四川美丰2026年中报：量增价跌致亏损扩大，LNG扩张与地产收尾重塑业务结构

一、战略主题演变：从"抗周期"到"二次创业"的过渡执行

2025年年报将行业环境定性为"周期性与结构性调整叠加"，全年主要产品销售价格大幅下降，公司战略重心落在"抗周期、抗风险能力持续增强"，并同步推进"质量回报双提升"行动方案。年报对未来提出明确部署：构建"两极、三基、六协同"发展格局，围绕转型发展、挖潜降本、市场拓展、安全环保、生产运行、公司治理、党建引领七大重点任务，"开启二次创业新征程"。

2026年中报延续了对宏观环境的审慎定性，仍以"复杂多变的宏观环境与行业竞争压力"开篇，战略执行层面将"安全环保、成本管控、市场拓展、经营管理、科技创新"五项工作列为重心，并首次在业绩驱动因素中明确"报告期业绩变化情况符合行业发展状况"，即把当期亏损归因于行业性因素。战略重心由此从2025年的"守稳经营、化解价格冲击"向"转型项目落地与结构优化"过渡，但转型的具体产出在中报中尚处早期阶段。

二、业务结构变化：地产退出、LNG进位，增长引擎发生切换

2025年全年与2026年上半年各业务板块收入对比显示，公司收入结构正经历明显重塑：

房地产板块2025年收入已大幅收缩80.34%，2026年上半年进一步降至489.12万元，管理层表述为"房地产销售进入尾盘"，该板块基本完成退场。替代其位的是天然气供应（LNG）板块：2026年上半年收入4.90亿元、同比增长19.17%，收入占比由上年同期的22.13%提升至25.93%，按产品口径已超过尿素成为第一大收入来源。

分产品看，增长引擎切换特征更为清晰：

尿素收入由2025年的-19.75%转为2026年上半年的+17.94%，但毛利率同比下降0.80个百分点，呈现"量增价跌、毛利收缩"的组合，管理层将尿素毛利收缩归因于行业产能过剩、天然气价格上涨、5-6月农业淡季走货放缓及工业需求偏弱。车用尿素连续两年保持两位数增长（2025年+12.09%、2026H1+12.93%），且毛利率同比提升1.72个百分点，是盈利能力最稳定的板块。三聚氰胺收入延续下滑但毛利率同比改善6.11个百分点，显示成本控制对冲了价格下行。LNG板块收入高增的同时，管理层坦言"原料气采购成本上涨，整体经营承压、盈利水平偏弱，贵州'加气走廊'终端加气站利润大幅收缩"。

三、关键措施执行情况：新品落地兑现，转型项目尚待显效

2025年年报提出的2026年重点工作，在中报中部分已见执行反馈：

• 新型肥料研发落地：年报部署"推进含聚谷氨酸尿素等各类新型肥料的研发与成果转化"，中报披露2026年新增聚谷氨酸尿素、智能弹尿素两款增值功能尿素新品，并列入核心推广序列，属明确的规划兑现。
• 生产技改延续：年报提出"深化落实降本减费、抓好生产挖潜"，中报对应措施为"装置长满优运行摊薄固定制造费用，同步实施合成氨节能技改降低气耗"，与2025年"合成氨综合能耗达Ⅰ级能效"的降本路径一脉相承。
• LNG终端网络扩张：年报部署"巩固终端渠道，拓展LNG、CNG代加工业务"，中报披露LNG经营模式升级为"以产定销、市场化竞价、终端直供、贸易补量"多元化模式，贵州"加气走廊"稳定运营并拓展湖北等华中区域终端项目，但该板块当期利润贡献偏弱。
• 转型项目进展未充分披露：年报将"加快推进资页8井LNG回收项目建设，确保按期竣工投运"列为重点项目，中报未披露该项目进度；年报部署的"十五五"规划编制、产业项目遴选等转型工作，中报亦未见进展描述，转型成效仍待后续财报验证。

