广安爱众2026年中报：扣非净利降41.70%，绿能转型与主业承压并行

一、战略主题演变：从"十四五"收官到"十五五"开局

2025年年报将当年定位为"十四五"规划圆满收官的决胜之年，围绕"三重一防一守"活动工作部署，以"保安全、稳经营、促转型、谋发展"为主线；2026年中报则将上半年定位为"十五五"规划开局，紧扣"重拾信心、重塑形象、重创佳绩，防风险、守底线"核心主题。两期表述均强调"防风险、守底线"，但重心从"稳住基本盘、抢抓机遇"转向"重塑形象、重创佳绩"，战略关键词由"转型突破"演进为"高质量发展新局面"。

战略愿景在两份报告中保持一致：以"致力于公用事业一体化智慧运营，以为客户提供绿色低碳化综合能源服务为己任，建设百年爱众"为愿景，实施"公用事业+"战略。区别在于执行层面，2025年报强调"跨越发展新兴成长业务、前瞻布局投资业务"，2026中报将业务叙述重新划分为公用事业、绿能、其他、资本四大板块，其中绿能与资本业务的表述权重明显上升。

二、业务结构变化：绿能板块权重上升，供热资产开辟新区域

2025年年报中，风力发电业务尚处于"收购+建设"阶段；2026年中报显示，奇台恒众400MW风电项目于2026年1月实现全容量并网、5月进入商业运行，1-6月发电量1.39亿kWh、上网电量1.33亿kWh，成为绿能板块新的增量来源。分布式光伏保持高速放量，2026年上半年发电量8819.76万kWh，同比增长82.76%；售电量8792.31万kWh，同比增长78.45%，延续了2025年发电量同比增长154.23%的扩张势头。

绿能板块的另一变化是区域与资产扩张。2026年上半年公司通过并购淄博瑞光72.75%股权（交易金额47446.35万元）进入山东供热市场，并通过与西藏联合的诉讼和解方案收购甘肃瑞光62%股权（股权价值10634.26万元），"双能源中心"格局由川渝、新疆延伸至山东、甘肃。2025年年报分地区数据显示，省外收入3.70亿元，同比增长10.72%，毛利率42.86%，显著高于省内25.14%的水平，省外扩张的战略方向得到延续。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划与上半年实际进度

2025年年报披露的2026年经营计划与2026年中报实际经营数据对比如下：

计划执行的分化值得关注：售水量、售气量基本符合半年进度，光伏售电量高速增长；但供区售电量同比下降0.47%，绿能水电上网电量同比下降25.61%，与2025年同期来水偏枯的基数效应叠加，水电板块的产出恢复尚不稳定。公司核心主业中的供电、供气两端均出现销量同比下滑，而扣非净利润下降41.70%被归因于执行分时电价政策导致供区售电收入减少，以及燃气采购气源结构调整增加采购成本——2025年12月发布的《电力中长期市场基本规则》明确自2026年3月1日起不再人为规定分时电价水平和时段，该政策影响已在2026年上半年报表中体现。

四、核心能力建设：数字化与绿能并进，研发投入仍处低位

2025年年报披露研发投入合计536136.08元（全部费用化），占营业收入比例0.02%，研发人员25人、占公司总人数1.08%；2026年上半年研发费用45253.01元，较上年同期的低基数继续处于极低水平。研发费用的绝对规模与公司132.31亿元总资产、14.42亿元半年营收体量不匹配，公司在报表口径上的技术投入强度有限。

管理层对能力建设的表述集中于运营数字化与绿能运营平台：2026年上半年完成GIS系统二期建设、水务智慧调度系统开发、电力调配一体化平台招标及设备厂内调试、燃气调度指挥系统建设，获批四川省数字化转型促进中心；建成广安市首个川渝两地部署的虚拟电厂运营平台，爱众能源销售取得四川省虚拟电厂运营商市场主体资格，2025年迎峰度夏期间累计压减负荷47.52MW。核心竞争力分析框架两期保持一致（产业结构、客户资源、绿能资源、综合运营），客户规模由2025年末约269万户增至2026年6月末291.56万户，同比增长9.94%，其中电力客户由约90.56万户增至106.36万户，是客户增长的主要来源。

五、财务表现与经营质量：减值出清后恢复盈利，扣非利润持续承压

2025年归母净利润-3.65亿元主要系绵阳爱众发电因政策性关停泗耳河一、二级电站计提资产减值4.91亿元所致，属于一次性出清；2026年上半年归母净利润恢复为正，但利润结构依赖非经常性损益：非经常性损益合计4454.12万元，其中金融资产公允价值变动及处置损益5138.90万元（主要来自深圳爱众资本投资杉创智至、中保投信等项目公允价值变动）、政府补助1329.19万元。扣非净利润3659.41万元同比下降41.70%，说明主业盈利仍在收缩通道。

现金流与资产负债结构出现改善迹象：2026年上半年经营活动现金流量净额1.06亿元，同比增长48.74%，主要系购买商品、接受劳务支付现金减少；应收账款账面价值较2025年末下降5.44%，管理层表述为"控增量降存量"成效。但融资结构变化明显：财务费用同比增长13.48%（银行贷款及中期票据增加），期末长期借款34.89亿元，较年初增长31.66%，一年内到期的非流动负债9.45亿元，较年初增长45.04%；短期借款则由2.89亿元降至0.71亿元。筹资活动现金流量净额由上年同期的-1204.63万元转为35267.33万元，主因固定资产构建新增长期贷款。在建工程由年初17.36亿元降至3.00亿元（-82.74%），对应奇台风电项目完工转固，重资产扩张的资本开支高峰正在向运营期切换。

六、风险认知演进：风险清单稳定，应收账款占比结构变化

2025年年报与2026年中报列示的风险条目完全一致，均为政策风险、自然灾害风险、安全事故风险、应收账款坏账风险四项，应对策略表述亦基本相同，未新增如AI、地缘政治等风险维度，显示管理层风险框架保持稳定。其中应收账款坏账风险的量化口径变化值得注意：2025年末应收账款账面价值5.81亿元，占当期营业收入19.16%；2026年6月末应收账款账面价值54913.56万元，占当期营业收入比例升至38.09%（半年营收口径），虽绝对值较年初下降，但相对营收规模的占比仍处高位。2025年年报同时披露前五名供应商采购额252923.81万元、占年度采购总额51.66%，其中向国家电网有限公司采购745481369.20元、占15.23%，采购集中度风险在中报风险清单中未被单独列示。

综合结论

广安爱众2026年上半年呈现"报表利润修复、主业盈利承压、绿能增量兑现"三重特征：2025年资产减值一次性出清后归母净利润恢复正增长，但扣非净利润连续两年同比下降，分时电价政策落地与燃气气源结构调整直接侵蚀供区售电、售气盈利；绿能板块（分布式光伏、风电、售电）保持高增长并贡献新增装机，但绝对体量尚不足以对冲公用事业板块的收缩；2025年年报提出的2026年经营计划中，水电上网电量、供区售电量两项进度偏慢，光伏售电量增速符合预期。公司处于由公用事业重资产运营向"绿能+资本"双轮驱动的转型过渡期，资本业务（基金投资公允价值变动）已成为利润的重要调节项，其可持续性与主业盈利能力的匹配度，将是后续财报中需要持续跟踪的观察点。

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