万润股份2026年中报解读：功能性材料回暖拉动营收增长6.07%，毛利率与汇兑损益拖累盈利

一、年度经营环境与战略基调

2025年年报与2026年半年报中，管理层对公司战略定位的表述保持一致：公司是"以研发创新驱动的平台型企业"，围绕电子信息材料、环保材料、新能源材料、生命科学与医药四大产业开展经营，战略目标为"力争将公司打造成为世界先进化学材料制造者"。

两期报告均未对宏观环境作情绪化定性，而是聚焦于产业政策面：液晶显示和OLED显示产业列入国家战略性新兴产业，公司主要产品多属于《产业结构调整指导目录（2024年本）》第一类鼓励类产品。战略重心呈现从"显示材料+环保材料双主业"向"四大产业平台+前沿新材料多点布局"演进的态势，半导体制造材料、聚酰亚胺材料、高性能聚合物材料、钙钛矿光伏材料等新方向的产能建设与产品开发在两期报告中均被置于突出位置。

二、业务板块表现与策略

1. 电子信息材料：功能性材料收入增速由负转正

2025年年报显示功能性材料收入同比下降3.57%，主要受行业终端产品销售未达预期影响——管理层在年报中说明，九目化学因下游客户对材料需求降低，全年收入及利润指标同比下滑。2026年上半年该板块收入同比增长9.65%，增速由负转正，占比提升至81.23%。

细分业务方面，两期报告均确认公司"继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位"和"全球领先的柴油车用沸石系列环保材料供应商地位"。OLED业务中，三月科技"已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势"；九目化学2026年上半年实现营业收入4.17亿元、净利润0.94亿元，已分别达到2025年全年（7.84亿元、1.82亿元）的53%和52%，管理层在半年报中称其"收入规模同比增长，OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位"。

半导体制造材料业务在两期报告中均被描述为"呈现增长态势"，半年报补充披露"已开发了超300种化合物，在所涉足的主要产品上技术处于国内领先水平"。

2. 环保材料：沸石主业地位稳固，非车用领域打开第二场景

两期报告均确认公司在汽车尾气净化催化剂领域高端沸石环保材料技术及生产能力方面的全球领先地位，庄信万丰欧六及同级别标准沸石系列环保材料的主要供应商为万润股份与另外一家发达国家企业。非车用沸石分子筛在两期报告期内均已在石油化工催化裂化、VOCs治理领域实现销售，2025年新增与中国石化催化剂有限公司的业务合作，为沸石业务的第二增长场景。

3. 新能源材料：硫化锂中试线按期落地

2025年年报披露固态电池材料硫化锂"中试产线的建设工作也已启动"；2026年半年报披露"中试线已按原计划完成建设，现已开展中试工作"，属于两期报告中明确按期推进的项目。钙钛矿光伏材料方面，半年报披露"已开发了超100种化合物，钙钛矿光伏胶膜也已开始送样"。

4. 生命科学与医药：增速由升转降

生命科学与医药板块在2025年全年是公司收入增长的主要引擎（+18.91%），2026年上半年转为同比下降6.34%，管理层在半年报中明确"公司在生命科学与医药产品业务方面较去年同期有所下降"。MP公司2026年上半年收入2.98亿元、净利润0.37亿元，与2025年全年（6.26亿元、0.72亿元）相比，收入完成约48%、利润完成约51%，显示该板块整体下滑更多来自医药中间体、原料药等其他业务线。

医药业务在两期报告期内均有实质进展：万润药业西洛他唑片在第十一批国家药品集中采购中以第一顺位中选；2026年初奥美沙坦酯获得欧盟EDQM的CEP证书。管理层持续强调依托化学合成技术积累开展CMO、CDMO合作，目标为建设"全球一流的CMO、CDMO服务生产基地"。

三、关键财务与经营指标分析

2025年全年呈现"收入持平、利润修复"特征。 营收同比增长0.63%，归母净利润增长15.51%、扣非净利润增长29.81%，利润增速显著高于收入增速，与全年资产减值计提规模（1.16亿元，占利润总额29.43%）及公司"根据订单变动及下游需求，谨慎安排生产及采购，有效降低库存"（制造业生产量同比-26.02%、库存量同比-36.97%）的经营策略相关。

