*ST景谷2026年半年报：剥离汇银木业后大幅减亏，算力业务接棒成第一大收入来源

一、年度经营环境与战略基调：从"剥离出清"转向"稳盘增效"

两份财报对经营环境的定性存在明显承压与边际缓和的差异。2025年年报将当年环境定性为"全球经济环境复杂多变，不确定性加剧"，核心矛盾是房地产行业下行叠加人造板行业区域竞争加剧，以及原控股子公司汇银木业因民间借贷诉讼爆发导致停工停产；2026年半年报对环境的表述转为"下游家装市场需求不足、同行价格冲击"，未再提及诉讼冲击等一次性因素。

战略主题的变迁更为清晰：

2025年的战略重心是"做减法"（剥离亏损资产）与"做加法"（引入算力资产）并行；进入2026年，重心转向对存量业务的精细化运营与对新资产的整合消化，报表层面的直接体现是亏损幅度显著收窄。

二、业务板块表现与策略：三大板块此消彼长

人造板制造：剥离后聚焦胶合板，仍处盈亏平衡边缘

2025年年报披露，人造板产品（含胶合板、纤维板、刨花板、单板、细木工板）实现收入13,928.80万元，同比下降67.18%，毛利率为-16.19%，较上年减少17.93个百分点；产量、销量同比分别下降63.59%和64.21%。管理层将下滑归因于市场行情与行业竞争加剧，其中纤维板、刨花板产能随汇银木业剥离而退出，产品结构收缩至胶合板、单板、细木工板。

2026年上半年，人造板业务围绕"稳生产、保质量、控成本、拓市场"制定举措，采购端建立原木板材价格联动机制并按雨季旱季提前储备，生产端动态配置人员规模、增加日晒单板储备，销售端跟进重要客户项目并加大海外单板货款催收。子公司永恒木业上半年实现营业收入1,465.88万元、净利润9.50万元，板块整体仍处于微利状态。

营林造林：从"审批落地"转向"采伐变现"

2025年年报的营林工作重心是完成核心基地3万多亩天然林划转人工林审批、合规盘活合作造林资源、办理抚育间伐采伐证；2026年半年报将重心推进至采伐变现环节，披露已完成多个伐区采伐许可证办理及采伐结算、利润分成清算，推进3万多亩人工林采伐规划，并同步开展伐区道路建设、农户占地补偿与木材销售方案商谈。

算力服务：从"51%控股"到"100%全资"，收入占比升至68.07%

数字化业务是两份财报之间变化最剧烈的板块。2025年10月公司受赠博达数科51%股权，当年博达数科实现营业收入4,326.98万元、净利润1,340.27万元，但该收入因属于同一控制下企业合并且为捐赠资产产生收入，在营业收入扣除项中被全额扣除（4,326.98万元）。2026年4月，控股股东将剩余49%股权无偿赠与，博达数科成为全资子公司。

按合并口径，2026年上半年公司营业收入5,593.17万元中，博达数科贡献3,807.20万元，占比68.07%；营林与人造板业务由永恒木业贡献1,465.88万元，占比26.21%。收入引擎已从林业制造切换至算力服务，管理层在半年报中将博达数科定位为"拥有稳定的客户资源与可持续的收入来源"，并明确"寻求打造第二增长曲线"。

三、核心能力建设：传统优势延续，新能力尚在培育期

两份财报对核心竞争力（地理资源优势、品牌优势、政策优势）的表述高度一致，均以普洱市林地面积5,399.61万亩、森林覆盖率74.59%、"航天"牌细木工板与胶合板获评云南名牌产品、云南省及普洱市"十五五"林业产业政策为支撑，说明传统护城河表述未发生实质变化。

