维尔利（300190）2026年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期维尔利（300190）发布2026年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    （一）行业发展整体情况

    报告期内，公司业务主要涵盖环境解决方案与生物能源两大板块。

    1、环保行业情况

    环保行业属于典型的政策驱动型行业，经过二十余年持续发展，行业政策体系日趋完善，顶层设计与法治政策保障不断健全，但同时也进入市场规模增速放缓、污染治理领域新建需求收窄的阶段，传统污染防治板块逐步向提质增效转型。受政策落地节奏、市场需求结构变化等因素影响，近年来环保行业整体市场需求有所下降，尤以新建投资需求减少最为明显。在政策引导下，环保行业正逐步向系统化、精准化、市场化方向发展，行业整体由污染防治攻坚转向高质量发展与高水平保护协同推进的新阶段。环保行业强政策驱动的特征，也使得市场需求与空间受政策落地执行力度、资金落实情况影响较大。当前环保行业发展趋势清晰，已从末端治理、工程驱动的规模扩张，转向减污降碳协同、存量运营、价值创造的高质量发展模式。

    2、生物能源行业情况

    生物能源行业是国家能源绿色转型的重要方向，也是双碳战略的关键支撑。顺应全球能源结构调整、低碳减排趋势以及我国能源安全保障需要，在可再生能源替代化石能源、资源循环利用及交通领域脱碳的推动下，行业发展不断加快，已从早期试点示范、单一项目建设的起步阶段，逐步进入资源化利用、全产业链协同、高质量替代、市场化价值逐步释放的快速发展阶段。

    生物能源行业政策体系不断完善，为行业发展提供了有力保障。2026年“十五五”规划纲要将生物能源纳入新型能源体系建设重点，支持多元化开发利用，推动非粮生物燃料、生物天然气、可持续航空燃料产业化发展，统筹生物质资源利用，并完善碳核算与市场化价值实现机制。2026年6月25日，国家发改委颁布了《新型能源体系建设“十五五”规划》，规划明确支持绿色燃料，推进石油替代；提出绿色燃料可持续认证体系，支持上海等绿色航运加注中心建设；打通废弃物制燃料产业路径。当前，我国能源发展进入安全风险叠加演变期、低碳转型加力推进期、能源创新加速突破期、体制改革深度攻坚期、国际合作调整重塑期，能源结构加快向绿色低碳转型，可再生能源比重持续提高。生物能源具有原料来源广、应用场景多、减碳效果明显等特点，在交通、工业、农业等领域的需求逐步扩大。行业正从传统生物质焚烧发电、单一项目建设的模式，向农林废弃物资源化高效利用、生物燃油规模化替代、碳资产协同开发转型，朝着减污降碳协同增效方向稳步发展，成为推动国内能源转型与生态环境保护的重要力量，生物能源行业未来发展空间广阔。

    （二）公司所处细分行业情况

    1、环境解决方案

    1.1城市及农业废弃物资源化处理

    近年来国家相继出台生活垃圾填埋场隐患排查、固废综合治理等政策，推动填埋场污染管控及渗滤液设施提标改造，行业由工程建设逐步转向长效运维。行业发展模式也从工程驱动的规模扩张，升级为减污降碳协同、存量运营、价值创造的高质量发展。“十五五”期间，循环经济、固废污染防治规划相继落地，对渗滤液、湿垃圾、沼气、农业废弃物处理作出部署，湿垃圾处理加速向资源化、无害化、规范化推进，设施建设改造具备市场需求。环保政策整体利好，但实际市场空间取决于政策落地效果与财政资金保障。

    公司在上述领域技术与项目储备扎实。渗滤液处理业务深耕近20年，主导编制多项行业技术规范，掌握MBR、厌氧、膜处理等核心工艺，落地项目超400项，总处理规模18万吨/天，构建起技术、项目、团队、商业模式多维竞争优势。湿垃圾处理拥有预处理厌氧水处理全工艺链条，承建餐厨厨余项目70余项，上海松江、嘉定、金山等标杆项目运营稳定，示范作用突出。沼气工程板块，全资子公司杭能环境深耕有机废弃物及生物天然气领域三十余年，技术国内领先，累计实施项目350余项，服务优然牧业、中粮集团、认养一头牛等头部客户，参与多项重点示范工程。结合行业趋势，公司将重点拓展设施改造、委托运营、运维服务，同时布局能源化利用及碳资产相关业务。

