金石资源2026年中报解读：安全停产与萤石粉外销停滞拖累利润，选化一体仍是核心引擎

一、战略主题演变：从"稳中求进"转向"约束下的均衡"

2025年年报对宏观环境的定性为"国际环境变乱交织，地缘冲突此起彼伏，我国经济顶压前行"，核心战略为"资源为王、技术至上"的"资源+技术"两翼驱动，年度基调是"稳中求进"，并以投资诺亚氟化工（后更名诺亚液冷科技）切入AI液冷赛道作为产业链延伸的标志性动作，董事长致股东信进一步提出"金石飞轮"理论。2026年半年报未再对宏观环境做大段定性，管理层讨论与分析的落点明显前移至经营执行层面：一是承认"面临严峻的安全生产形势挑战"；二是主动披露产量目标大概率无法兑现；三是将"选化一体"项目定位为稳定的利润支柱。战略重心从"扩产兑现"向"存量经营与风险管控"倾斜，"基本盘"（单一萤石矿山）在外部监管约束下的稳定运行成为报告期内的首要议题。

二、业务结构变化：利润支柱切换与新旧业务分化

2025年年报确立的业务格局为：7家国内单一萤石矿山构成"基本盘"，包头"选化一体"成为"重要利润支撑"，蒙古国项目与含氟锂电业务作为增量。2026年上半年，各板块的定位与表现出现明显分化。

值得关注的结构性变化有两点。其一，"选化一体"内部协同模式出现调整：2026年上半年因合资公司股东方原因，金鄂博外销包钢金石萤石粉业务未能开展，包钢金石所产萤石粉全部转为自用，上年同期该外销业务约7.8万吨、对应归母净利润约3,500万元，期末金鄂博库存萤石粉约32万吨。其二，锂电相关业务从拖累项转为减亏/扭亏项，而湖南金石智造上半年新签订合同约2,460万元、海外首单乳化炸药生产线装备实现交付，智能装备业务开始贡献增量。整体看，增长引擎已由"单一矿山+矿产品贸易"切换为"选化一体+氟化工"，新业务曲线的培育进入兑现初期。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的半年兑现度

2025年年报为2026年设定的产量目标与上半年实际完成情况对比如下：

重点工作方面，蒙古国项目取水工程已完成部分管道铺设及打水试压，预计9月份完成建设，尾矿库工程力争10月底完工，与年报"全力推动年内选矿厂开工生产"的规划衔接。包头项目聚焦降本增效与稳产高产。需要重点跟踪的两项执行变量：一是截至报告披露日，浙江省内所有地下矿山均未复工复产，常山金石被列为拟定的示范矿山之一，后续须按现场会议确定的标准对标整改、逐矿复核验收；二是金鄂博氟化工于2026年7月8日公告因隐患排查与检查整改采取临时停产措施，截至披露日尚未复工复产，该事项发生在报告期后，将影响下半年氟化工板块产出。

四、核心能力建设：研发投入加码，能力边界向"选化一体+智能化"延伸

公司在两个报告期内持续强化技术与资源能力。专利储备从2025年末的获授235项、在报约45项，增至2026年半年度末的获授241项、在报约50项。研发费用方面，2025年全年为6,591.73万元、占营业收入1.70%；2026年上半年为3,137.12万元，同比增长62.23%，管理层说明主要系金鄂博氟化工和湖南金石智造研发投入增加所致，研发方向与"选化一体"工程化技术、智能化绿色矿山、智能装备形成对应。

资源端护城河保持稳定：国内萤石保有资源储量约2,700万吨矿石量、对应矿物量约1,300万吨，采矿证规模合计112万吨/年，矿山8座、选矿厂7家，行业龙头的规模地位未变。能力建设的边际变化在于，公司从传统选矿技术优势向"低品位超细萤石粉制备无水氟化氢"专有技术、智能化无人化乳化炸药装备以及AI液冷氟化液（通过参股诺亚液冷科技）三个方向延伸，技术能力圈与业务版图同步扩张。

