维远股份2026中报：新能源链贯通驱动营收增21.75%，扣非扭亏，降本增效与出海并行

一、战略主题演变：从"双链构建"走向"双轮驱动落地"

管理层对经营环境的定性在两份报告中保持连续，但措辞重心有所偏移。2025年年报将环境概括为"国际局势动荡复杂、经济周期下行、行业竞争加剧、业绩下滑等严峻形势"；2026年半年报则表述为"国际地缘冲突加剧、国内经济复苏乏力、下游市场需求疲软、行业周期承压"，并首次明确"报告期内公司经营情况的重大变化"为新能源产业链贯通。

战略重心呈现出从"建链"（产业链构建）向"运营兑现"（投产达效、降本增效）迁移的轨迹。2025年年报的核心叙事是25万吨/年电解液溶剂项目"建成投产"，打通"丙烷-丙烯-环氧丙烷-电解液溶剂"新能源产业链；2026年半年报则将这一链条的"全链条贯通"作为经营成果的前提，管理层对双链的定位从"布局"转向"协同运营"。

二、业务结构变化：新能源新材料板块放量，专用化学品仍为亏损项

2026年半年报披露的分产品收入结构显示，公司主营业务已形成酚酮、新能源新材料、专用化学品三大支柱并立的格局，另有气体产品及产业链副产品。

注：2025年数据为年度口径，2026年数据为半年度口径，两者不可直接同比。

数据表明三个结构性信号：其一，新能源新材料板块半年度收入15.96亿元，已达到2025年全年19.17亿元的八成以上，该板块正取代专用化学品成为第二大收入来源，管理层在2025年年报中"第二增长曲线"的表述在报表层面得到印证；其二，专用化学品板块2026年上半年营业成本（16.04亿元）高于营业收入（15.10亿元），延续了2025年年报该板块毛利率-11.20%的承压状态，是当前唯一成本倒挂的主营板块；其三，气体相关产品上半年以1.42亿元收入对应0.39亿元成本，延续了2025年年报41.74%的高毛利率特征，但收入体量有限。

管理层对行业格局的判断中，2026年上半年聚碳酸酯行业处于"历史性扩能真空期"，盈利水平修复且国内PC出口量大幅攀升；双酚A国内总产能扩至651.5万吨/年，行业面临"较大的去库存和盈利修复压力"；碳酸酯溶剂受益于新能源汽车渗透率升至49.6%、销量744.6万辆（同比+7.3%），叠加海外电池工厂长单放量，需求端景气度最高。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的落地与偏差

将2025年年报披露的2026年经营计划与2026年半年报的执行表述逐项对照：

已取得实质性进展的领域：

• 新项目投产达效：2025年年报计划"确保新投产生产装置长周期安全高效运行"，并披露电解液溶剂项目已于2026年2月发布投产公告。2026年半年报确认该项目投产后新能源产业链"实现全链条贯通"；在建工程附注显示，60万吨/年丙烷脱氢及20万吨/年高性能聚丙烯项目（预算43.77亿元）工程进度已达100%，累计投入占预算比例81.67%。
• 新能源及改性材料市场开发：2025年年报计划"集中资源力量开发锂电池电解液溶剂、PC改性合金材料等产品市场"。2026年半年报显示碳酸酯溶剂"海外长单稳定放量"，聚碳酸酯依托品质与供应链优势获海外客户认可度提升；上半年国内苯酚出口量7.39万吨，同比增加4.51万吨（+156.60%），行业出口景气对公司产能位列行业第四的苯酚业务形成支撑。
• 高精尖产品研发方向：2025年年报计划围绕"AI产业、液冷技术"等方向研发高附加值产品。2026年半年报回应称异丙醇电子级产品"受AI芯片产业扩张，需求保持强势增长"，新能源新材料板块高附加值新产品"密集推向市场"。

执行中存在张力的领域：

• 2025年年报将"高端客户对新装置产品存在认证周期，产能释放存在不及预期的风险"列为专项风险；2026年半年报未再单列该风险，管理层在苯酚、丙烯等品种的下半年展望中均给出"逐步走强""边际改善"的偏积极预期，但对双酚A仍提示"去库存和盈利修复压力较大"。
• 2025年年报经营计划提出实现运营业绩"量效双升"，2026年上半年收入端实现+21.75%增长，但利润端归母净利润仍为亏损，量与利的修复节奏并不一致。

