保诚（02378.HK）2026年中期管理层讨论与分析

证券之星消息，近期保诚（02378.HK）发布2026年中期财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

优质增长与严谨的资本管理
      二零二六年上半年度,保诚展现了将业务增长转化为盈利及现金的能力,从而提升股东的资本回报。本集团在涵盖盈利及现金的关键财务指标方面录得双位数增长,同时新业务利润录得高单位数增长,尽管中国内地的产品组合及银行保险渠道的业务量有所变动。按照本集团的股息政策,董事会已批准派发第一次中期股息每股8.88美分,较二零二五年增加15%。期内实现优质增长并同时增加股东回报,反映我们多元化营运平台的优势、持续执行策略优先事项及严谨资本管理的成果。
      期内,按照我们既定的资本配置框架,我们采取了多项重要措施:
      -我们于二零二六年上半年度通过股息及股份回购向股东回馈10亿美元。我们在先前公布的二零二六年12亿美元回购计划之上,额外增加约3亿美元回购。
      -我们已把握多项有助强化投资组合长远增长前景的机遇,包括增持马来西亚传统寿险业务的拥有权、宣布拟收购印度BhartiLife的控股权益,以及为我们的印度独立健康业务于二零二六年第三季度推出作好准备。
      于二零二六年上半年度,美国及我们多个亚洲市场的政府债券收益率上升。美国十年期国债收益率由二零二五年底的4.3%升至4.6%。然而,新加坡及中国的政府债券收益率则有所下降。第二季中国政府债券收益率回稳,期末接近2%。
      股市表现参差,部分行业(如科技)表现显着优于大市。由于关税实施及贸易谈判以及伊朗敌对行动等重大地缘政治发展,市场曾出现波动。标普500指数及MSCI亚洲(日本除外)指数分别上升9.6%及22.8%,泰国则上升26.3%。
      美元于二零二六年六月三十日较二零二五年十二月三十一日及二零二五年六月三十日走强,加上我们在采用其他货币的国家拥有多元化业务,对期末资产负债表构成不利的换算影响。然而,平均美元汇率较去年同期整体偏软,对利润表带来轻微的换算收益。
      一如过往期间,我们按当地货币(按固定汇率基准列示)评论我们的业绩表现,以反映在货币变动时期的相关业务趋势。我们按实质汇率基准讨论财务状况。任何偏离这些方法的情况均会在本文中注明。除非定义另有指明,管理层用于评估业绩表现的所有指标(以及《国际财务报告准则》税后溢利)均未扣除非控股权益应占金额。资产负债表指标已按扣除非控股权益呈列。
      我们在本报告中讨论业绩表现时使用的关键指标的定义载于本文件后文「表现指标释义」章节。
      上半年度新业务利润增长8%,反映我们持续专注于质素,约三分之一的新业务利润来自健康及保障产品的销售。我们持续专注于优质新业务,新业务利润率较去年同期上升2个百分点。倘撇除中国内地业务(期内我们在内地市场实施更严格的银行保险渠道费用管控规定),新业务利润增长10%。此外,随着我们转向销售更多分红产品,新业务组合中分红产品占比增加,亦短线对利润率构成压力。该等变动为中线在中国内地实现可持续的未来增长奠定了更稳固的基础。
      有效保险及资产管理业务产生的经营自由盈余于期内增长15%,延续我们在关键财务表现指标方面的增长势头。此进展与我们为实现该指标的二零二七年目标所制定的路径一致。我们按照策略,进一步投资1.45亿美元(二零二五年:9,600万美元)提升客户、分销、健康及科技能力。计及期内该等能力投资前,经营差异及假设变动对经营自由盈余产生的影响为正3,200万美元,而二零二五年上半年度则为(3,400)万美元。资产管理业务的税后贡献轻微下降至1.41亿美元(二零二五年:1.42亿美元),原因为我们于ICICI Prudential Asset Management Company (IPAMC)首次公开发售后所持权益减少,导致分占利润下降。按相同基准计算,资产管理业务的税后溢利增长20%。由于管理新业务投资成本及中央开支的效率得到提升,本集团整体自由盈余产生增加41%。
      受新业务及有效业务利润增长以及中央开支减少所带动,内含价值经营溢利增加11%,连同我们将马来西亚传统寿险业务持股量增至70%,以及因持续回购股份使加权平均股份数目减少4%的影响,每股传统内含价值经营溢利提升16%。因此,每股内含价值为15.57美元(二零二五年十二月三十一日:按实质汇率基准计算为14.83美元),增长5%。此增长乃于扣除支付二零二五年第二次中期股息的固有减少后计算。内含价值的经营回报为15%(二零二五年:15%)。
      同样,就《国际财务报告准则》业绩而言,本集团基于经调整经营溢利的每股基本盈利上升17%,反映经调整《国际财务报告准则》税前经营溢利增长9%,以及非控股权益及平均股份数目减少。于二零二六年六月底,我们的经调整股东合约服务边际为230亿美元,高于二零二五年底的220亿美元。新业务于二零二六年首六个月为合约服务边际贡献14.25亿美元,按实质汇率基准计算较二零二五年同期增加11%。
      保诚股东应占《国际财务报告准则》税后溢利为9.54亿美元(二零二五年:按实质汇率基准计算为12.84亿美元)。《国际财务报告准则》股东权益经营回报为15%(二零二五年:14%)。经营盈利的改善及非控股权益贡献减少的效益,被期内短期市场变动的净不利影响所抵销。此乃由于美国及多个亚洲市场利率上升,加上中国内地利率下跌,对我们保险实体的资产及负债产生的综合影响所致。
      于二零二六年六月三十日,《国际财务报告准则》股东资金为198.03亿美元(二零二五年十二月三十一日:按实质汇率基准计算为201.17亿美元)。《国际财务报告准则》股东资金减少,乃因(2.37)亿美元的外汇汇率影响及(10.47)亿美元的股东回报两者合计金额,大于期内税后溢利所致。于二零二六年六月三十日,《国际财务报告准则》每股资产净值为7.89美元(二零二五年十二月三十一日:按实质汇率基准计算为每股7.90美元),经调整综合权益总额为每股17.06美元(二零二五年十二月三十一日:按实质汇率基准计算为16.51美元)。
