国元证券2026年中报管理层讨论与分析：营收净利双位数增长，投行承销金额排名升至行业第8

2026年上半年，国元证券实现营业总收入39.45亿元，同比增长16.16%；归属于上市公司股东的净利润17.03亿元，同比增长21.25%；基本每股收益0.39元，同比增长21.88%；加权平均净资产收益率4.42%，同比增加0.69个百分点。收入与利润增速较2025年全年（营业总收入同比+6.81%、归母净利润同比+8.10%）明显抬升，管理层在半年报中将其定性为"经营业绩持续增长，发展态势持续向上"。本文以2026年半年报管理层讨论与分析为主线，对照2025年年度报告，对公司战略执行与经营质效进行系统梳理。

一、战略主题演变：十六字方针延续，向"一流产业投资银行"纵深推进

2025年年报确立了"二四四"总体战略与"1396工程"，明确"建设具有核心竞争力的一流产业投资银行"的战略方向，并提出2026年"锚定赛道、扬长补短、攀高向新、固本护航"十六字工作思路及十五项重点工作。2026年半年报对上述战略框架予以完整承接：上半年继续坚持"以客户为中心、以科技为引擎"的核心导向，围绕"功能化、集约化、平台化、专业化"发展方向推进竞争策略，并延续"1+1+N"业务协同体系与战略管理PMO机制。

值得关注的是，管理层对宏观环境的表述出现结构性变化：2025年年报侧重国内资本市场改革成效，2026年半年报则将"国际环境复杂性、严峻性、不确定性上升"置于突出位置，并强调"跨市场、跨境风险传导有所加快"，风险认知的审慎度有所抬升。

二、业务结构变化：自营与财富信用双轮驱动，资管、期货贡献抬升，投行阶段性承压

按收入构成口径，2026年上半年六大业务板块（财富信用、自营、投资银行、资产管理、期货、国际）收入格局如下：

注：2026年上半年同比基期为2025年上半年；2025年全年同比基期为2024年。

财富信用业务：上半年实现收入12.91亿元，同比增长29.38%，营业利润率59.08%，同比增加3.08个百分点。其中经纪业务净收入96,356.51万元，同比增长36.51%，经纪业务利润42,400.72万元，同比增长65.53%；信用业务收入32,781.06万元，同比增长12.15%。截至2026年6月末，母公司融资融券账面价值306.40亿元，较上年末增长13.78%；股票质押账面价值13.36亿元，较上年末下降35.93%，延续2025年以来的审慎收缩策略（2025年末股票质押账面价值20.86亿元，同比下降20.92%）。买方投顾"1+7"分支机构试点持续推进，投顾全流程数字化平台升级，"研享汇"培训机制落地，业务从规模扩张向买方投顾转型的路径保持连贯。

自营业务：上半年收入15.98亿元，同比增长9.46%，营业利润率97.05%，仍为第一大收入来源。管理层披露其"适度增加权益资产配置，动态优化资产结构"，衍生金融工具投资收益4.80亿元，同比增长249.54%；其他权益工具投资的投资收益3.41亿元，同比增长86.56%；交易性金融工具的投资收益和公允价值变动损益8.63亿元，同比增长68.87%。但其他债权投资的投资收益及利息同比下降56.32%，反映债券类资产收益贡献较上年同期明显回落。国元创新实现自营收入26,363.06万元，同比增长92.51%，利润25,857.77万元，同比增长101.34%，成为自营板块的主要增量。做市业务取得科创板做市借券业务资格，北交所、新三板做市商评价保持行业前列。

投资银行业务：上半年收入6,539.84万元，同比下降27.54%，营业利润率为-35.26%，亏损2,306.22万元（2025年全年投行利润为-6,958.34万元，亏损幅度有所收窄）。但承销端排名显著跃升：上半年完成再融资项目2单、新三板项目5单，合计募集资金55.33亿元，股票发行主承销总金额行业排名第8位（2025年全年为第25位，口径分别为上半年与全年）；股票主承销收入行业排名第22位（2025年全年第26位）。项目储备方面，截至6月末在审IPO项目6单、并购重组项目3单、辅导备案项目23单。债券融资完成各类债券项目43只、承销规模175.41亿元，其中科技创新债券11只、规模17.08亿元。投行业务呈现"当期收入承压、项目储备增厚"的特征。

资产管理业务：上半年净收入11,789.57万元，同比增长114.53%，营业利润率71.64%，同比增加31.09个百分点，为各板块中利润率改善幅度最大者。管理层说明增幅主要来自子公司国元股权作为LP跟投的私募基金收益增加。截至6月末，母公司资产管理规模326.63亿元，较上年末增长23.18%（2025年末规模265.16亿元，同比增长18.50%）；资产管理业务板块合计管理规模1,982.69亿元（含长盛基金），其中私募资产管理业务规模602.69亿元。报告期内引进市场化专业团队，管理机制与业务体系同步优化。

期货业务：收入30,239.70万元，同比增长91.55%，主要系现货基差贸易业务收入增加（该项收入1.32亿元，同比增长456.99%）。国元期货日均权益同比增长68.83%，留存手续费同比增长47.69%，客户累计成交金额同比增长50.12%。净利润6,005.34万元，同比增长134.18%，较2025年全年的下滑态势（净利润同比-54.52%）显著修复。

国际业务：收入14,515.24万元，同比下降18.49%，但营业利润率66.90%，同比增加53.04个百分点，主要系国元国际计提的信用减值损失减少。上半年完成境外债券项目15单，发行规模合计约18亿美元；新增签约保荐项目5单，完成4个项目上市申请递交，助力溜溜梅、芯碁微装两家安徽企业登陆香港资本市场；皖港科创基金筹设稳步推进。国元国际净利润8,780.63万元，同比增长130.91%，盈利能力较2025年全年（净利润5,754.56万元，同比+78.22%）继续增强。