五、财务表现与经营质量：量增利减、现金流改善、杠杆上行

管理层将归母净利润同比减少约3,600万元归因于两个一次性/阶段性因素：金鄂博外销萤石粉业务停滞（对应上年同期归母净利润约3,500万元）与浙江省内矿山停产带来的产量下降、停工损失。收入端仍由AHF驱动，AHF销售量增加约1.7万吨、不含税销售单价上涨约1,360元/吨，但营业成本同比增幅（+16.66%）高于收入增幅（+9.80%），原因在于低毛利率的AHF产品销售占比上升（AHF单位成本同比增加约1,600元/吨），叠加停产矿山的人工、折旧、能耗等停工损失直接计入主营业务成本。

经营质量呈现三个方向的特征。一是现金流改善：经营现金流净额同比增长13.23%，管理层说明系应收账款回笼增加所致，较2025年全年-75.45%的失速明显修复；投资活动净流出5.46亿元，其中投资诺亚液冷科技约2.57亿元；筹资活动净流入2.62亿元，系银行借款净增加。二是杠杆与存货上行：期末资产负债率69.44%、较上年末增加1.47个百分点，存货11.11亿元、较上年末增长30.39%（金鄂博原材料萤石粉增加及六氟磷酸锂库存增加），应付票据8.31亿元、较上年末增长103.07%（金鄂博开立银行承兑汇票增加）。三是子公司盈利分化：金鄂博氟化工上半年净利润5,586.34万元、参股公司包钢金石净利润1.75亿元（公司确认权益法投资收益7,522.75万元），"选化一体"仍是利润核心；兰溪金昌、常山金石等单一矿山盈利较2025年全年水平显著回落；翔振矿业转亏（上半年净利润-1,853.29万元，管理层说明系安全许可证范围内可采资源量较少、折旧人工成本较高）；金石新材料亏损收窄（-2,168.61万元，管理层称售价与成本已接近盈亏平衡）；诺亚液冷科技报告期内贡献投资收益704.53万元。

六、风险认知的演进：风险清单未变，潜在风险加速显性化

两份报告披露的可能面对的风险均为六项：安全生产和环境保护、产品价格波动、下游需求不及预期、国家政策变化、矿山资源储量低于预期、新项目投产进度及市场需求不及预期，风险框架保持一致。但2026年上半年，多项"潜在风险"转化为"现实事件"，管理层对风险的描述也更为具体：

• 安全生产风险实际兑现：浙江省地下矿山全面临时停产、金鄂博氟化工7月临时停产，均为2025年年报"警钟长鸣"表述的现实注脚；2025年发生的金鄂博硫酸厂废水外溢事件，于2026年5月获包头铁路运输检察院《不起诉决定书》，事件处置进入收尾。
• 产品价格风险部分兑现：萤石精矿平均销售单价同比下降约209元/吨，而2025年全年97%萤石粉市场均价仅微跌0.4%。
• 新增风险维度：金鄂博外销业务停滞源于"合资公司股东方原因"，反映出"选化一体"合资架构下的股东协调风险，这一维度在2025年年报的风险清单中并未单列。
• 政策面双向变化：2026年1月商务部将氟化氢等氟化工产品纳入对日本出口管制范围、2026年4月《石墨和萤石单位产品能源消耗限额》强制性国标实施，与萤石行业"小散乱"整合、向优势企业倾斜的产业政策并存，行业约束与行业集中度提升同步推进。

综合结论

金石资源2026年半年报呈现的经营图景是：收入端仍由无水氟化氢量价齐升驱动，但利润端被单一矿山政策停产、金鄂博萤石粉外销停滞两大非经营性因素拖累而明显下滑，管理层对全年单一矿山产量目标不再坚持；"选化一体"作为利润基本盘的地位进一步强化，但其内部协同（外销转自用、股东方协调）与下半年复工复产进度构成短期不确定性；现金流质量改善、六氟磷酸锂放量、江西金岭扭亏、诺亚液冷科技开始贡献投资收益，构成积极边际信号。下半年经营的关键变量集中于三处：浙江省示范矿山确定后各矿山的复产节奏、金鄂博氟化工隐患整改验收的通过时点、蒙古国项目取水与尾矿库工程的按期完工。公司正处于从"产能释放兑现期"向"外部约束应对期"过渡的阶段，管理层在半年报中的表述较年报更趋审慎，产量与盈利的兑现将更多取决于外部监管节奏而非自身扩产意愿。

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