      本集团的资产负债表及资本状况维持强劲。于二零二六年六月三十日,股东集团监管覆盖率为268%,提供充足的财务灵活性以支持业务增长、策略性投资及股东分派。
      保诚的资本管理框架旨在透过平衡增长投资与严谨的资本回报,实现长远股东价值最大化。我们力求维持强劲及稳健的资本状况,包括在175%至200%的自由盈余率范围内营运,同时将资本配置于能提升未来盈利、现金产生及股东回报的机遇。经营自由盈余产生的持续增长,提供了越来越大的灵活性,以投资于优质新业务、强化我们的能力及寻求具策略吸引力的机遇,同时增加对股东的分派。于二零二六年六月三十日,我们执行向股东回馈资本的计划,自由盈余率为209%,仍高于我们的营运范围,但低于二零二五年十二月三十一日水平。
      本集团在伦敦市场回购股份,以抵销因员工及代理股份计划以及以股代息而发行新股份所带来的摊薄效应。自二零二七年起,本集团将回购足够股份,以抵销上一年度发行股份的影响。
      于二零二六年六月三十日,我们的集团杠杆比率(按穆迪基准)为14%。标准普尔对保诚核心实体的财务实力评级维持「AA」,与我们维持「AA」公司评级的目标一致,反映我们资产负债表的实力。我们继续评估以多种营运货币为现有资本资源进行再融资的机会。
      《国际财务报告准则》溢利
      每股盈利乃按二零二六年上半年度的股份加权平均数25.15亿股计算(二零二五年上半年度:26.09亿股)。
      经调整经营溢利反映旗下保险业务的资产及负债乃长期持有,本集团相信,倘不计及利率或股市变动等市况短期波动的影响,则能够更好地理解相关表现的趋势。
      集团经调整税前经营溢利为18.12亿美元,增幅为9%。长期保险业务利润增加5%,反映保险服务收入上升,因近期新业务增长带动期内合约服务边际及风险调整释放增加。净投资收益(按长期基准计量)于期内亦温和增长。按呈报基准,资产管理业务瀚亚的经调整税前经营溢利增长1%,尽管我们于二零二五年十二月部分出售IPAMC持股后其贡献减少。受重组成本减少及现金余额增加带动利息收入上升的影响,中央净开支下降16%。
      基于经调整经营溢利(已扣除税项及非控股权益)的每股盈利增加17%至58.4美分(二零二五年:49.8美分)。
      有关按分部对《国际财务报告准则》财务表现进行的详细讨论(包括对资产管理业务的分析)载于「分部讨论」一节。
      经调整税后经营溢利
      下表载列本集团按分部划分的经调整税后经营溢利。
      分占合营企业及联营公司相关
      *指完全归属于保单持有人的再保险合约所附带的影响。
      本文件中有关保险业务税前经营溢利驱动因素的讨论,集中于不包括完全归属于保单持有人的再保险合约影响的变动。尽管该等保单持有人再保险项目影响分析中的个别项目,但整体而言,其对保险业务税前经营溢利并无任何净影响。因此,我们讨论不包括该等项目的驱动因素,以直接分析不受保单持有人再保险结余变动影响的股东利润基本变动。
      合约服务边际释放是《国际财务报告准则》第17号保险业务经调整经营溢利的主要来源。二零二六年上半年度的经调整合约服务边际释放(不包括保单持有人应占再保险)相当于年度化经调整释放率10.0%(二零二五年:按实质汇率基准计算为10.3%)。
      风险调整释放1.61亿美元(二零二五年:1.53亿美元),反映期内非市场风险解除。与预期一致,相较上一期间,此项释放仍相对稳定。
      期内经验差为(2,700)万美元(二零二五年:正2,400万美元),反映期内对能力建设的投资增加所带来的影响。
      其他保险服务业绩(8,500)万美元(二零二五年:(8,200)万美元)主要反映就《国际财务报告准则》第17号所述的「亏损性」合约(于保单生效时或因期内变动导致合约服务边际耗尽所致)录得的亏损。经调整经营溢利所示金额包含所有亏损性合约录得的亏损,例如同时反映经济及非经济变动。尽管若干合约根据《国际财务报告准则》第17号被描述为「亏损性」,但其并非代表此等合约整体没有利润,因为合约服务边际并无计及随时间而赚取的实质回报。新加坡因投资表现改善而亏损减少,惟被中国内地亏损增加所完全抵销,中国内地较低利率降低了预期未来投资回报。
      净投资业绩5.48亿美元(二零二五年:5.38亿美元)主要反映支持股权和资本的资产的长期回报,以及以非浮动收费法入账业务所赚取的长期息差。二零二六年上半年度录得轻微增长,主要由于我们多个保险业务中支持股东权益的期初资产增加,惟部分增幅被中国内地风险缓减活动导致长期投资回报下降及资金大量汇入本集团的影响所抵销。
      其他收入及开支(4,500)万美元(二零二五年:(4,100)万美元)主要是有关根据《国际财务报告准则》第17号界定为并非与保险合约直接相关的开支,与去年水平大致相若。
      合约服务边际变动
      合约服务边际结余乃指未赚取利润的贴现储备,其将随着服务的提供而逐步释放。该结余因期内所售出的可获利新业务合约的增长及有效业务的解除而增加。该结余亦将就预期未来盈利能力的任何变动(倘适用,包括按浮动收费法入账业务短期市场波动的影响)予以更新。合约服务边际释放(经调整经营溢利的主要推动因素)继而在计及有关变动后计算得出。
      在正常化的市场环境中,参照长期利率计算,倘来自新业务的贡献及合约服务边际结余的贴现解除高于提供服务的速度,则合约服务边际结余将增加。因此,增加到合约服务边际的新业务将是提升合约服务边际的一项重要因素,而我们预计增加到合约服务边际的新业务的复合效应最终会为未来《国际财务报告准则》第17号经调整经营溢利的增长提供支持。
      下表载列合约服务边际于期内的变动。
      正如上文有关保险业务税前经营溢利驱动因素的讨论,本讨论集中于不包括完全归属于保单持有人的再保险合约影响的变动。

