骑士乳业2026年中报：糖业扭亏驱动净利增139.91%，甜菜种植面积收缩与奶价企稳并行

一、2026年中报管理层讨论与分析要点

（一）经营环境与战略基调

管理层对2026年上半年的行业判断延续了既往框架：乳品行业市场集中度持续提高，份额向品牌与规模领先企业集中，在产品和渠道层面均无竞争优势的中小企业面临淘汰；人均乳制品消费量与发达市场仍有差距，市场空间未饱和。与2025年"原料奶收购价格较上年度有所下降"的表述不同，2026年上半年"原料奶收购价格较上年度基本持平，国内各类原材料价格均有不同程度的波动"，原奶价格下行趋势出现企稳迹象。

2026年经营计划的战略关键词延续"精细化管理"与"品质优先"：农业板块精耕细作、提升饲草与甜菜品质；牧业"降本增效，应对市场下行压力"；乳业"丰富产品多样性，加大研发力度，增强市场竞争力"；糖业从源头上把控甜菜质量、降低制糖成本，为2026-2027榨季打基础。

（二）业务板块表现与策略

牧业（生鲜乳）：报告期生鲜乳收入2.52亿元，同比微降0.46%，毛利率17.62%，较上年同期减少5.02个百分点。收入端保持稳定，毛利率下滑与行业原奶价格低位相关。报告期末养殖奶牛2.3万余头、成母牛近1.3万头，日产鲜奶410吨左右，产能规模与2025年末持平。售牛收入2,820.49万元，同比增加291.67%，管理层解释为"集中批量淘汰牛只"所致，其毛利率-7.95%但同比增加80.42个百分点，反映牛只市场售价回升。

乳业（液态奶、其他乳制品）：液态奶收入1.25亿元，同比减少7.17%，毛利率14.66%，增加4.43个百分点；其他乳制品收入5,754.08万元，同比减少0.36%，毛利率3.44%，减少8.12个百分点。其他主营业务收入3,915.88万元，同比减少46.66%，管理层归因于代加工奶粉业务收入减少。子公司包头骑士报告期营业收入2.22亿元、净利润1,982.89万元，仍是集团利润的主要来源之一。

糖业（白砂糖及副产品）：报告期白砂糖收入1.09亿元，同比增加6.41%，毛利率7.47%，较上年同期大幅增加33.16个百分点；糖蜜收入567.85万元，同比减少73.42%；甜菜粕当期无销售。糖业是本报告期利润变化的核心变量：2025年上半年糖业亏损约3,100万元，2026年上半年盈利150余万元。管理层将扭亏归因于上年同期白砂糖存在跨期生产、甜菜受冻化影响导致制糖工艺损失高、单吨材料成本高；报告期销售的白砂糖均为2025年四季度生产，不存在跨期生产，甜菜未受冻化影响，单吨白砂糖材料成本大幅下降。子公司敕勒川糖业报告期净利润155.73万元，与2025年全年亏损3,107.65万元形成对比。

（三）研发投入与核心竞争力

报告期研发费用149.31万元，同比减少60.06%，占营业收入比例由上年同期的0.56%降至0.24%。管理层解释为"大部分研发项目上年度已结项，本年度在研项目较少"。公司商业模式及核心竞争力认定在报告期内未发生重大变化，牧业板块享受的所得税、增值税免税政策对公司利润结构的影响进一步显现——报告期末应交税费同比减少50.26%，系牧业板块利润占比增加所致。

（四）关键财务与经营指标

报告期营业收入6.20亿元，同比减少7.10%；毛利率15.47%，较上年同期增加1.51个百分点；归母净利润3,927.55万元，同比增加139.91%；扣非归母净利润3,499.12万元，同比增加67.49%。净利润大幅增长主要由糖业扭亏贡献，同时其他收益（政府补助）1,847.38万元、同比增加72.60%亦有增益；投资收益同比减少98.64%，系报告期未进行期货交易。

经营质量指标改善明显：经营活动现金流量净额1.92亿元，同比增加573.01%，主要因糖业2025年度甜菜采购量大幅减少、2026年按合同支付甜菜款项减少，以及收回受限资金；合并资产负债率55.01%，较上年末的61.37%下降6.36个百分点；利息保障倍数由1.99升至3.27。存货4.18亿元（期末2.79亿元）同比减少32.45%，应收账款同比减少32.08%，应付账款同比减少39.72%。

（五）未来规划与风险

管理层对2026年下半年的经营安排延续年初计划：农业精耕细作提升原料品质，牧业降本增效，乳业丰富产品多样性并加大研发，糖业以"品质优先"为2026-2027榨季做准备。公司面临的风险因素与2025年年报一致，包括食品质量风险、奶牛疫病风险、税收优惠政策风险、产品价格风险、募投项目实施效果不及预期风险，管理层明确"本期重大风险未发生重大变化"。涉诉事项方面，商标权纠纷涉诉金额6,000.00万元、占期末净资产6.70%，一审已判决、二审审理中，公司已根据一审判决计提520万元预计负债。

