通化金马2026年中报：阿尔茨海默病1类创新药获批上市，创新布局进入商业化兑现阶段

一、战略主题演变：从"全力推进注册上市"到"商业化兑现阶段"

2025年年报中，管理层将公司战略表述为"传统筑基、创新领航"双轮驱动，以创新药研发为核心引擎、以优势中药为基本盘，并明确将新药"琥珀八氢氨吖啶片"的注册上市列为2026年度经营计划的重中之重。2026年半年报对这一战略的执行结果作出了明确交代：公司自主研发的化学药品1类创新药（2025年年报披露名称为琥珀八氢氨吖啶片，半年报披露获批名称为琥珀酸安维吖啶片，商品名"耄安通"）于2026年6月获得国家药品监督管理局批准上市，用于轻、中度阿尔茨海默病症状治疗，被管理层定性为"国内首个自主研发的阿尔茨海默病治疗创新药"，并由此将公司定位从"转型关键期"推进至"创新布局开始进入商业化兑现阶段"。

二、业务结构变化：中成药收入收缩，生化药占比升至近七成

从产品结构看，2026年上半年中成药收入1.70亿元，同比下降35.47%，占总营收比重由上年同期的40.56%降至30.53%；生化药收入3.86亿元，同比微增0.23%，占比由59.27%升至69.30%；原料药收入1.84万元，同比下降97.25%。收入下滑的主要拖累来自中成药板块，其绝对减少额已超过报告期营收的全部减少额，生化药则起到基本盘支撑作用。

分地区看，2026年上半年仅西南地区实现正增长（+21.53%），华北（-42.11%）、东北（-32.90%）、华中（-28.67%）、西北（-27.13%）降幅居前；华东地区作为第一大区域市场（3.66亿元）同比微降1.20%。与2025年全年相比，华南、西北、华中地区已由正增长转为负增长，区域收入结构呈收敛态势。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的半年兑现度

对照2025年年报提出的五项2026年度经营计划，半年报显示的执行情况如下：

• 创新药注册上市：按期兑现。新药于2026年6月获批，半年报同时披露将持续推进准入、渠道建设、学术推广和患者可及性提升等工作，稳步推进商业化落地。
• 核心大品种与销售费用管控：部分兑现。2026年上半年销售费用2.66亿元，同比下降19.98%，延续2025年全年-16.37%的收缩趋势；但公司规划的"复方嗜酸乳杆菌片"销售改革成效尚未在收入端体现，母公司主导产品集中的中成药板块收入降幅扩大至35.47%。
• 养麝基地建设：持续推进。永康制药人工繁育林麝基地项目在2025年年报中披露进度为100.00%，截至2026年上半年末公司在建工程余额2.70亿元，圣泰生物三期建设项目进度96.35%。
• 提质降本增效：部分兑现。2026年上半年营业成本1.38亿元，同比下降20.66%，降幅大于收入降幅，医药行业整体毛利率由上年同期的73.32%升至75.31%。

四、核心能力建设：研发投入强度上升，专利结构微调

2026年上半年研发投入3,598.11万元，同比增长73.15%，公司披露系研发投入增加所致。此前2025年全年研发投入7,038.66万元（占营业收入6.02%），同比增长4.21%，其中资本化研发投入3,053.77万元、资本化比例43.39%，较2024年的1,720.22万元（25.47%）显著提升。研发人员数量2025年末为309人，占员工总数20.88%，与上年基本持平。

专利结构出现调整：截至2026年6月末，公司及子公司累计拥有48项发明专利、80项实用新型专利、1项外观设计专利，另有7项发明专利和5项实用新型专利已获受理；而2025年末为51项发明专利、78项实用新型专利、2项外观设计专利、3项发明专利已获受理。发明专利和外观设计授权数量减少，实用新型与受理中专利数量增加，反映知识产权组合处于动态更新过程。

五、财务表现与经营质量：收入利润双降，现金流与负债结构承压

2026年上半年公司实现营业收入5.57亿元，同比下降14.28%；归属于上市公司股东的净利润710.46万元，同比下降57.72%；扣除非经常性损益的净利润611.71万元，同比下降57.54%。净利润降幅大于收入降幅，公司披露的变动原因为营业收入下降、研发投入增加、财务费用增加所致。

现金流方面，经营活动产生的现金流量净额5,655.76万元，同比下降27.53%；投资活动现金流量净额-421.96万元，同比收窄65.84%，公司披露系本期投资减少所致；筹资活动现金流量净额16,421.22万元，同比大幅增长38,925.43%，公司披露系本期银行贷款增加所致，带动现金及现金等价物净增加额2.17亿元，同比增长227.53%。期末货币资金4.88亿元，占总资产比例由上年末的6.08%升至10.37%。

资产负债结构方面，期末总资产47.06亿元，较上年末增长5.11%；归属于上市公司股东的净资产23.18亿元，增长0.31%。长期借款余额15.82亿元，占总资产33.63%，叠加短期借款2.84亿元，有息负债规模维持高位，是财务费用持续增长的结构性因素。此外，报告期计提存货跌价准备形成的资产减值损失408.23万元，占利润总额比例为-35.56%。

六、风险认知的演进：新增市场风险维度，创新药商业化被纳入不确定性因素

对比两份财报的风险披露，管理层风险清单由2025年年报的5项扩展至2026年半年报的6项，新增"市场风险"一项，明确提示：药品监管趋严、政策性降价、招标压价、医保控费使公司面临药品降价风险；同时，创新药上市后其商业化进度及销售表现受医保准入、渠道拓展、学术推广、医生认知及患者可及性等多重因素影响，未来销售收入存在一定不确定性。这一表述与公司同期"创新布局进入商业化兑现阶段"的定性相互呼应，反映出管理层在创新药从研发端转向市场端的过程中，对销售兑现风险的关注度明显上升。

其余风险项（医药行业政策、质量控制、环保及安全生产、原材料供应及价格波动、新产品开发）在两份财报中表述基本一致，其中新产品开发风险的排序由2025年年报的第二位后移至2026年半年报的末位，与琥珀酸安维吖啶片获批、管线核心不确定性阶段性消除的进程相符。

综合结论

通化金马2026年上半年处于战略转型的节点性窗口：一方面，阿尔茨海默病1类创新药获批上市使2025年年报设定的首要经营计划按期兑现，研发投入同比增73.15%，管理层对公司的定位表述由"转型关键期"切换为"商业化兑现阶段"，创新药管线从研发投入期转入商业化验证期；另一方面，报告期收入、利润、经营性现金流同步下滑，中成药板块收入降幅扩大至35.47%，区域市场普遍收缩，销售费用率虽随费用管控而下降，但归母净利润率仍由上年同期的2.59%降至1.28%，叠加长期借款15.82亿元形成的财务费用压力与新增的市场风险披露，公司经营质量在创新药放量兑现前仍处于承压区间。后续需重点跟踪新药商业化的准入与放量进度、中成药基本盘的企稳情况，以及有息负债规模对利润端的持续影响。

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