四、核心能力建设：专利与新品积累延续，研发投入阶段性收缩

公司核心竞争力框架（产业布局、工艺技术、营销网络、品牌质量）在两份报告中保持稳定，能力建设数据呈现以下变化：

2025年全年提交专利申请24件、获授权12件，年末专利总数58件；2026年上半年末增至62件，增量集中在实用新型。研发投入方面，2025年全年研发投入4,502.91万元、同比增长52.62%，占营业收入比例1.21%，研发人员279人、同比增长29.77%、占员工总数11.38%；2026年上半年研发投入2,369.49万元、同比下降10.85%。投入强度的年度高增与半年度的阶段性收缩并存，管理层未在中报中解释研发投入下降原因。

五、财务表现与经营质量：收入止跌、利润承压、现金流走弱

营业收入在2026年上半年实现+1.72%的止跌回升，但盈利端恶化：归母净利润由上年同期盈利803.13万元转为亏损5,345.33万元。管理层将利润下滑归因于"部分主营产品销售价格同比下降且部分主要原料价格同比上涨"的双向挤压。现金流方面，上半年经营性现金流净流出2.59亿元，同比扩大59.40%，管理层解释为"主要原料价格上涨，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加"。

其他值得关注的损益项：营业外支出453.85万元、同比增长1,011.29%，源于贵州青利与公司股权转让纠纷案一审判决确认预计负债317.64万元，公司已提起上诉；投资收益1,025.94万元、同比下降41.62%，因结构性存款规模与年化收益水平均下降；计入当期损益的政府补助337.09万元、同比减少47.16%。

资产负债表呈现"低杠杆、高现金、结构稳健"特征：截至2026年6月末，资产负债率13.10%（2025年末为17.76%），流动比率5.18（2025年末为4.10），货币资金（含结构性存款）18.99亿元、占流动资产总额71.22%（2025年末为22.69亿元、占77.29%）。交易性金融资产由14.50亿元降至11.00亿元，长期借款由1.56亿元降至7,475.76万元。存货4.79亿元、占总资产比例10.15%，较上年末提升2.11个百分点。

六、风险认知演进：在既有四大风险之外新增结构性替代风险

2025年年报与2026年中报列示的公司层面风险均为四项：安全环保风险、产品价格波动风险、成本上涨风险、天然气供应不均衡风险，表述基本一致，风险框架保持稳定。

行业层面的风险认知则明显细化并出现新维度：

• 三聚氰胺供需矛盾加剧：中报引述行业数据，截至2026年6月底全国24家企业、57套装置、设计总产能248万吨，上半年总产量约85万吨而国内实际消费不足50万吨，在建产能近88万吨，"预计未来产能过剩会更加明显"。
• 硝酸铵量价齐压：搬迁改造项目新增产能近160万吨/年将在未来两年陆续投产；2026年上半年合成氨均价同比下降6.70%；受出口管控影响，2026年1-4月出口仅2.84万吨（2025年全年出口6.1万吨）。
• LNG需求面临政策替代风险（新增维度）：中报首次提示，国家11部委联合出台推进重型电动卡车推广应用政策，"将持续推动重卡领域能源消费结构转型，替代传统LNG车用燃料市场"，随着电动重卡加速普及，"LNG车用需求将逐步承压"，管理层要求"提前做好业务布局优化与风险应对工作"。这是相对2025年报新增的结构性风险判断，直接指向公司LNG板块的中长期需求逻辑。

七、综合结论

2026年上半年，四川美丰在收入端实现止跌（+1.72%），但盈利端延续2025年的下滑态势并扩大为亏损，量增价跌与原料成本上涨构成当期业绩的双重压制。业务结构上，房地产板块实质性退场，LNG板块收入占比升至首位但盈利偏弱，车用尿素成为收入与毛利率双增的稳定板块；公司整体仍处于"以现金流和低杠杆抵御周期、以新品和技改等待转型兑现"的阶段。管理层对行业的判断较2025年年报更为审慎，尤其在LNG板块首次提示电动重卡政策带来的需求替代风险，同时以"报告期业绩变化情况符合行业发展状况"将当期亏损归因于行业性因素。研发投入的阶段性收缩与转型项目进展披露的有限性，是后续财报中需要跟踪观察的要点。

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