二、与2025年年报的纵向对比

（一）战略主题演变

2025年年报与2026年中报的经营计划在表述上高度连续：农业"精细化管理和提高原料品质放在首位"、牧业"降本增效，应对市场低位压力"、乳业"丰富产品多样性，加大研发力度"、糖业"品质优先"。战略重心呈现从"规模扩张"（2024-2025年募投项目投产、生鲜乳放量）转向"存量提质与成本管控"的态势，2026年上半年牧业与糖业均以效率改善而非规模增长为核心诉求。

（二）业务结构变化

各板块收入占比的迁移反映增长引擎的切换：

数据来源：2025年年报披露各板块占主营业务收入比例，2026年上半年按分产品收入/主营业务收入6.17亿元计算。

2025年年报披露白砂糖及其副产品收入占比已由2024年的32.34%降至20.82%，2026年上半年进一步降至约18.54%；生鲜乳占比维持在四成左右，成为第一大收入来源。制糖业务收入端收缩的同时，盈利端在2026年上半年实现由亏转盈。

（三）关键措施执行情况

糖业降本措施实质见效：2025年年报提出"从源头上把控甜菜质量，降低制糖成本"，2026年上半年白砂糖毛利率同比增加33.16个百分点、糖业板块扭亏为盈，为连续两个报告期强调的"品质优先"提供了执行结果验证。

牧业降本增效部分兑现：生鲜乳收入规模持平、毛利率下降5.02个百分点，但牧业板块利润占比提升（应交税费、所得税费用双降），牛只处置损失收窄，与"优化牛群结构、降低生产成本"的方向一致。

乳业产品多样化执行效果有限：2025年及2026年计划均提出"丰富产品多样性、加大研发力度"，但2026年上半年液态奶收入同比减少7.17%，其他乳制品收入同比减少0.36%，代加工奶粉业务收入减少46.66%，研发费用同比减少60.06%。规划中"加大研发力度"与报告期研发投入收缩之间存在偏差。

甜菜种植面积与规划存在差异：2025年年报经营计划称"2026年甜菜种植面积在2025年基础上保持一致"，但2026年中报披露自种+订单种植甜菜8万亩，较2025年年报披露的13万亩减少约5万亩。结合2025年收购甜菜约37万吨、较上年减少近28万吨，制糖业务原料端已连续两年收缩。

（四）核心能力建设

2025年10月募投项目"骑士乳业奶牛养殖项目"结项投产并配备智能管理系统与挤奶机器人，2026年上半年生鲜乳产量维持日产410吨，产能基础已建成。但研发投入呈逐年收缩趋势：2024年全年635.24万元（占营收0.49%）→2025年全年589.34万元（占营收0.45%）→2026年上半年149.31万元（占营收0.24%），专利数量维持13项（含发明专利3项）未变。公司能力建设重心落在生产端效率（养殖、制糖工艺）而非产品研发端。

（五）财务表现与经营质量

2025年全年归母净利润扭亏主要依赖生鲜乳放量、生物性资产处置损失收窄及期货投资损失消除；2026年上半年归母净利润的高增长则主要由糖业扭亏贡献。经营性现金流在2025年因支付上年度甜菜采购款大幅下降后，2026年上半年因甜菜采购量减少而显著回升，同时存货、应付账款同步压降，经营质量呈改善迹象。需关注收入端连续收缩（2026年上半年同比-7.10%）与利润端改善并存的结构：收入减少主要来自代加工业务收缩、糖蜜销售减少及液态奶量价承压，利润改善则部分依赖政府补助增加（其他收益同比+72.60%）与糖业低基数修复。

（六）风险认知的演进

两年报告期风险因素框架完全一致（食品质量、奶牛疫病、税收优惠、产品价格、募投项目），管理层连续两个报告期确认"本期重大风险未发生重大变化"。风险认知的增量体现在两点：其一，2025年年报披露公司因期货交易亏损未及时披露被内蒙古证监局行政处罚，2025年3月底已停止期货投资，2026年上半年投资收益同比减少98.64%即源于此，投机性业务已退出；其二，商标权诉讼自2024年4月持续至今，2025年年报时点尚未形成预计负债，2026年中报已按一审判决计提520万元预计负债，诉讼事项对损益的影响开始显性化。

综合结论

骑士乳业2026年中报呈现"收入收缩、利润改善、现金流修复"的组合：糖业由跨期生产与冻化损失造成的亏损基数中修复，成为归母净利润增长139.91%的主导力量；牧业生鲜乳收入持稳但毛利率承压；乳业收入小幅下滑且研发投入收缩，产品多样化计划尚停留在规划层面。纵向来看，公司战略重心已由2024-2025年的产能投放转向存量提质与成本管控，甜菜种植面积连续两年收缩与"种植面积持平"的规划表述存在偏差，制糖业务原料端的收缩幅度与节奏值得持续跟踪。资产负债率降至55.01%、利息保障倍数升至3.27、经营性现金流大幅回正，财务结构改善为后续经营提供了缓冲。风险方面，公司已停止期货投机业务并计提诉讼预计负债，重大风险框架未发生变化，但奶价企稳的持续性、糖业原料收缩对收入规模的影响及研发投入下降对产品竞争力的拖累，构成下一报告期需要验证的三个变量。

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