强达电路2026年中报：营收增长29.21%净利微降1.86%，产能爬坡与成本冲击并行

一、战略主题演变：从产能蓄能转向产能释放爬坡

2025年年报中，管理层将战略重心放在"扩大生产规模、提升自动化与智能化水平"上，核心抓手为南通募投项目建设，并强调"加速AI服务器、新能源汽车等新型行业布局"。2026年半年度报告则将重心移至产能释放与产品高端化，在业绩驱动因素中明确"积极布局AI服务器、光模块、新能源汽车、机器人等业务领域，全力开拓国内外市场"。

两期报告对应的关键进展如下：

固定资产占比一年内由19.04%升至40.48%，表明公司正处于由资本开支向产能转化、再由产能向收入转化的过渡区间。募投项目投入节奏在报告期内显著放缓，上半年投资额1.28亿元（128,298,550.15元），同比下降53.42%，与上年同期集中于基建和设备购置形成对照。

二、业务结构变化：工业控制与通信设备双引擎，高多层板占比提升

管理层在半年报中将业绩增长归因于下游领域的结构性需求：工业自动化与智能制造升级带动工业控制领域收入同比增长33.37%，AI驱动的算力基础设施需求带动通讯设备领域收入同比增长28.51%；新能源汽车渗透率提升与智能驾驶迭代亦带来汽车用PCB需求增长。

产品结构方面，公司持续强化中高端样板和小批量板定位：

值得留意的是，样板收入占PCB收入的比重由2025年全年的54.21%降至2026年上半年的49.51%，而报告期管理层表述为"推动公司PCB样板产品收入规模和占比的持续提升"，两个口径下的占比走势存在差异。

分主体看，江西强达2026年上半年实现营业收入3.56亿元（35,581.72万元），同比增长37.18%，净利润5,104.65万元，同比增长23.00%，仍是主要利润来源；南通强达定位于光模块、AI服务器、汽车电子、人形机器人、Mini LED等新型应用领域，上半年实现营业收入188.60万元，净利润-1,342.98万元，尚处产能爬坡与客户验证阶段。

三、上年度经营计划执行评估：募投资金投放完毕，可转债接力推进

2025年年报提出四项经营计划，2026年上半年的执行结果如下：

在资本运作层面，公司于2025年12月26日审议通过向不特定对象发行可转换公司债券方案，拟募集资金总额不超过5.50亿元（55,000.00万元），扣除发行费用后用于南通项目，该事项已于2026年1月13日经临时股东会审议通过。截至2025年年报披露日处于深交所审核问询阶段；2026年上半年继续发生可转债中介费用141.67万元，期末账面中介费用余额202.30万元，发行事项仍在推进中。

四、核心能力建设：研发投入提速，专利积累节奏稳定

2026年上半年公司先后取得2项发明专利、3项实用新型专利。研发投入方面，上半年研发投入3,334.30万元（33,342,992.84元），同比增长28.84%，与营业收入增速29.21%基本同步；2025年全年研发投入4,822.27万元，占营业收入比例为5.06%，低于2024年的5.69%和2023年的6.10%，研发强度在2025年触底后有所回升。

工艺制程方面，公司保持高多层板、高频板、高速板、HDI板等中高端产品的工艺储备，产品最高层数可达50层，内层最小线宽/线距最小为2.0mil/2.0mil，机械钻孔最小孔径4.0mil，最大厚径比25:1，最大铜厚30盎司；"77GHz毫米波雷达PCB关键技术及产业化"项目通过科技成果鉴定，达到国内领先水平。行业地位上，公司2019-2025年度连续七年获评中国电子电路行业百强企业，2025年在综合PCB企业中排名第81位（2022-2024年分别为第80位、第82位、第81位）。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流与营运资金承压