业务展望：

保诚以稳健的资产负债表及雄厚的资本实力总结二零二六年上半年。就新业务利润而言,展望二零二六年下半年度,我们须应对七月及八月香港及中国内地业务极高的比较基数,但情况自九月起将显着缓和。在中国内地,业务正逐步适应近期与银行保险相关的监管变动。我们预期二零二六年全年新业务利润将与二零二五年大致持平。香港方面,产品的需求基础因素维持强劲,受惠于产品方案持续的吸引力并不断推陈出新。在目前评估近期有关执行现有监管规定的评论是否会对中国内地旅客的投保行为产生影响,仍言之尚早,但我们对香港业务的结构性增长前景依然充满信心,而近期针对中国内地旅客客户的调查结果进一步支持我们的看法。我们过往曾成功适应监管发展,预期任何影响均属暂时性。
      我们坚定地聚焦实现二零二六年全年度新业务利润、有效保险及资产管理业务产生的经营自由盈余,及基于经调整经营溢利的每股基本盈利等达双位数增长的指引,以及以双位数增加每股股息,并同时坚定地聚焦达成二零二七年财务目标。
      尽管宏观经济状况尚未明朗,我们对业务所在市场的长远增长潜力,以及透过均衡的业务模式、强大的分销能力及专注执行,把握该等机遇的能力充满信心。我们的优先事项维持不变:实现高质素、可持续的增长、严谨的资本配置,以及为股东创造长远价值。

以上内容为证券之星据公开信息整理，仅供参考不构成投资建议。