德马科技2026年中报解读：营收增长19.21%利润承压，全球化2.0进入属地化产能兑现期

一、战略主题演变：从"双主线+增长极"转向"主业深耕+新业务有序培育"

宏观判断与战略基调

2026年半年报中，管理层将外部环境定性为"全球贸易格局持续调整、产业链供应链加速重构、行业竞争日趋激烈"，与2025年年报的"全球贸易格局深度重塑、地缘政治持续博弈"一脉相承，但对行业竞争烈度的强调有所加强。

两期报告对"同心圆"模式与"全球化+创新"双主线的表述高度一致，战略连续性明确。值得关注的差异在于具身智能的表述基调：2025年年报以"第二增长曲线的核心战略支点""战略先发优势"定性，2026年半年报则调整为"有序布局""培育中长期新的业绩增长点，形成主业稳健发展、新业务有序培育的良性发展态势"，措辞从"进攻性抢占"转向"稳健培育"。

二、业务结构变化：增长引擎集中于核心部件，系统业务等待放量

2026年半年报未披露分产品、分地区收入明细表，但主要子公司经营数据可作参照。2025年年报披露的分产品结构显示，核心部件已是增长主引擎：

分地区看，2025年全年内销收入12.83亿元（+19.60%）、毛利率28.78%，外销收入3.96亿元（+4.51%）、毛利率29.62%——外销增速显著低于内销，但外销毛利率高于内销0.84个百分点。

2026年上半年，核心子公司延续增长态势：

两家核心部件子公司2026年上半年合计收入7.02亿元，占合并营业收入9.30亿元的75.4%，与2025年全年两家合计占74.9%基本持平，核心部件对收入基本盘的贡献保持稳定。增长引擎并未发生切换，系统集成业务（2025年同比-0.31%）仍处于订单储备与交付转换阶段。

三、关键措施执行情况：2025年规划的落地与调整

全球化2.0：从"市场布局"转入"产能落地"

2025年年报提出"未来五年规划建设16家新的海外子公司和营销中心""重点拓展东南亚、中东、拉丁美洲、欧洲等新兴高增长市场"。2026年半年报披露的执行进展包括：

• 完成美国辛辛那提工厂业务收购，补齐北美本地化生产、装配、调试能力，预计2027年上半年投产；
• 澳大利亚墨尔本新工厂建设落成并进入设备调试阶段，计划2026年底投产；
• 对新加坡子公司出资305万美元（人民币2,079.06万元）；
• 规划分阶段在墨尔本、法兰克福、新加坡建立海外研发中心。

管理层明确将全球化2.0界定为"由前期市场布局与品牌培育阶段，逐步进入属地化产能落地、规模化订单承接与持续兑现的发展阶段"，目标定位从"中国设备外销商"转向"全球本地化综合物流解决方案服务商"。境外资产2.95亿元，占总资产比例7.58%。

具身智能：合作路径调整，投入节奏有序

2025年年报披露的具身智能生态布局包括：与智元新创战略合作、战略投资连云港斯克斯、联合鹿明发布重载人形机器人、设立湖州德马数科具身智能股权投资基金（首期2亿元）、成立上海德马具身智能机器人有限公司。2026年上半年，该条线的进展与调整包括：

• 2026年5月与深圳市优必选科技股份有限公司共同出资设立上海德优智联机器人科技有限公司（注册资本5,000万元，公司持股60%），围绕技术联合研发、物流场景适配、数据协同迭代展开合作；
• 与某智能AI公司联合研发EGO轻量化数采硬件与全自动一体化数据处理管线，降低具身智能数据采集成本；
• 对上海德马具身智能机器人有限公司出资3,500万元；对湖州德马数科具身智能基金已投资495万元（拟投资总额9,900万元）；
• 2026年3月审议通过的与水木星辰、水木阶跃两只合伙企业的共同投资事项因无法完成约定投资事项而终止，投资款3,000万元原路退回。

具身智能的资本合作路径出现局部调整，但技术研发与场景验证仍在推进。在研项目中，"具身智能机器人训练和数据采集技术研发及在物流场景的应用"项目预计总投资3,000万元，本期投入439.50万元。

产能建设：五期智造基地部分投产

2025年年报的核心产能事件为苏州莫安迪智能制造基地竣工投产；2026年上半年，德马未来超级工厂（五期智造基地）部分投入运营，已完成MES、WMS、QMS、ERP等核心业务系统部署，用于扩充智能物流装备产能与大型系统集成项目承接能力。