收入端高增而利润端走平的核心变量在成本与费用：营业成本4.32亿元（431,547,289.55元），同比增长35.98%，增速快于营业收入6.77个百分点，管理层归因于"营业收入增加及原材料价格上涨"；印制电路板业务毛利率22.04%，同比下降5.35个百分点，而2025年全年毛利率26.10%，同比仅下降1.48个百分点，毛利率下滑幅度在2026年上半年明显放大。费用端，财务费用254.57万元（2,545,658.50元），同比增长286.76%，管理层归因于报告期汇兑损失增加，而2025年全年财务费用为-376.42万元，汇率环境逆转对利润形成额外拖累。

营运资金占用同步上升：应收账款3.46亿元（346,475,100.56元），占总资产比例20.22%，较上年末的16.45%扩大3.77个百分点；存货1.23亿元（123,318,466.21元），占总资产比例7.20%，较上年末的5.07%扩大2.13个百分点；货币资金占比由22.29%降至17.40%。经营现金流净额同比-62.74%，管理层归因于材料价格上涨及备货所致。

分红方面，公司2026年中期不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本；2025年度利润分配方案为每10股派发现金红利5元（含税），2025年度累计现金分红3,768.79万元（37,687,900.00元），占当年归母净利润的31.18%。

六、风险认知演进：原材料与汇率风险由潜在压力转为现实冲击

两期报告列示的风险框架一致，均为宏观经济波动、市场竞争加剧、主要原材料供应及价格波动、汇率、募投项目投产后产能消化和收益不及预期五大项，但对风险的刻画深度差异明显：

• 2025年年报对原材料风险的表述为"若未来公司主要原材料采购价格大幅上涨……将对公司盈利水平造成不利影响"，属条件式预判；
• 2026年半年度报告转为现状描述："2023年铜价整体波动下行并处于较低水平；2024年第一季度开始大幅上涨至高位后有所回落，2025年以来呈波动上行趋势，处于相对高位，铜价上涨叠加需求回暖，带动覆铜板、铜球和铜箔等主要含铜原材料采购均价的提升"，并补充"主要原材料金盐价格伴随金价大幅上涨"的风险提示，同时明确"公司主营业务毛利率以及盈利情况存在快速下滑的风险"。

这一认知变化与财务数据相互印证：毛利率同比下滑5.35个百分点、财务费用因汇兑损失转正，均表明上述风险在2026年上半年已从潜在因素转化为实际成本冲击，且公司外销业务以美元定价结算，外销收入1.52亿元（152,153,922.46元），较上年同期有所扩大（2025年全年外销收入2.60亿元，占比27.25%），汇率敏感度随之提升。

应对措施层面，公司提出拓展供应商渠道、建立多元化供应商体系、动态监控原材料库存并建立战略库存、与核心供应商锁定采购成本，以及通过分批结汇、调整销售价格和采购计划等方式对冲汇率波动。募投产能消化风险则随南通项目转入试生产，由"建设期进度风险"转变为"爬坡期订单与收益兑现风险"，南通强达上半年亏损1,342.98万元，管理层于半年报中提示"收入及利润尚未充分释放，暂未产生明显效益"。

综合结论

强达电路2026年上半年呈现"收入高增、利润走平、现金流收缩"的组合。战略层面，公司已完成南通基地主体建设与募投资金投放，进入试生产爬坡阶段，增长引擎向AI算力基础设施相关的工业控制与通信设备领域集中，高多层板收入占比升至36.30%，样板和小批量板收入占比维持83.75%。盈利层面，原材料涨价与汇率波动成为当期最主要的两项成本冲击源，印制电路板毛利率同比下降5.35个百分点，归母净利润同比下降1.86%，扣非净利润同比下降3.84%；经营现金流净额同比下降62.74%，应收账款与存货合计较年初增加约1.36亿元，营运资金占用上升。行业景气判断方面，公司引用Prismark数据认为AI服务器与高速网络设备为PCB市场关键增长动力，2025-2030年多层板与HDI板复合增长率分别为8.0%和9.2%，与公司产品结构升级方向一致。后续关键观察点集中在南通产能爬坡的订单兑现与良率表现、毛利率在原材料成本压力下的修复路径、以及可转债发行审核进程对南通项目后续资本开支的支撑作用。

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