    1.2工业环保节能服务

    在工业领域，节能降碳与污染治理受到多重政策强力驱动。今年上半年，中共中央办公厅国务院办公厅颁布了《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》；2026年7月，工信部发布了《工业绿色低碳发展“十五五”规划》；上述意见规划，明确提出推动钢铁、化工等高耗能行业实施节能改造与低效设备淘汰，开展工业废水、废气、固废协同治理，夯实工业领域绿色转型基础；政策重点部署了工业园区能源梯级利用、能量耦合及生态工业园区建设，推进园区集中治污、余热余压资源化利用与环境基础设施升级。同时，依据工信部等四部门印发的《节能装备高质量发展实施方案（2026-2028年）》（工信部联节〔2026〕44号），面向算力基础设施场景，政策鼓励推广液冷等高效散热温控技术，进一步扩大了工业环保改造及节能服务、液冷温控相关的市场空间。

    公司全资子公司维尔利（苏州）能源聚焦工业节能领域，以余热利用、能效提升等技术为钢铁、化工、水泥等高耗能行业提供合同能源管理与综合解决方案，累计承接近百个项目，并已延伸至煤层气发电等新兴场景。子公司都乐制冷作为油气回收行业标准参编单位，累计销售设备千余套，在石油石化及化工VOCs治理领域竞争优势显著，并与维尔利（苏州）能源协同发展制冷业务。工业废水处理方面，公司围绕酒厂废水、煤化工及焦化废水等核心赛道，拓展含氟废水、油田废水等新领域，报告期内落地多项脱盐水、中水回用及高盐废水零排放项目；控股子公司北京汇恒与茅台、郎酒等知名酒企持续合作，并进一步向酿造、食品加工方向延伸。公司还作为核心参编单位，参与了焦化废水、工业废水回用及浓盐水处理等多项标准编制。

    同时，公司充分发挥子公司在制冷设备、工业冷却系统方面的技术与项目经验积累，成立专业业务平台积极拓展数据中心、大型工业及算力中心制冷业务。报告期内，公司相关子公司与数据中心行业知名企业签订了合作协议及样机合同。未来，公司将持续加大该领域开发与市场拓展力度，加快在数据中心、大型工业及算力中心制冷领域的业务布局，积极推动相关项目的落地与经验积累。

    2、生物能源行业

    2.1生物天然气业务

    生物天然气是以农作物秸秆、畜禽粪污、餐厨垃圾、食品加工、造纸酿造等有机废弃物为原料，经厌氧发酵、净化提纯制成的绿色低碳天然气。我国农业、城市及工业有机废弃物资源丰富，为生物天然气产业发展提供了充足原料保障。

    在“双碳”目标与能源结构转型背景下，国家持续出台政策支持生物质能清洁替代、新能源供暖及生物天然气多元化应用，先后发布《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》《可再生能源替代行动的指导意见》等文件，推动生物天然气并入管网、车用燃料、发电等场景应用，并加快相关工程设计、绿色定价、绿证交易等配套机制建设。近期，国家发改委、国家能源局发布了《可再生能源发展“十五五”规划》，规划中明确推进生物天然气产业化发展；支持农林畜牧养殖产区、餐厨垃圾资源化场景布局生物天然气项目；鼓励具备条件地区探索建设生物天然气产输配用完整产业体系；拓展生物天然气在工业、交通领域应用场景，推动非电利用成为生物质能发展重点方向。根据落基山研究所及中国产业发展促进会生物质能产业分会关于碳中和目标下的生物天然气行业展望研究，碳中和目标下，生物天然气消费需求将显著增加。

