平煤股份2026年中报：煤焦市场扭转弱势量价齐升，精煤战略与降本增效驱动业绩修复

一、经营环境与战略基调：从下行防御转向修复上行

2026年半年报对行业环境的定性与此前年报形成鲜明反差。2025年年报将当年行业概括为"稳产增产"基调下供给总体充足、消费不及预期、价格先抑后扬、行业整体盈利水平明显下滑；而2026年中报明确判断，煤焦市场"彻底扭转近两年弱势下行格局，整体震荡走强"，并将原因归为国内"十五五"开局稳增长、扩内需政策托底，叠加安监常态化与"反超产"政策约束下供给收缩。

两期报告均将"精煤战略""一优三减""智能化矿山建设"作为核心抓手，但2025年年报的措辞偏防御（"稳大局、破困局、开新局""抵御市场下行冲击"），2026年中报则转向进攻性表述（"满产满销""质效齐升"），战略重心由"守住基本盘"切换为"扩大精煤产销规模"。

二、业务板块表现与策略：精煤放量成为收入修复主引擎

公司主营煤炭开采、洗选加工和销售，产品以精煤（主焦煤、1/3焦煤、肥煤）和混煤（动力煤）为主，资源量近30亿吨，优质低硫主焦煤处于市场龙头地位。从分部报告看，收入结构的变化清晰指向精煤：

管理层在"提质增效重回报"执行情况中披露，2026年上半年商品煤销量1334万吨达到满产满销，焦精煤产量同比大幅增加154万吨，实现主营业务收入109.88亿元，同比增长25.09%。营业收入增长的原因被明确归为"商品煤销量、售价增加所致"，营业成本增长则归因于"商品煤产销量增加"。与之对照，2025年年报中冶炼精煤收入同比下降37.52%、混煤收入下降13.73%，煤炭采选业务整体收入179.35亿元、同比下降33.83%，毛利率19.52%、减少8.65个百分点。增长引擎由"以量补价"的混煤切换为量价齐升的精煤，是两期报告最显著的业务结构差异。

焦化业务出现盈亏反转，值得关注。控股子公司汝丰炭材料2025年全年销售焦炭113.30万吨、焦油4.32万吨，实现营业收入19.99亿元、利润总额6428万元；2026年上半年销售焦炭55.69万吨、焦油2.11万吨，营业收入10亿元、利润总额-1579万元（报表层面净利润-2292.86万元）。在公司煤炭主业修复的同时，焦化环节转为亏损，成为利润端的拖累项。

三、研发投入与核心竞争力：投入收缩与成果产出并存

2025年年报披露研发投入合计6.75亿元（费用化6.64亿元、资本化0.11亿元），占营业收入比例3.29%，资本化比重1.65%；当年研发费用变动原因被解释为"公司减少科研投入所致"。2026年上半年研发费用1.67亿元，同比下降26.48%，管理层给出的解释为"当期部分科研项目处于研发阶段所致"。

投入规模收缩的同时，成果表述仍保持密集。2026年中报列示了多项技术进展：切顶卸压在13对矿井27个工作面应用11723.6m；11矿充填开采效率提升30%以上，单月产煤9.1万吨创历史新高；地面井工程新增产气井13口；建成5个智能化采煤面、12个智能化掘进面，一矿、五矿、六矿、八矿通过省级验收；通过对四家洗煤厂实施智能化技术改造，精煤灰分、水分各降低一个百分点。2025年年报则披露全年建成10个智能化采煤工作面、22个智能化掘进工作面，煤矿机电自动化综合远程控制率达到89.5%，获省部行业级科技进步奖13项、中国煤炭工业2025年度科技进步一等奖2项。

核心竞争力表述在两期报告间保持高度一致，五大优势（产品质量、区位运输、洗选工艺、品牌客户、人才技术）未变，均强调"炼焦煤资源绿色开发全国重点实验室"、博士后科研工作站等18个科技创新平台。可以判断，公司在瓦斯治理、充填开采、透明地质等方向的壁垒建设仍在延续，但研发投入强度的下降与"部分项目处于研发阶段"的表述，提示资本化口径与投入节奏存在调整。