三、关键措施执行情况：2025年年报经营计划的落地检验

2025年年报提出2026年统筹推进十五项重点工作，2026年半年报披露的经营数据可对其中多项举措进行验证：

从执行结果看，买方投顾、资管、另类投资三条线的投入在上半年均体现为收入或规模的实质增长；投行业务当期收入仍为负贡献，但承销排名与项目储备改善明显。机构业务的组织调整（战略客户部升级为战略客户业务总部）为报告期内新举措，其对收入的贡献尚待后续报告验证。

四、核心能力建设：金融科技投入延续，AI应用从"使用者"向"创造者"演进

2025年年报与2026年半年报均将金融科技列为核心竞争力维度之一，投入方向保持连贯。公司已建成总算力达20PFlops的智能算力平台，形成覆盖十余种模型的多模态应用体系，2026年上半年完成DeepSeek V4 Flash等主流大模型的本地化部署。自研成果包括燎元智能助手、投行大模型、智脑决策系统、空天活力观测系统、融汇投研平台、小元助理、元心党建等。2025年公司获中国人民银行、中国证监会"金融科技发展奖"二等奖；2026年MSCI ESG评级蝉联AA（2025年由BBB提升至AA）。

资产负债表端亦可见科技投入迹象：在建工程期末账面价值1.88亿元，较上年末增长40.49%，管理层说明主要系信息系统建设投入增加所致。金融科技能力建设从"算力+模型+数据"底座向业务场景渗透，买方投顾、投行、投研等环节的AI应用在上半年业务复盘中被多次提及。

五、财务表现与经营质量：盈利弹性释放，但现金流与净资本指标需关注

盈利端的改善主要来自收入结构变化：2026年上半年营业支出同比增长10.79%，低于营业总收入16.16%的增速，收入与成本增速差扩大。成本端，工资、奖金、津贴和补贴同比增长14.96%，媒体广告费同比增长55.57%（管理层说明系加大营销投入所致）；"薪比费比双管控、业绩薪酬双对标"的成本管控框架在半年报中继续被强调。

需要关注的几个数据点：一是经营活动现金流量净额44.40亿元，同比减少49.65%，管理层说明主要系融出资金规模增加所致，与两融余额扩张（账面价值306.40亿元，较上年末+13.78%）相互印证；二是其他综合收益-7.80亿元，主要系其他权益工具投资公允价值变动下降，期末其他综合收益余额2.44亿元，较上年末下降76.16%；三是净资本273.27亿元，低于2025年末的287.57亿元，风险覆盖率由191.29%降至173.89%，但仍高于120%的预警标准；四是信用减值损失为-2,013.74万元（2025年同期为+9,777.84万元），主要系股票质押业务减值冲回及债权投资减值损失下降，资产质量指标边际改善。

子公司经营呈现全面盈利且多数高增的格局：国元国际净利润8,780.63万元（+130.91%）、国元股权净利润3,881.45万元（+511.50%）、国元创新净利润20,176.97万元（+65.37%）、国元期货净利润6,005.34万元（+134.18%）、长盛基金净利润4,193.81万元（+7.90%）。2025年全年拖累利润的期货子公司（净利润-54.52%）在2026年上半年实现修复。

六、风险认知的演进：风险清单收敛，但对宏观外部风险的表述趋严

对比两份报告的风险披露，管理层对主要风险的界定发生了一处明显变化：2025年年报将信用风险、市场风险、操作风险、流动性风险和声誉风险列为当前面临的主要风险；2026年半年报的主要风险清单缩减为信用风险、市场风险、操作风险和流动性风险四类，声誉风险保留在全面风险框架内。这一调整与报告期内国际业务信用减值损失大幅下降（国际业务成本同比-68.67%，管理层说明系国元国际计提的信用减值损失减少）、营业外支出同比-93.80%（上年同期计提业务赔偿款）等数据变化方向一致。

与此同时，宏观层面的风险表述趋于审慎。2026年半年报在行业环境部分新增"地缘政治冲突和经贸摩擦对全球经济金融运行形成扰动""跨市场、跨境风险传导有所加快"的表述，并将"全面从严监管和行业自律要求进一步强化"列为行业经营环境的约束条件。风险敞口管理方面，上半年衍生金融负债较上年末下降58.83%（卖出场外期权权利金规模下降），其他权益工具投资规模则较上年末增长27.44%（期末91.19亿元），权益类敞口与宏观波动风险的联动值得持续跟踪。

综合结论

国元证券2026年半年报呈现的经营图景可以概括为三条主线：其一，盈利弹性释放，归母净利润同比+21.25%，收入增速高于成本增速约5个百分点，营业利润率在财富信用、资产管理、国际三个板块同步改善；其二，战略执行与收入结构相互印证，2025年报提出的买方投顾、资管攻坚、另类投资等重点工作在上半年均转化为规模或收入增长，投行承销金额排名升至行业第8位显示项目储备与执行节奏向好，但当期投行收入仍为负贡献；其三，经营质量指标出现分化，融出资金扩张带动资产负债表增长（资产总额2,018.10亿元，+9.12%），同时压降经营现金流、消耗净资本与风险覆盖率，其他权益工具投资公允价值波动通过其他综合收益对净资产形成-7.80亿元的影响。公司整体处于"收入结构优化、子公司全面盈利、风控指标充裕但边际收敛"的阶段，投行业绩兑现节奏与权益类敞口波动是后续报告期观察的重点。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。