中航成飞2026年中报：收入利润双降毛利率逆势改善，六大产业协同与新域新质布局成主线

一、战略主题演变：从"十五五"顶层设计到六大产业协同落地

2025年年报将"十五五"时期定位为"科技创新引领驱动期、产业结构优化升级期、经营质效提速换挡期"，提出发挥中央企业"科技创新、产业控制、安全支撑"三大作用，聚焦主责主业和战新产业培育。2026年半年报将战略表述进一步具象化：以科技创新、产业拓展、精益管理"三大维度"持续发力，推动武器装备、民用航空、军品贸易、维修服务、空天网信、现代制造服务"六大产业"提质增效、协同共进，经营层面确立"稳中求进、提质增效"总基调，围绕"拓展业务领域、深化改革释放内生潜力、依托创新提升发展能级"三项核心任务。

战略重心由此前的"重组整合、核心资产上市"切换至"产业多元化协同与新域新质产业培育"。半年报在行业判断中明确将"人工智能与军事领域深度融合""商业空天转向交付与商业化运营阶段""数字化、智能化转型能力成为核心竞争优势"列为行业主线，与2025年年报强调的"新域新质作战力量比重提升""低空经济迈向实质运营"一脉相承，但指向更聚焦于新增长点的商业化落地。

二、业务结构变化：航空产品独大延续，新域新质产业蓄势

航空产品仍是收入的绝对主体。2025年年报口径下，航空制造业收入735.51亿元，占营业收入的97.60%，同比增长16.39%，其中国内收入740.34亿元（98.24%）、国外收入13.25亿元（1.76%）。2026年上半年航空产品收入143.77亿元，同比减少27.91%，营业成本129.23亿元，同比减少29.74%。

收入收缩的同时，管理层在半年报中披露了多项新产业推进动作：空天装备装配基地建设项目投入1.33亿元（企业自筹），已签订购地合同并开工建厂；昊龙货运航天飞机研制任务有序推进；"文鳐"无人智慧管控系统携"云影-25V"无人机亮相2026年央视春晚，"三能一体"（氢能、锂电、太阳能）无人机完成首飞；军贸领域深挖歼-10CE、枭龙等明星产品潜力。2025年年报还披露了非核心资产处置动作：石家庄华燕出售土地使用权及地上附属设施（3,892.38万元）、长飞7宗土地征收移交（总价4.50亿元）。业务结构的边际变化显示，公司在巩固航空防务装备基本盘的同时，正在为空天、无人机、军贸等方向蓄积第二增长曲线。

三、关键措施执行情况：提质增效兑现，新业务从规划走向开工

对比2025年年报"未来发展战略"与2026年半年报"核心竞争力分析"，可评估关键举措的执行效果：

• 提质增效兑现：2025年年报航空产品毛利率7.65%，同比下降2.35个百分点；2026年上半年毛利率回升至10.11%，同比提升2.34个百分点，管理层归因于"持续推进提质增效，提升运营效率，盈利水平有所改善"。2026年上半年营业成本降幅（-29.74%）大于收入降幅（-27.91%），成本压降在收入下行期依然推进。管理费用连续收缩：2025年全年12.08亿元（-23.88%，精细化管理压降费用），2026年上半年5.38亿元（-4.31%）。
• 研发投入方向反转：2025年全年研发费用11.58亿元，同比减少17.82%（费用化研发投入减少）；2026年上半年研发投入2.76亿元，同比增长29.63%，管理层解释为"研发项目同比增加"。收入下滑阶段研发投入逆势加码，与2025年"十四五"期间研发经费逐年增加的口径衔接。
• 股东回报落地：2025年重组上市首年完成一年两次分红，共计派发现金红利17.02亿元；2026年上半年完成2025年度现金分红10.31亿元（每10股派3.86元），并于2026年4月披露"质量回报双提升"行动方案。2026年半年度不派现、不送转。
• 新域新质布局兑现：2025年年报提出"实现新域新质产业突破性发展"，2026年上半年空天装备装配基地开工、粤港澳大湾区创新中心筹建等举措落地，但半年报同时提示该类产业"短期内较难实现营收与效益兑现"。