四、核心能力建设：研发强度提升，专利产出提速

2026年上半年研发投入同比增长20.66%（61,567,374.73元），快于营业收入增速（+19.21%），研发投入强度连续两期提升。技术储备方面，核心技术从95项增至105项，半年新增发明专利授权7项、实用新型专利27项。研发人员占比从2025年上半年的20.74%降至18.01%，员工总数扩张速度快于研发团队增速，这一结构变化值得跟踪。

五、财务表现与经营质量：收入提速、利润承压、现金流改善

增收不增利的延续与加剧

收入增速从2025年上半年的+12.36%提升至2026年上半年的+19.21%，呈加速态势；但归母净利润连续两个上半年负增长，扣非净利润降幅由2025年上半年的+7.95%转为-10.83%。2026年上半年各费用科目均快于收入增长：

• 营业成本+21.77%（665,502,093.97元）；
• 销售费用+29.87%（28,566,079.88元）；
• 管理费用+25.66%（75,792,830.76元）；
• 研发费用+20.66%（61,567,374.73元）。

费用前置特征明显，与海外产能收购、新基地投产、具身智能研发投入处于同一周期。加权平均净资产收益率5.32%，同比减少0.45个百分点；扣非后加权平均净资产收益率4.69%，同比减少0.80个百分点。

现金流与订单信号

经营活动现金流净额由上年同期的-0.87亿元转为1.15亿元，管理层归因于"业务增长，收到的客户货款增加"。资产负债表中的前瞻性信号更为显著：

管理层对存货与合同负债变动的解释均为"业务增长"与"已签在手订单增加，尚未实现销售""收到客户预付款增加"。合同负债与存货同步大幅增长，为后续收入确认提供了支撑，同时也意味着交付与验收节奏将决定利润释放时点。短期借款与应付账款上升，反映业务扩张对营运资金的占用加大。

六、风险认知的演进：结构稳定，贸易政策风险表述前置

两期报告风险因素框架一致，均为核心竞争力风险、经营风险、财务风险、行业风险、宏观环境风险五大类，其中经营风险项下的细分条目（国际贸易政策变化、经营业绩波动、下游行业影响、原材料价格波动、业务规模相对偏小）完全一致。差异主要体现在：

• 2026年半年报在宏观环境风险中表述为"受到贸易战等影响，海外市场存在不确定因素"，与2025年年报"对海外市场造成了不确定的因素"相比，风险定性基本延续；
• 经营业绩波动风险中，两期均提示"系统业务的验收多集中于下半年，经营业绩存在一定的季节性波动风险"；
• 财务风险中，两期均提示应收账款坏账风险，2026年半年报补充"未来随着营业收入的持续增长，公司应收账款余额可能还将会有一定幅度的增加"。

风险认知整体平稳，未出现新的风险维度；公司对贸易政策风险的应对路径（本土化经营策略、区域战略伙伴策略）在两期报告中保持一致。

七、综合结论

德马科技2026年上半年的管理层讨论与分析呈现三条主线：其一，全球化2.0战略完成从市场布局到属地化产能落地的阶段切换，美国辛辛那提工厂收购、墨尔本工厂落成、新加坡子公司设立均属该路径上的执行节点，境外资产占比7.58%仍处于投入早期；其二，核心部件业务继续充当收入基本盘，子公司合计贡献占比稳定在75%左右，但系统集成业务（2025年收入同比-0.31%）尚未重新放量；其三，具身智能从2025年的"战略支点"表述转向"有序培育"，资本合作出现终止与重组的调整，技术研发与数据采集投入仍在推进。

财务层面，收入增速（+19.21%）连续加速与利润连续负增长（归母净利-3.53%、扣非-10.83%）并存，费用增速全面高于收入增速，反映扩张期投入前置；经营现金流由负转正、合同负债与存货大幅增长则指向在手订单充裕、回款改善。研发投入强度连续两期提升，核心技术数量与专利存量同步增长，能力建设方向未偏离"全球化+创新"双主线。后续需跟踪的核心变量在于：属地化产能投产后的海外收入兑现节奏、系统集成业务的收入确认进度，以及费用投入强度回落时利润弹性的释放。

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