四、关键财务与经营指标：收入利润现金流同步修复

需注意两点结构性差异：其一，归母净利润增速（+22.84%）明显高于扣非归母净利润增速（+6.85%），差异主要来自非经常性损益，其中非流动性资产处置损益7945.56万元为最大正向项目，而其他营业外收支为-5662.95万元；其二，2025年年报全年归母净利润2.31亿元、同比下降89.87%，第四季度单季归母净利润为-4835.42万元，2026年一季度归母净利润1.20亿元、同比下降20.85%，上半年归母净利润3.17亿元、同比增长22.84%，盈利曲线呈逐季修复形态。

经营质量层面，经营活动现金流净额25.53亿元显著高于同期归母净利润，管理层归因于销售收入增加；财务费用5.38亿元、同比下降2.38%，源于借款利率降低；筹资活动现金流净额46.15亿元、同比增长51.73%，源于分配股利及偿付利息减少。资产负债端的变化亦值得关注：期末货币资金137.75亿元、增长45.89%，其中票据、信用证等保证金77.05亿元（上年末为47.59亿元）；短期借款134.23亿元、长期借款94.41亿元分别增长11.97%和12.34%；合同负债8.82亿元、增长111.87%，对应预收煤款增加；专项储备10.72亿元、增长68.25%，源于安全费用与维简费计提。货币资金扩张与保证金、借款同步上升并存，显示资金面改善部分依赖负债驱动。

成本管控方面，2026年中报披露核减工程造价超8600万元，优化设计直接降本829万元，争取税收减免1.04亿元，推动500余种产品降价降本超500万元，设备核价核减1269.1万元、核减率19%；"一优三减"关闭1个采区、减少7个采掘工作面、减员632人，压减成本6534万元；电煤长协兑现率超100%。降本举措的量化披露密度明显高于2025年年报。

五、未来展望与风险提示

2026年中报对下半年的行业判断为：安监常态化及"反超产"政策约束下国内煤炭产量收缩延续，进口煤或面临拐点，供给端整体偏紧；动力煤受电力旺季消耗与冬储补库需求支撑，炼焦精煤因钢厂盈利偏弱、主动补库力度受限，供需维持紧平衡。管理层将宏观政策成效、粗钢调控力度、原料煤价走势及钢价波动列为下半年煤焦市场的核心影响因素。

对照2025年年报披露的2026年度经营计划（核定产能3233万吨，原煤产量计划3024万吨、精煤产量计划1308万吨），上半年商品煤销量1334万吨、总进尺100322m超计划2.9%、开拓进尺13854m超计划7.6%，为全年产量计划的完成提供了进度支撑。

风险提示框架在两期报告间未发生实质变化，仍为四项：安全风险（深部开采瓦斯突出、冲击地压、水害、热害）、产业政策风险（碳达峰碳中和与"大精煤"战略转型）、市场风险（供需小幅变动引发价格大幅波动）、成本上升风险（生产要素价格上涨、安全环保投入增加）。应对手段上，公司持续运用焦煤期货套期保值锁定预期销售价格，截至2026年6月末持有焦煤期货卖出合约360手、对应焦煤2.16万吨、名义金额3237.36万元。与2025年年报相比，2026年中报在行业描述中新增了"贸易及碳关税壁垒持续升级"的外部变量表述，但对地缘政治、进口煤政策等维度着墨有限。

六、纵向对比：战略执行的延续性与结构性变化

1. 战略主题演变

从2025年报的"六个坚定""六高一强"到2026中报的"安全绿色、科学组织、创新驱动、经营提效、规范运作"，战略框架保持连续，但重心明显由"抵御下行、稳住基本盘"转向"精煤放量、质效齐升"。变化并非来自战略本身，而是行业周期位置切换后的执行侧重调整：同一套"大精煤"战略，在2025年体现为"保价稳市、品牌升水225元/吨"，在2026年上半年体现为"焦精煤产量同比增加154万吨、满产满销"。

