哈空调2026年中报：订货额骤降82.12%亏损扩大，市场重心转向中小型与存量改造

一、经营环境与战略基调：从"国际攻坚"转向"存量挖掘"

2025年年报将2026年定义为"十五五"开局与"高质量发展的关键之年"，管理层提出四项经营计划：攻坚中东核心国际项目、深化"国内深耕石化电站+国际深耕俄中东"的双循环布局、聚焦智能空冷与数据中心冷却的科技创新、推进精益与数字化转型。2026年半年报的行业描述则明显转冷：国内石化产品行业"价格竞争激烈、客户严控设备采购预算、中标价格持续走低、全行业毛利率中枢下移"；电站产品"需求结构出现明显分化"，大型火电空冷岛项目受客户投资规划调整、审批及建设节奏延后影响"没有达到预期目标"；国际电站空冷市场"新增招标项目数量同比减少"，且报告首次将"部分区域地缘因素"列为大型国际项目招标放缓的原因之一。

战略表述的对应变化是市场开拓重心的调整——管理层在"持续跟踪储备大型项目的同时，加大中小型直冷项目、节能改造项目市场挖掘力度"，海外策略则从2025年的"大型国际项目集中落地"转为"全力推进海外重点项目跟踪与实施"。增长抓手由大型新建项目切换至中小型项目与存量改造，与下游投资节奏收紧的环境判断相一致。

二、业务板块表现：增长引擎切换至电站，但石化业务深度回调

2025年全年电站空冷收入增长129.32%、占主营业务收入比重由16.00%升至33.88%，石化空冷占比由69.97%降至56.20%，增长引擎已由石化切换至电站。2026年上半年电站空冷收入延续高增（+77.95%），但绝对规模（11,965.98万元）仍低于石化产品（23,911.79万元），后者收入同比下滑40.39%，成为拖累总营收（45,318.68万元，-17.45%）的主要因素。管理层将石化业务下滑归因于行业价格竞争与中标价格走低，将电站业务的结构性增长归因于中小型直接空冷成套项目与存量机组改造项目的签约交付。

前瞻指标层面，订货合同金额的回落幅度远大于收入：2026年上半年订货合同金额24,775.82万元，较上年同期下降82.12%，其中电站空冷订货额6,530.22万元（-62.91%）、石化空冷订货额15,445.00万元（-48.67%）、境外订货额2,800.16万元（-96.92%）。这与2025年形成鲜明反差——2025年上半年订货合同金额138,467.61万元（+213.31%）、境外订货90,771.65万元（+489.97%），全年订货合同总额187,687.28万元（含税口径，+83.93%）中出口订货约132,072.64万元（+477.49%）。2025年国际大单的高基数与2026年上半年新签订单的骤降，构成收入确认节奏上的核心落差。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的落地与落差

• 国际项目攻坚：2025年年报披露公司进入道达尔能源公司合格供应商体系，2026年半年报延续"依托国外大型能源公司的合格供应商资质保留部分持续性需求"的表述，但境外订货额同比下降96.92%，大型电站空冷项目招标受地缘因素影响整体放缓。2025年年报中列示的印度巴拉特重型电气North Karanpura 3X660MW电站项目（境内美元合同46,354.96万元已履行完毕、境外卢比合同待履行8,834.76万元）显示存量国际订单仍在执行，但新签订单明显收缩。
• 双循环布局：国内电站市场开拓重心如期转向中小型直冷与节能改造项目；2025年经营计划中"攻坚核电、新能源等新兴领域"的进展在半年报中未作披露，报告期主营业务说明亦未再单列核电站空气处理机组产品（2025年半年报曾列示）。
• 科技创新：2026年上半年研发费用2,148.08万元，同比增长24.70%，与2025年全年研发投入4,047.48万元（占营业收入2.66%）的强度趋势一致；报告期开展23个科研项目，新增发明专利授权1项、实用新型专利授权1项。对比2025年上半年17个科研项目立项、6项实用新型专利授权，专利产出重心向发明专利倾斜。
• 精益与降本：管理费用同比下降2.82%，但销售费用因技术服务费增加上升51.24%，财务费用因汇兑损失增加上升12.37%，三项费用对利润形成净拖累。
• 在建项目衔接：2025年年报披露终止控股子公司仪征市永辉散热管制造有限公司"新建年产120万台套新能源材料及配套项目（一期）"投资计划（因关税政策调整、市场环境变化），同期在建工程注释显示该项目更名为"能源领域大型设备散热管智能化生产基地项目"并继续建设。2026年半年报显示该项目上半年投入1,600.98万元，累计投入2,265.24万元，投资完成比例67.52%。终止对外投资计划与项目更名后继续推进并存，其口径衔接值得跟踪。