    公司依托自身及子公司杭能环境在厌氧发酵、沼气工程领域的长期积累，搭建专业能源业务平台，加速拓展生物天然气全链条业务，已落地临江、浙江山鹰、宿州山鹰、上海宝山再生能源利用中心、山西运城等多个生物天然气项目。该类项目由业主方提供原料气，公司负责沼气资源化利用系统的投资、建设与运营，并开展后端天然气并网销售业务。依托自主掌握的渗滤液处理、厌氧发酵及提纯核心工艺，公司在项目前期对沼气产量与品质进行调研研判，在项目执行过程中，对客户前端沼气生产的渗滤液厌氧单元提供运行指导，保障沼气生产稳定高效。后续，公司将依托自身在渗滤液、餐厨厨余垃圾处理等市政领域，以及子公司杭能环境在农村畜禽废弃物处理等农业领域积累的长期客户资源，快速锁定市场、复制推广示范项目模式，扩大项目规模、形成集约化优势。此外，公司也将积极拓展用气需求旺盛的轻工业市场。

    2.2生物燃油业务

    2024年4月，国家能源局发布了《关于公示生物柴油推广应用试点的通知》，正式启动我国生物柴油试点推广。2025年以来，生物燃油产业政策持续完善：先后颁布了《关于推动成品油流通高质量发展的意见》《关于组织开展绿色液体燃料技术攻关和产业化试点的通知》，支持可持续航空燃料、可持续柴油等生物燃油研发与产业化。目前，生物柴油已在道路交通领域试点应用，生物船燃、生物航煤（SAF）在航运及航空领域逐步规模化推广。近期，国家发改委印发了《循环经济发展“十五五”规划》《可再生能源发展“十五五”规划》，将厨余废弃食用油脂（UCO）资源化列入城市有机废弃物重点方向，支持利用餐厨废弃油脂等废弃原料发展绿色燃料，支持配套生产、储运设施建设；鼓励UCO用于生产生物柴油、可持续航空燃料（SAF）等先进生物液体燃料，支持废弃油脂资源化项目纳入循环经济中央预算内投资支持范围。在政策引导与国际脱碳需求双重驱动下，生物燃油替代空间持续扩大，市场前景广阔。

    公司将紧抓绿色低碳转型机遇，依托在餐厨垃圾处理领域积累的技术与项目资源，搭建自主可控的废弃油脂收运体系，并积极开拓东南亚及欧洲市场。公司将通过产业链合作、技术研发与产业投资等方式，持续拓展SAF原料供应渠道及国际客户资源，构建稳定可持续的生物燃油供应链体系，提升整体处理能力。

    2.3工业废物资源化业务

    在国家大力推进废弃物循环利用、“无废城市”建设及固废综合治理背景下，《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》《固体废物综合治理行动计划》等政策相继出台，明确提出提升工业固废、建筑垃圾资源化利用率，推动大宗固废综合利用与能源化利用，行业向减量化、高值化、资源化加速转型。

    公司积极布局工业废物资源化业务，组建专业团队，在长三角地区重点开展垃圾衍生燃料（RDF）业务，通过对一般工商业低热值废弃物进行资源化处置与成型加工，生产替代化石燃料的可燃清洁能源，实现固废减量化与能源化利用，培育新的业务增长点。

    （三）公司主要业务介绍

    1、业务内容介绍

    1.1环境解决方案业务

    （1）城市及农业废弃物资源化处理业务

    该板块按工艺链路顺序，涵盖垃圾湿垃圾处理、渗滤液处理及沼气业务，聚焦各类城乡及农业有机废弃物的资源化利用与无害化处置。湿垃圾处理业务针对餐厨、厨余两类垃圾，通过机械分选、生物水解、厌氧发酵等组合工艺，实现无害化、减量化处理，同步产出工业级混合油等资源化产品；垃圾渗滤液处理方面，针对垃圾堆放、填埋过程中产生的高浓度有机废水，公司依托分体式膜生化反应器等核心工艺，为垃圾填埋场、焚烧厂提供综合处理解决方案，确保达标排放；沼气业务由子公司杭能环境主导，采用预处理、厌氧发酵、沼气提纯等工艺，处理畜禽粪污、秸秆、果蔬垃圾等产生的各类有机物料，生产沼气及生物天然气，同时实现沼液、沼渣的资源化利用。综上，公司具备为有机废弃物资源化及无害化处理提供整体解决方案的能力，也奠定了向生物能源转型的基础。

