恒润股份2026年半年报：风电订单收缩拖累营收、算力利润放量支撑净利，双轮战略重心向算力倾斜

恒润股份2026年半年度报告显示，公司营业收入18.69亿元，同比下降9.81%；归属于上市公司股东的净利润6,834.41万元（0.68亿元），同比增长70.15%；扣除非经常性损益后净利润7,338.82万元（0.73亿元），同比增长90.63%。收入与利润走向背离，反映出公司业务结构正在发生实质性切换。以下以2026年中报为主、2025年年报为辅，对管理层讨论与分析内容进行纵向对比。

一、经营环境与战略基调：从"双轮驱动"转向"聚焦清淤"

2025年年报将当年定性为"外部环境复杂严峻，市场竞争日趋白热化，行业格局深度调整"，全年实现营业收入39.60亿元（+129.43%）、归母净利润8,348.21万元（0.83亿元），实现扭亏为盈，管理层称其为"实现重大转折的一年"。

2026年上半年，管理层对两大板块的行业判断出现明显分化：风电行业被定性为"景气度下行"，直接导致订单规模缩减；算力行业则处于"政策强力驱动、需求高速扩张、供需结构性分化、国产算力加速落地"阶段，并判断"产业链进入业绩兑现期"。行业判断还引入了更具体的政策事件——2026年4月算力网纳入"六张网"、上升为国家新型基础设施，首个全国产10万卡AI超集群投用。

战略主题从2025年的"风电+算力双轮驱动战略不动摇"演进为2026年上半年的"聚焦主责主业、资源聚焦与清淤减负双措并举"。管理层的表述重心从"规模增长"转向"做强做优主业"，具体动作包括推动江苏双发注销、清退非核心业务，同时集中资源保障齿轮箱零部件项目与算力业务扩张。

二、业务板块表现：风电板块收入收缩，算力板块利润接棒

三家核心子公司（单体口径）的经营数据对比呈现清晰的板块分化：

• 风电法兰（恒润环锻）：2025年报中管理层评价其"核心制造稳扎稳打，压舱石作用更加坚实"，是当年扭亏的关键贡献者；2026年上半年因"行业景气度较弱、产能利用率同比下滑、单位生产成本抬升"出现收入下降与亏损，压舱石角色转为拖累项。
• 风电轴承（恒润传动）：连续两个报告期减亏，2026年上半年通过"提高主轴轴承业务占比、优化产品结构"改善边际效益，减亏幅度扩大至63.18%。2025年报中该板块被评价为"高增长、快减亏"，并获省级"专精特新"中小企业认定。
• 算力（上海润六尺）：2025年收入增长743.60%后，2026年上半年收入增速回落至3.47%，管理层解释系第二季度起基于谨慎性原则将部分算力设备销售贸易业务收入由"总额法"调整为"净额法"，该调整仅影响收入成本列报、不影响利润。同期净利润增长289.79%，已成为公司利润增长的主要引擎。

市场地位表述方面，两期报告基本一致：公司是海上风电塔筒法兰重要供应商，"在全球同行业同类产品中处于领先地位"；主轴轴承已批量供货；算力业务定位为"行业的重要参与者"。

三、研发投入与核心能力：投入收缩，专利产出延续

• 投入金额：2025年度研发投入合计9,215.23万元（0.92亿元），同比增长36.84%，占营业收入比例2.33%，资本化比重为0；2026年上半年研发费用3,632.16万元（0.36亿元），同比下降13.31%。
• 研发队伍：2025年末研发人员193人，占公司总人数13.33%，其中硕士研究生2人、本科59人。
• 成果产出：2026年上半年新增专利实质审查18项、新增专利授权6项，与江苏大学合作开展大兆瓦海上风电主轴轴承研发及产业化项目；恒润环锻获批设立"江阴市博士（后）工作站"。

值得关注的是，2025年年报的经营计划明确提出"针对风电零部件业务'规模增长、盈利承压'的现状……大幅增加研发投入，以技术突破驱动提质增效"，但2026年上半年研发费用同比下滑13.31%，与该计划方向出现偏离。核心竞争力的表述框架（装备工艺、产品、客户品牌、资质、管理、研发六项优势）在两期报告中保持一致，未见实质性强化或弱化陈述。