四、核心能力建设：研发投入逆势加码，专利与创新平台扩容

研发投入总量与强度维持高位。2025年研发投入金额64.89亿元，占营业收入的8.61%（2024年为9.25%、2023年为5.65%），其中资本化研发支出4.27亿元（资本化率6.58%）；2025年末研发人员6,563人，占员工总数24.68%，较2024年增加2.32%。

成果产出方面：2025年末有效发明专利2,400余项；2026年上半年新增授权发明专利200余项，新增发布国家标准9项、行业标准3项；工业母机两型产品入选工信部2026年度创新产品典型案例；获批首批四川省产业知识产权运营中心，筹建国家高端航空装备技术创新中心粤港澳大湾区分中心。制造能力方面，公司2025年入选全国首批领航级智能工厂培育名单（四川省、航空制造业唯一入选单位），建成"黑灯工厂"等数智化制造能力。管理层表述显示，核心竞争力构建正从传统整机研制优势向"智能制造+高价值专利群+创新平台"的复合能力延伸。

五、财务表现与经营质量：收入利润承压，毛利率与现金流边际改善

2026年上半年主要财务指标普遍回落：

对照年度数据，2025年全年营业收入753.59亿元（+15.84%）、归母净利润34.32亿元（+6.47%）、扣非净利润33.05亿元（+3,391.33%），经营现金流净额-25.42亿元（2024年为-122.49亿元，改善79.25%）。2025年分季度收入呈明显的前低后高特征：第一季度33.09亿元、第二季度173.93亿元、第三季度275.84亿元、第四季度270.73亿元。2026年上半年收入同比下降26.74%，管理层归因于"销售产品同比减少"，与交付确认节奏相关；2026年第一季度收入59.46亿元、同比增长79.71%，表明波动主要出现在第二季度。

现金流与营运资金层面存在值得关注的组合：2026年上半年经营现金流净额-72.44亿元，虽同比改善5.47%，但绝对值仍高；期末货币资金131.75亿元，占总资产比例12.25%，较上年末下降6.77个百分点，管理层解释为"支付供应商货款较多"；存货292.33亿元，占总资产27.19%，比重较上年末上升5.92个百分点，系"生产备货增加"；合同资产146.73亿元（13.65%），反映部分已交付产品尚未到收款节点。存货与合同资产合计占期末总资产约四成，资金占用与收入确认节奏的匹配度是后续经营质量的关键观察点。

六、风险认知演进：从技术迭代风险转向市场结构与商业化风险

管理层风险表述的重心发生转移。2025年年报的风险提示聚焦"十五五"时期"技术迭代升级和产品结构优化调整""业务规模波动的风险"；2026年半年报则明确了两项具体风险：一是"十四五"期间"经营收入、业务布局、客户群体集中度高，存在显著单一市场依赖的风险"，对策为打造"核心稳固、多元协同"的抗风险生态体系，拓展军贸及民用航空领域、推进无人系统及空天网信产业研发、电测传感器多维拓展；二是新型无人机、新域新质装备尚处市场导入期，"新行业、新区域渠道建设持续投入，产品商业化落地存在多重不确定性"，对策为建立分阶段立项验证机制、深化客户对接与需求协同。

风险维度的数据注脚来自2025年年报：前五名客户合计销售金额726.73亿元，占年度销售总额的96.44%；前五名供应商合计采购金额516.13亿元，占年度采购总额的74.16%，其中关联方采购占比42.17%。客户与供应商集中度均处高位，市场集中度风险与关联交易规模是投资者评估公司治理与抗风险能力时需持续跟踪的维度。

综合结论

中航成飞2026年半年报呈现"收入利润承压、经营质量边际改善"的组合：收入与利润的双位数下滑主要受产品交付节奏影响（2025年上半年高基数），而航空产品毛利率同比提升2.34个百分点、经营现金流同比改善5.47%、研发投入同比增加29.63%、2025年度现金分红10.31亿元按期落地，显示提质增效与股东回报的执行力。战略层面，公司已完成从"重组整合"到"六大产业协同"的框架切换，空天装备装配基地开工、无人机应用场景落地、军贸明星产品推广等动作表明新域新质产业正从规划进入实施期，但管理层同时提示其短期难以贡献营收与效益。后续值得关注的核心变量包括：存货与合同资产的消化及收入确认节奏、新产业商业化兑现进度、军贸订单向收入的转化，以及高客户集中度下单一市场依赖风险的缓释进展。

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