    （2）工业环保节能服务

    该业务板块目前主要涵盖工业节能、油气回收及VOCs治理、工业废水处理三大业务，聚焦工业领域环保治理与节能降耗。工业节能业务由子公司维尔利（苏州）能源开展，面向钢铁、水泥等高耗能行业，提供变频节能、煤气发电、余热回收利用等服务，通过合同能源管理模式，实现可燃气体及工业废热、废水的资源化循环利用；油气回收及VOCs治理业务由子公司都乐制冷负责，为石化企业提供油气回收设备的全流程服务，同时为各类工业企业提供VOCs治理达标排放服务，覆盖油库、炼油厂、加油站等多场景；工业废水处理业务通过物理、化学、生物等多元工艺，实现工业废水达标排放或生产回用，其中工业环保事业部专注煤化工、焦化废水等工业水处理，控股子公司北京汇恒重点负责酒厂废水处理。在此基础上，公司目前也在积极尝试布局数据中心、大型工业及算力中心制冷业务，发挥都乐制冷及维尔利（苏州）能源机在制冷设备及工业冷却方面积累的技术与项目经验，未来，公司将持续加大该领域开发与市场拓展力度，积极推动相关项目的落地与经验积累。

    1.2能源业务

    （1）生物天然气业务

    生物天然气是以农作物秸秆、畜禽粪污、餐厨垃圾、食品加工废水、造纸及酿造废液等各类城乡与工业有机废弃物为原料，经厌氧发酵、净化提纯制取的可再生天然气。公司对市政及工业项目厌氧发酵产生的沼气进行提纯处理，生产可再生生物天然气，并通过管网并网供气或加工为CNG/LNG等形式对外销售。

    （2）生物燃油业务

    生物燃油是以动植物油、废弃油脂为原料制备的可再生清洁燃料，可作为车用柴油调和组分。公司依托餐厨垃圾处理业务优势，整合废弃油脂资源，通过专业化工艺把废油脂加工成符合可持续航空燃料（SAF）生产商指标的UCO，供应给SAF工厂。

    (3)工业废物资源化业务

    公司对一般工业垃圾、生活垃圾等可燃生物质进行资源化处置，制备RDF、SRF等替代燃料，供应给有替代燃料及碳减排需求的大型企业，实现固废能源化利用。

    2、公司业务模式

    公司主要业务模式包括O＆M、工程与设备等环保节能解决方案、投资运营等，具体如下：

    2.1O＆M（委托运营）

    委托运营模式指业主方通过签订委托运营合同，将设施运营与维护工作交由公司负责。公司承担设施日常运行管理，业主方向公司支付运营服务成本及管理报酬。

    2.2工程与设备等环保节能解决方案类

    公司根据客户实际需求与项目工艺要求，提供从核心设备供应到工程总承包的一体化服务。公司具备核心设备研发、制造与供应能力，可结合项目需求为客户提供定制化技术方案，生产销售节能环保设备，并负责现场安装调试与移交。在此基础上，公司同时拥有工程总承包（EPC）服务能力，可采用EPC模式提供“交钥匙”工程，完成整体设计、设备制造、配套采购及安装施工等全流程服务。

    2.3投资运营类模式

    公司通过投资、建设并长期持有或阶段性运营项目来实现收益。其中，BOT模式（建设-运营-移交）在合作期满后将项目资产无偿移交业主，而BOO模式（建设-拥有-运营）则由公司长期持有资产并自主运营，公司生物天然气业务即采用类BOO模式，负责沼气资源化利用系统的投资、建设及运营，通过后端天然气销售获取市场化收益。此外，公司还采用合同能源管理（EMC）模式，与用能单位以契约形式约定节能目标，公司提供节能服务，用能单位以节能效益支付公司的投入及合理利润。

    （四）上半年整体经营情况

    上半年，公司根据年初制定的经营计划，围绕业务转型和经营改善，开展各项经营工作，相关重点工作具体推进如下：

    报告期内，公司按照既定战略，持续加强对传统环保业务项目的评估与筛选，持续推进了新兴业务的市场开拓及项目建设，深化降本增效，严格管控经营成本与各项费用支出、优化人员结构，公司经营质量得到相应提升，经营状况持续改善。报告期内，公司实现营业收入686,635,479.07元，较去年同期下降13.64%；实现归属于上市公司股东的净利润为32,199,260.79元，较去年同期增长187.40%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11,115,850.96元，较去年同期增长126.02%。