四、关键财务指标：利润改善与现金流承压并存

2026年上半年主要科目变动如下：

管理层对业绩变动的归因是：收入下滑主要系风电板块订单缩减；净利润增长主要源于算力板块利润快速增长、风电轴承产品结构调整改善边际效益，以及降本增效使管理费用下降24%。财务费用由负转正，管理层解释为利息费用及汇兑损益增加。

资产与负债端的变动同样指向算力业务扩张的资金占用：存货13.82亿元（+47.89%），预付账款2.43亿元（+882.66%），合同负债1.40亿元（+1,013.60%），使用权资产增加78.53%且管理层注明"主要原因是上海润六尺使用权资产增加所致"；本期计提资产减值损失1,919.91万元（存货跌价损失增加），信用减值损失转回979.10万元（应收账款坏账损失转回）。经营现金流为-2.01亿元，管理层解释"主要系本期采购增加所致"。

治理层面出现一项值得关注的变化：2026年半年报重要提示披露"存在违反规定决策程序对外提供担保的情况"，该项在2025年半年报及2025年年报中均为"否"；同期公司对子公司担保余额21.13亿元，占净资产比例63.62%，上年末担保余额20.22亿元，其中为资产负债率超过70%的被担保对象提供的债务担保12.36亿元。

五、关键举措执行：齿轮项目推进、算力版图扩张、激励机制落地

将2025年年报提出的经营计划与2026年上半年复盘对照，多数举措取得实质进展：

• 风电齿轮箱零部件项目：2025年年报披露一期基建进度约40%、累计投入4,798.27万元（0.48亿元）；2026年上半年披露土建施工完成约80%、报告期内累计投入3,369.22万元（0.34亿元），项目推进符合节奏。
• 算力业务扩张：2025年报提出依托深圳设立子公司优化全国布局；2026年上半年深圳润六尺（注册资本1.00亿元）于1月注册成立，启东润六尺（注册资本1,000.00万元）于6月注册成立，算力版图继续扩大。
• 非核心业务清退：2025年完成北京岚润注销，2026年上半年推动江苏双发解散注销（2026年8月办结）。
• 激励与股东回报：2025年员工持股计划首批3,406,167股于2026年1月完成非交易过户（43人认购、过户价8.50元/股）；2026年上半年实施2025年度现金分红2,643万元（0.26亿元），占2025年末归母净利润比例31.66%。
• 出口市场开拓：延续2025年报"稳固欧洲传统市场、开拓中东南美新兴市场"的表述，2026年上半年重申"稳固欧洲、日本等传统市场，大力开拓中东等新兴市场"。

融资安排方面，公司于2026年6月审议通过拟非公开发行公司债券不超过10.00亿元，用途包括偿还有息负债、补充流动资金等，截至报告披露日尚未完成发行。

六、风险认知：框架延续，算力风险细节升级

两期报告的风险披露框架完全一致，均按"市场及经营风险、财务风险、产品质量与研发风险、算力业务风险"四大类列示，其中算力业务风险均为7项（海外政策、经营、竞争加剧、人才及管理、财务、技术更新、宏观环境）。差异主要体现在算力行业认知的细化：2026年上半年报告补充了"海外芯片管制持续、国产芯片软件生态与工具链尚存短板""AI集群功耗激增、电力与绿电指标约束智算中心建设""项目投资回报周期长、存在盲目建设风险"等行业层面判断，风险表述较2025年报更具体。整体看，管理层对算力业务的风险认知未收缩，且伴随业务规模扩大，风险敞口描述同步细化。

综合结论

纵向对比表明，恒润股份正在经历增长引擎的切换：风电板块受行业景气度下行影响收入收缩（恒润环锻转亏、恒润传动继续减亏），算力板块在收入增速放缓（总额法改净额法影响列报）的同时净利润大幅放量，成为利润增长的主导力量；战略表述从"双轮驱动"调整为"聚焦主责主业、清淤减负"，反映出管理层将资源向算力与风电轴承高附加值环节集中的意图。财务特征呈"利润改善、现金流承压"的分化：管理费用下降与产品结构优化推动盈利水平提升，但经营现金流为负且流出扩大、存货与预付账款大幅上升、担保余额占净资产比例升至63.62%，显示营运资金占用与或有负债压力同步加大。研发费用同比下降与2025年报"大幅增加研发投入"计划的偏离、重要提示中违规担保事项由"否"转"是"，是本期报告中值得持续跟踪的两个信号。

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