2026年上半年呈现"收入扩张、利润收缩"特征。 营收增长6.07%，但归母净利润下降18.67%，核心拖累因素为：其一，营业成本增速（+9.49%）高于收入增速（+6.07%），制造业毛利率由上年同期的38.75%降至36.78%，同比下降1.97个百分点，功能性材料与生命医药毛利率分别下降1.19和4.05个百分点；其二，财务费用由上年同期的汇兑收益转为本期汇兑损失，财务费用同比变动-412.39%，管理层在半年报中注明"主要系受汇率变动影响，本期产生汇兑损失，上年同期为汇兑收益"。此外，经营现金流净额同比下降36.82%，管理层解释为"本期购买商品、接受劳务支付的现金同比增加所致"。

分地区看，境内收入增速持续高于境外：2025年境内+18.80%对境外-3.54%，2026年上半年境内+19.16%对境外+2.73%，境外收入占比由2025年的77.97%小幅降至2026年上半年的77.16%。

四、研发投入与核心竞争力

2025年全年研发投入4.30亿元、占营收11.57%，研发人员853人、占比17.43%；2026年上半年研发投入1.97亿元，同比微增0.09%，金额与上年同期基本持平，占营收比例因收入基数扩大而降至约9.95%。专利数量由2025年报的"八百六十余项"增至半年报的"八百九十余项"。

管理层在核心竞争力表述上两期高度一致，四项核心优势（研发与自主创新、研发成果产业化、质量管理及过程控制、主要客户长期互信合作）未变，但能力建设的边际变化体现在：C05项目（光刻胶用相关材料及显示用聚酰亚胺材料产能约1,451吨/年，含半导体光刻胶材料约751吨/年）由2025年的"启动筹备"推进至2026年的"建设积极推进，争取2026年底左右完成"；蓬莱新材料一期项目中半导体制造材料车间与PEI材料车间已进入试生产阶段。公司竞争壁垒的构建方向，正从"显示材料与环保材料的全球领先供应商"向"半导体制造材料、聚酰亚胺材料等高壁垒材料平台的国产替代力量"延伸。

五、关键措施执行情况（对上一年度规划的追踪）

上一年度提出的主要产能建设与新产品开发规划，在2026年半年报中均可见对应进展，其中硫化锂中试线属于明确"按原计划完成"的项目。未能量化验证的领域是半导体制造材料、钙钛矿光伏材料等新业务的收入规模——两期报告均以"增长态势""发展中等定性表述披露，未给出分部收入数据。

六、风险认知的演进

两期报告列示的风险因素完全一致，均为五项：下游市场需求风险、出口退税政策变化风险、汇率风险、原材料价格波动风险、中美贸易摩擦引发的风险，应对措施表述亦基本相同。风险认知的实质变化体现在财务结果的印证上：

• 汇率风险由"提示"转为"实际影响"：2025年全年财务费用为汇兑收益（7,777,395.80元，同比-222.75%），2026年上半年转为汇兑损失，财务费用同比变动-412.39%，成为拖累净利润的显性因素；
• 下游需求风险的结构性分化：2025年九目化学因"行业终端产品销售未达到预期"收入利润下滑，2026年上半年功能性材料整体回暖，但生命医药板块再度回落，需求波动在不同业务线间轮动；
• 中美贸易摩擦风险表述为"尽管报告期内对公司经营未构成重大不利影响，但若未来贸易摩擦加剧，则会给公司的经营带来不确定性"，两期措辞一致，未升级亦未淡化。

综合结论

万润股份2026年半年报呈现"收入扩张、利润收缩"的分化格局：功能性材料收入增速由2025年的-3.57%回升至+9.65%，带动整体营收增长6.07%；但毛利率同比下滑（制造业-1.97个百分点）、汇兑损益由收益转为损失、经营现金流净额下降36.82%，共同导致归母净利润下降18.67%。纵向对比显示，公司正处于"老业务（液晶、沸石）守位、新业务（半导体材料、聚酰亚胺、钙钛矿、固态电池材料）扩产"的转换期：C05项目、蓬莱一期、硫化锂中试线等规划均按期推进，2025年提出的产能扩张路线图在执行层面未见明显偏差；但新业务对收入的贡献仍以定性披露为主，盈利中枢尚未随产能落地而抬升。经营质量方面，境内收入连续两期以约19%的增速快于境外，收入结构的地域再平衡与功能性材料毛利率的下行，是下一阶段观察公司盈利修复能力的两个关键变量。

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