    2026年上半年，公司及下属子公司围绕城市环境、工业服务、能源服务三大业务板块，在巩固传统业务、推行精细化运营的基础上，全面深化业务转型升级。城市环境业务板块，公司结合自身经营实际，持续扩大委托运营业务规模，加大售后市场拓展力度，报告期内落地多个委托运营项目。

    生物天然气业务上，公司持续加大项目资源拓展力度，充分依托现有传统业务资源，深耕市政、农业领域，积极开拓用气需求旺盛的轻工业市场，推动高附加值资源化业务发展。报告期内，公司稳步推进绿色认证申报与下游客户开发工作，力争依托绿色属性实现溢价变现，进一步提升业务盈利水平。上半年，公司旗下某生物天然气项目顺利取得ISCCPLUS（国际可持续发展与碳认证）认证。与此同时，公司积极布局煤层气资源化利用等非常规天然气赛道，与合作方达成合作并实现部分项目落地。

    生物燃油业务板块，公司持续扩大原料采购体量，加快UCO预处理工厂布局建设，健全原料供应保障体系，深化产业链同业合作，进一步巩固公司在生物能源新兴赛道的市场竞争力与行业地位。上半年，公司完成华东、东北地区两处预处理工厂合作布局落地；并与中国船舶燃料有限责任公司签署框架合作协议，后续双方将聚焦航运低碳清洁燃料领域开展业务合作。

    工业服务业务方面，依托城市环境事业部及各子公司长期积累的工业领域业务经验，公司重点聚焦工业废水废气治理、工业能效管理两大核心方向。报告期内，公司先后落地聚乙烯醇（PVA）树脂项目污水处理EPC总承包、醋酸企业高盐水资源化等多项工业水处理项目。同时，发挥子公司在制冷设备、工业冷却系统的技术与工程实施优势，借助专业业务平台拓展数据中心、大型工业及算力中心制冷业务。上半年，相关子公司已与数据中心行业知名企业签订合作协议及样机合同，未来，公司将持续加大该领域开发与市场拓展力度，积极推动相关项目的落地与经验积累。上半年度，公司各业务板块新增订单65,002.85万元。

    除此之外，结合现有业务基础及整体战略规划，公司积极挖掘海外市场机遇，有序推进东南亚区域市场开拓。2026年上半年，公司联合合作方落地新加坡本土沼气发电项目，为后续深耕东南亚生物能源市场打下良好基础。

    经营管理层面，上半年公司强化应收账款清收工作，提升资金周转效率，在改善经营性现金流的同时，实现部分坏账准备转回，有力保障公司经营稳定性。报告期内，公司加快已签约生物天然气等新能源项目的建设投产节奏，本年度上海、宿州两项生物天然气项目实现投产。此外，公司持续推进降本增效，从严管控经营成本与各项费用，优化人员及资源配置，提升整体运营效率，以精细化管理持续改善盈利质量。

    2026年上半年，公司顺利完成了公司可转债的到期兑付及摘牌事项。“维尔转债”自2020年10月19日起进入转股期，截至最后转股日，累计共有7,028,683张可转债转为公司股票，到期兑付总金额为252,957,072元（含税及最后一期利息），公司已于2026年4月13日完成兑付。

    二、核心竞争力分析

    报告期内，公司的核心竞争力未发生重大变化，主要核心竞争力分析如下：

    (一)技术优势

    在绿色低碳发展的政策背景下，顺应新质生产力及高质量发展的新发展要求，环保行业也迎来产业升级迭代，智慧化转型的新发展阶段，技术创新成为企业实现突破与可持续发展的核心竞争力。公司作为国内较早布局环保领域的国家级高新技术企业，二十余年来始终坚持以技术研发为核心，紧密围绕市场需求推进成果转化，在夯实传统环保业务技术壁垒的同时，更为公司向生物能源领域战略转型提供了关键支撑。

    公司及子公司参编多项行业规范，先后荣获三次国家科技进步二等奖、一次三等奖，承担及参与“十三五”水专项、国家重点研发计划（固废资源化专项）等30余项国家及省部级科研项目。公司为国家级专精特新“小巨人”企业，旗下多家子公司获评省市级专精特新企业。2025年，公司先后获得中国环境保护产业协会2025年度环境技术进步奖一等奖及二等奖、江苏省科学技术奖三等奖。报告期内，公司全资子公司杭能环境参与的项目获得教育部颁发的工程技术研究成果一等奖。