四、财务表现与经营质量：亏损扩大、现金流承压、资产负债表重构

2025年全年归母净利润730.71万元、扣非归母净利润1,242.05万元（扭亏为盈），但呈现"第一、三季度亏损、第四季度集中盈利"的季度分布。2026年上半年归母净利润-5,253.81万元，亏损额约为上年同期的6.9倍，管理层归因于销售收入、其他收益减少及期间费用增加。

资产负债表端出现值得关注的组合变化：报告期末存货65,066.61万元，较上年末增长39.76%（在产品、库存商品增加）；预付款项12,504.32万元，增长103.51%；合同负债21,133.27万元，增长87.42%；其他非流动负债10,715.53万元（主要为一年以上预收款项），增长478.03%；同时货币资金11,186.65万元，下降52.21%，长期借款12,600.00万元，增长207.32%。在订货合同金额同比下降82.12%的背景下，存货与预收款项同步高增，指向存量订单（含2025年所签国际项目）进入生产备货与交付周期，公司通过长短期借款补充营运资金，经营活动现金流净额-15,161.32万元（上年同期-2,762.23万元）的扩大与此对应。

应收账款质量方面，按组合计提口径，期末应收账款账面余额100,074.28万元、坏账准备14,064.44万元，计提比例14.05%，高于2025年同期的10.57%（账面余额105,242.09万元、坏账准备11,124.63万元）。管理层在风险章节中维持对"应收账款增加带来坏账损失风险"的提示，并披露强化催收、优化融资结构、建立偿债风险预警机制等应对措施。

五、核心能力建设：研发强度保持，国际化资质与首台套成果延续

• 研发投入：2026年上半年研发费用2,148.08万元（+24.70%），在收入下降17.45%的背景下保持逆势增长；2025年全年研发投入合计4,047.48万元（全部费用化），占营业收入2.66%，研发人员90人、占公司总人数14.20%。
• 成果产出：2025年自主研发的"2×200MW机组飞翼式空冷器系统"获评2025年度黑龙江省首台（套）产品，被管理层界定为国内首创、国内领先；2026年上半年新增发明专利授权1项、实用新型专利授权1项，围绕空冷设备设计、机加、焊接、试验、检验环节开展技术攻关。
• 市场资质：2025年进入道达尔能源公司合格供应商体系，被定位为"国际化进程中的重要里程碑"；2026年上半年石化空冷业务据此保留部分持续性海外需求。

六、风险认知演进：风险清单收缩，应对措施具体化

2025年年报列示三项风险：宏观经济波动、应收账款坏账、原材料价格波动；2026年半年报风险清单收缩为两项（宏观经济波动、应收账款坏账），原材料价格波动风险未再单列。同时，风险表述的审慎程度有所提升：2025年报为"下游行业投资节奏趋于审慎"，2026年半年报进一步表述为"下游炼化、电力领域新建及改扩建项目存在进一步推迟、缩减的可能性"，应对措施亦更具体——"加大存量改造、中小型项目市场开拓力度，提升订单质量与市场响应能力"。国际业务描述中新增的"部分区域地缘因素"表述，与此前年报核心竞争力部分提及的"地缘政治等外部因素"形成呼应，显示管理层已将地缘因素纳入国际业务常态化考量。

综合结论

2026年上半年，哈空调的经营呈现"收入利润双降、订货锐减、现金流为负、资产结构重资产化"的组合：归母净利润-5,253.81万元，订货合同金额同比-82.12%（其中境外订货-96.92%），经营活动现金流净额-15,161.32万元；同时存货、预付款项、合同负债与长期借款同步上升。管理层将短期压力主要归因于行业性因素——石化价格竞争与毛利率中枢下移、大型电站项目招标延后、国际招标受地缘因素放缓，并据此将市场重心从大型项目攻坚切换至中小型直冷、节能改造与存量订单执行，同时保持研发投入强度（研发费用+24.70%）与海外资质积累。2025年国际大单的高基数、2026年上半年新签订单的骤降，以及存货与预收款项增长所对应的交付节奏，构成后续观察收入确认与订单恢复的核心线索。

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