四、核心能力建设：研发投入延续，创新成果向"系统护城河"表述升级

2025年年报披露的研发投入为2.67亿元，占营业收入比例3.04%，全年新增专利授权33项（其中发明专利4项），4个新产品实现工业转化（含高流动PC/ABS合金、耐低温PC/ABS合金、定制白色阻燃PC/ABS合金），累计工业转化自研产品达20个。同期利润表"研发费用"科目金额为0.36亿元，两者口径差异年报未作专项说明。

2026年半年报未披露研发投入总额及专利数量，利润表研发费用科目为0.18亿元，同比+7.88%。管理层在核心竞争力章节将创新表述从2025年的"从持续投入向深度赋能转变"升级为"技术的长期积淀正从'单点优势'走向'系统护城河'"，并将护城河归纳为四项：双链协同的全产业链、产学研贯通的自主技术（含与四川大学共建"高性能高分子材料研发中心"）、品质与品牌、精细管理与数智融合（"人工智能+智慧工厂"）。此外，2026年上半年在建工程中新增AMS分离提纯技术改造项目（预算2.08亿元，进度64.60%）、工作液净化再生项目等，与"深耕细管、降本增效"主题下"向内要效益"的投入方向一致。

五、财务表现与经营质量：收入现金流双增，减值与应收扩张构成压力

管理层对收入增长的解释为"产品价格上涨，新建项目投产后，产品销量增加"，营业成本增长则源于"主要原材料价格上涨"及销量增加。收入增幅（+21.75%）高于成本增幅（+16.33%），叠加管理费用同比-51.50%（折旧摊销减少），使扣非归母净利润由上年同期-1.62亿元转为0.23亿元，实现扭亏。

经营现金流净额9.72亿元，同比+60.87%，管理层归因于"产品价格上涨和产品销量增加，收到的现金增加"。值得关注的是，现金流量表显示本期收到的税费返还仅3.57万元，而上年同期为1.14亿元，现金流改善主要来自主业回款而非税费因素；同期销售商品、提供劳务收到的现金为62.68亿元，高于营业收入56.01亿元。

盈利质量层面存在三组需要跟踪的背离数据：其一，归母净利润-0.22亿元与扣非归母净利润0.23亿元之间的缺口来自非经常性损益合计-0.45亿元，其中非流动资产处置损失-0.59亿元为主要构成，营业外支出0.58亿元与之对应；其二，资产减值损失（存货跌价损失）为-0.78亿元，较上年同期-0.31亿元明显扩大，与"压低库存"策略及上半年丙酮"过山车式"行情、环氧丙烷"冲高回落"的价格波动形成呼应；其三，应收账款期末余额0.81亿元，较上年期末105.03万元增长7603.21%，应收票据亦增长1349.89%，销售回款结构的变化与"预收款销售和赊销"并存的模式相关，需结合下半年回款节奏观察。

六、风险认知的演进：风险清单收敛，对市场风险的应对表述趋主动

两年报告的"重大风险提示"均为"暂无重大风险"。风险表述的收敛方向与经营进展一致：新能源装置认证周期风险随项目投产转为实际产销而弱化，风险焦点重新回到化工行业普遍的供需与价格层面。管理层对市场竞争风险的应对描述从2025年的"坚持差异化、品质化发展路线"扩展为2026年上半年的"摆脱低端同质化价格内卷"，防御姿态有所强化。

综合结论

维远股份2026年半年报所呈现的经营图景，是2025年年报"双链构建"叙事的报表兑现：新能源产业链贯通带来的销量增长与产品价格上涨共同推动收入端+21.75%，扣非净利润由上年同期亏损1.62亿元转为盈利0.23亿元，经营现金流9.72亿元为近两年同期最好水平，管理层"规模驱动向创新驱动、质量驱动、效率驱动转型"的表述获得现金流与成本端的部分支撑。但盈利修复的基础仍不稳固：归母净利润尚未转正，缺口主要来自非流动资产处置等非经常性损失；存货跌价损失同比扩大、应收账款激增反映价格波动与信用政策调整的传导；专用化学品板块成本倒挂延续，双酚A行业去库存压力未消。下半年苯酚、丙烯、双酚A的需求修复预期与聚碳酸酯、碳酸酯的海外放量能否同步兑现，将决定"量效双升"目标在利润端的最终完成度。

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