    依托长期技术积淀，公司已掌握成熟的厌氧发酵与沼气提纯技术，拥有膜分离法、醇胺法、加压水洗法、变压吸附法四种主流生物天然气提纯工艺，可全面适配不同原料、不同场景的资源化利用需求。同时，在餐厨垃圾处理领域形成的工艺与资源整合能力，也为生物燃油业务拓展奠定了坚实技术基础，支撑公司从环保治理向绿色能源顺利延伸。

    （二）业务转型与多板块协同优势

    经过二十余年深耕，公司已从单一渗滤液处理服务商，发展为覆盖城市环境治理、工业节能环保、有机废弃物资源化等多领域的综合平台。目前，公司以科技力量为支撑，已稳步推进向生物能源与工业服务领域的战略转型。

    公司前期在市政环保与农业领域形成的丰富项目积淀和资源优势，为切入生物能源赛道奠定了坚实基础。传统业务涵盖垃圾渗滤液处理、餐厨厨余垃圾处理、畜禽粪污处理等，均与厌氧产沼、有机废弃物资源化高度相关，使得公司在全国范围内积累了大量可开发的生物质资源与稳定客户基础，为生物天然气业务规模化落地提供了天然优势。同时，公司在餐厨垃圾处理领域积累的丰富项目资源，也使其在生物燃料油业务的原料端具备突出规模优势。

    近年来，公司明确将业务转型重点聚焦于生物天然气与生物燃油两大方向，积极布局绿色能源新赛道，并取得了显著进展，推动公司从“有机废弃物资源化专家”向“工业领域可持续发展服务商”升级，实现传统业务与成长型业务接续发力，持续优化业务结构与增长动能。

    （三）项目资源与一体化运营优势

    公司在长期环保项目经营过程中积累了丰富的项目资源与运营管理经验，为业务转型提供了有利条件。依托在全国范围内承接的各类市政及工业环保项目，公司能够较为顺畅地挖掘和落实生物质资源，稳步推进生物天然气项目拓展，有利于形成规模化、可复制的业务模式。同时，凭借已有的水处理技术和项目运营基础，公司在开拓生物能源业务的过程中，可同步为客户提供综合环境治理服务，促进环保业务与能源业务协同发展，增强客户合作粘性、提高资源利用效率，在务实推进业务转型的过程中，逐步形成自身特色优势，提升转型成效。

    （四）高品质服务与品牌优势

    作为国内较早从事环保综合治理的企业，公司已构建起方案设计、装备制造、工程承包、项目运营一体化服务能力，在市政环保、工业节能环保等领域建成一批稳定运行的示范项目，形成了良好的市场口碑与品牌影响力，为业务转型提供了可靠支持。

    近年来，公司高度重视售后服务体系建设，通过常态化专业培训、跨业务经验交流等方式持续强化售后团队能力建设，有效提升团队技术水平与应急响应效率，为客户提供及时、专业、高效的全周期售后支持，显著提升客户满意度与合作黏性，持续夯实服务质量与品牌价值。报告期内，公司持续完善全周期服务体系，提升运营管控与服务精细化水平，进一步强化项目稳定性、降低运营成本，既巩固传统业务竞争力，也为生物天然气、生物燃油等新业务高质量拓展提供有力支撑。

    （五）团队及人才优势

    公司高度重视人才队伍建设，坚持外部引进与内部培养相结合，打造了一支行业经验丰富、战略执行力强的管理与技术团队，能够精准把握行业变革趋势，高效推进业务转型与结构优化。

    公司不断创新多元化激励机制，针对不同业务单元实施差异化激励，将公司发展、股东价值与核心团队利益深度绑定，充分激发团队活力与创新动力。未来，公司将持续优化薪酬体系，探索子公司股权、创新创业激励等长效机制，吸引和留住核心人才，为公司战略升级、绿色能源业务做大做强及高质量可持续发展提供坚实人才保障。

本文数据来源于维尔利2026年中报，仅供参考不构成投资建议。