并非短期调整"。同期数据显示，2026年上半年我国汽车整车出口509.6万辆，同比增长65.3%，新能源汽车出口235.5万辆，同比增长1.2倍。
• 行业竞争风险表述升级。2025年年报称"内卷严重"，2026年半年报进一步指出"粗放式的'多SKU铺市场'模式已然失效"，并将核心零部件定位为对冲传统家电盈利压力的赛道。
• 商誉风险。公司因收购上海帕捷100%股权形成商誉，需每年进行减值测试，两份报告的风险提示表述一致。

七、综合结论

莱克电气2026年半年报呈现"营收平稳、利润表结构异化、业务重心迁移"三重特征。利润端，3.89亿元汇兑损失是最主要的同比变量，公司测算剔除该因素后归母净利润同比增长36.20%，但扣非口径仍下降16.26%，显示汇兑之外仍有经营层面的拖累；同时2.27亿元非经常性损益（主要为处置精密机械股权收益）使归母净利润对一次性项目的依赖度显著上升，扣非归母净利润仅498.46万元。业务端，自主品牌扭转2025年下滑趋势实现小幅增长，碧云泉完成海外初步布局并连续11年保持细分市场销量第一；核心零部件板块以汽车电机9个定点新项目、压铸业务超30个定点新项目及近5亿元新订单、PCBA中高端产品落地，成为结构性增长引擎，但2026年半年报未披露分部收入数据，该板块对收入的绝对贡献尚无法验证。财务端，经营现金流同比改善、合同负债增长48.69%指向下游需求订单基础尚可，但毛利率延续下行、研发与管理费用收缩中包含薪酬下降因素，费用管控能否持续转化为盈利弹性的确定性有限。资产与资本运作方面，公司上半年完成精密机械股权出让，并新设合计认缴3.90亿元的两只创投基金，资金更多投向产业投资与经营项目，管理层同时连续两个报告期未实施现金分红。展望下半年，海外产能爬坡落地、汇率风险管控效果与核心零部件放量节奏，是检验"规模稳、结构优、效益增"目标能否兑现的三个关键观测点。

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