研发投入方面，2025年年报研发投入情况表标注"不适用"，2026年半年报亦未单独披露研发投入数据。

值得关注的是新增能力维度的表述差异：2026年半年报在算力业务风险中首次系统承认"作为该领域的新进入者，公司在算力基础设施建设、运营管理、技术维护及客户开发方面尚需不断积累行业经验、培养专业人才团队"，并提示"对核心客户依赖度较高"。这显示公司在确认算力业务作为新增长引擎的同时，也将其界定为能力短板与风险敞口并存的初期业务。

四、关键财务与经营指标：大幅减亏与现金流转正

管理层将收入下降归因于汇银木业自2025年12月22日转让后不再纳入合并报表范围；费用端同口径收缩明显，销售费用下降92.86%至9.11万元，管理费用下降43.12%至1,099.16万元，财务费用下降89.86%至109.54万元。净利润由亏转平的关键在于亏损主体汇银木业的出表与盈利主体博达数科的并表，上半年归母净利润-20.93万元已接近盈亏平衡点。

资产负债结构同步改善：期末归属于上市公司股东的净资产33,012.86万元，较上年末增长55.25%，管理层归因于博达数科49%股权受赠完成、资产结构显著改善；总资产45,802.72万元，基本持平（+0.21%）。2025年年报中因汇银木业出表而清零的短期借款、长期借款、长期应付款等负债科目，已在半年报资产负债表中不再构成主要项目。

需要关注的是，经营现金流2,883.66万元转正的原因中包括"收到退回预缴企业所得税款"，其可持续性有待后续季度验证。此外，公司于报告期内新设大福朗曜（北京）科技发展有限公司（持股60%，开展林业相关业务）、对上海百福智达科技有限公司增资至1,000万元并引入上海骥芯持股49%，显示公司正通过合资平台扩充林业与科技业务载体。

五、未来规划与预期：2025年经营计划的执行评估与风险认知演进

对照2025年年报提出的2026年经营计划，2026年半年报显示的执行进展如下：

• 营林"合规经营与资源变现"：已推进3万多亩人工林采伐规划并办理多个伐区采伐证，落地执行；
• 人造板"降本增效"：采购、生产、销售三端举措均已实施，但板块盈利能力改善有限（永恒木业上半年净利润9.50万元）；
• "林下经济试点"：未见明确进展披露；
• "数字化业务培育"：博达数科完成全资化并保持盈利，为执行最充分的板块。

风险认知维度发生了两项变化。其一，风险条目由2025年年报的5项（行业政策变动、营林业务及区域政策变动、行业需求波动及价格下降、税收政策变化、算力业务经营）整合为2026年半年报的4项，前三项合并为"宏观经济、行业政策及需求波动风险"，表述更为聚焦；其二，新增"涉及诉讼事项后续风险"，这是2025年年报未单独列示的维度。半年报披露，原控股子公司汇银木业相关诉讼中，范华志民间借贷案（涉案本金6,000万元）终审裁定驳回起诉并移送公安机关，但原告可再行提起民事诉讼；沧州银行金融借款合同纠纷（涉案本金14,825万元）一审判决汇银木业偿还债务并驳回沧州银行对公司的其他诉讼请求，沧州银行已上诉，二审尚未开庭，结果存在不确定性。

六、综合结论

2026年半年报是ST景谷完成资产重组后首份完整反映"新资产结构"的定期报告。管理层讨论与分析的叙事主线由2025年的"剥离与注入"切换为"整合与运营"：收入规模因汇银木业出表下降54.65%，但归母净利润由-12,399.62万元收窄至-20.93万元，经营活动现金流由-815.39万元转正至2,883.66万元，净资产因博达数科全资化增长55.25%。业务层面，算力服务以68.07%的收入占比取代人造板成为第一大收入来源，但其对核心客户的依赖与尚处初期的运营能力，与公司传统林业业务的资源禀赋形成"新旧动能"并存格局。公司仍处于ST与ST双重风险警示状态，2026年全年能否实现扣非后盈利、消除持续经营不确定性，以及遗留诉讼的终局结果，构成后续财报的核心观察点。

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