2. 业务结构变化

精煤（洗煤分部）收入占比由2025年上半年的约67%提升至2026年上半年的约73%，混煤分部收入绝对额微降2.54%，收入增长完全由洗煤分部贡献。资产层面，2025年公司完成收购新疆四棵树煤炭公司60%股权、出售香山矿72%股权，2026年上半年清算注销已关闭退出的小煤矿天和煤业（对损益影响-31.94万元），主业聚焦与无效资产出清并行。焦化板块（汝丰炭材）由2025年全年利润总额6428万元转为2026年上半年利润总额-1579万元，成为业务结构中唯一的亏损放大点。

3. 关键措施执行情况

2025年年报提出的智能化、充填开采、"一优三减"、成本管控等措施在2026年中报均取得可量化的实质进展：智能化采掘工作面由2025年全年建成10个、22个推进至2026年上半年再建成5个、12个；充填开采由"形成五年规划方案"推进至单月产煤9.1万吨创新高、"矸石+膏体"协同充填系统获评2025年度"中国好技术"；"一优三减"从概念性推进转向披露减员632人、压减成本6534万元的具体成果。2026年度产量计划（原煤3024万吨、精煤1308万吨）与上半年商品煤销量1334万吨的对照显示，执行进度总体符合计划节奏。

4. 核心能力建设

研发投入强度出现收缩：2025年全年研发投入6.75亿元、占营收3.29%，2026年上半年研发费用1.67亿元、同比下降26.48%，且两期报告的解释口径不同（2025年为"减少科研投入"，2026年为"部分科研项目处于研发阶段"）。与之相对，成果端仍保持输出，充填开采、透明地质、地面井煤层气等方向均有进展，18个科技创新平台维持不变。研发投入收缩与成果密度并存，构成能力建设中需要持续观察的一对变量。

5. 财务表现与经营质量

以2025年全年（营收205.32亿元、-32.20%；归母净利润2.31亿元、-89.87%；经营现金流15.05亿元、-73.70%）为低基数，2026年上半年实现营收、利润、现金流三重修复，且经营现金流增速（+532.58%）远超利润增速，盈利质量较2025年显著改善。但需同时看到：扣非归母净利润增速仅+6.85%，非经常性损益对利润弹性贡献明显；货币资金中保证金占比超过一半，短期借款与长期借款同步扩张，资产负债表的资金效率与债务结构仍有观察空间。

6. 风险认知演进

风险框架四项未变，但管理层对行业前景的表述经历了"诸多不确定因素"（2025年中报）—"震荡修复"（2025年年报）—"供给偏紧、紧平衡"（2026年中报）的逐级转暖过程。风险认知的边际变化体现在两点：一是新增碳关税壁垒作为外部变量，反映贸易政策维度的权重上升；二是市场风险应对中套期保值的运用被持续强调，公司对焦煤价格波动的不确定性管理趋于常态化。

综合结论

平煤股份2026年中报呈现的是行业周期反转与公司经营杠杆共同作用的结果：煤焦市场"扭转弱势下行格局"的外部环境，叠加焦精煤产量同比增加154万吨、商品煤销量1334万吨满产满销的供给弹性释放，推动收入端重回增长；而成本管控（核减工程造价超8600万元、"一优三减"压减成本6534万元）与财务费用下降（借款利率降低）则支撑利润端以高于收入的幅度修复。经营现金流净额25.53亿元、同比增长532.58%，是本期最突出的质量信号。

需要持续跟踪的矛盾点集中在三处：其一，扣非净利润增速（+6.85%）与归母净利润增速（+22.84%）的剪刀差，显示利润修复的成色仍部分依赖非经常性损益；其二，研发费用同比收缩26.48%与"部分科研项目处于研发阶段"的解释，需结合后续资本化项目落地情况验证；其三，汝丰炭材由盈转亏（利润总额-1579万元），在煤炭主业修复的同时焦化环节的拖累尚未出清。此外，独立董事高永华因无法取得联系而不能保证报告内容真实、准确、完整，以及公司因股价连续12个月低于每股净资产而于2026年4月制定《2026年估值提升计划暨提质增效重回报行动方案》，均为报告期内的特殊治理事项，前者构成信息披露完整性的瑕疵，后者则显示公司估值处于破净状态下的主动管理阶段。公司2023-2025年三年合计现金分红近40亿元、2025年度分红占可供分配净利润60.62%的分红纪律，与2026年上半年"无利润分配预案"的安排，形成股东回报节奏上的阶段性对比。

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