*ST中岩2026年中报解读：聚焦“施工+低空通航”收缩市政，营收降61.09%、亏损扩大8.54%

一、战略主题演变：从“工程服务为主业”转向“聚焦施工+低空通航”

2025年年报将公司战略表述为“坚持高质量发展导向，以工程服务为主业”，并在“2026年经营管理重点工作”中首次明确提出“聚焦‘施工+低空通航’主业”，要求“收缩或剥离非核心、亏损业务，强力推动一批空壳、亏损和资不抵债企业关停并转”。2026年半年报延续了这一框架，业务介绍表述为“已形成工程服务和通用航空两个主要业务板块，在保障主业稳定发展的同时，积极布局文化旅游业务”。

战略重心的迁移在收入结构上得到印证。2025年年报收入构成中，市政工程占比21.66%；2026年上半年已降至5.59%。这一收缩方向与公司同业竞争承诺安排一致——2025年年报披露，控股股东成都兴城集团承诺拟通过公司分立方式将市政工程业务资产分立并与兴城集团非市政优质资产置换，“未来也不再承接市政工程业务”，承诺期限延长至2027年3月18日。

二、业务结构变化：市政大幅收缩，机场工程与设备租赁成为新支撑

2026年上半年分行业收入及占比变化如下：

数据表明三点变化。其一，市政工程收入同比减少92.74%，是整体收入萎缩的最大单项拖累，收缩动作在执行层面兑现。其二，机场工程占比由18.72%升至31.36%，跃升为第二大业务板块，但该板块毛利率为-3.21%，同比下降12.13个百分点，呈现“规模占比提升、盈利质量走弱”的组合。其三，设备租赁及销售同比增长284.96%，占比升至8.40%，成为结构性亮点；地基处理仍为第一大板块，毛利率9.70%，同比提升0.49个百分点，但收入同比减少59.17%。

分地区看，区域结构同样发生切换：

西北地区成为第一大收入区域且毛利率达41.19%（同比提升34.85个百分点）；西南、华东两大传统区域收入分别减少95.74%和83.56%。收入重心由东部沿海向西北迁移，与公司低空经济业务向新疆、甘肃等中西部省份拓展的方向存在一致性。

三、关键措施执行情况：低空资质落地，托管扩张与示范项目仍在推进

对照2025年年报披露的2026年经营管理重点工作，上半年执行情况如下：

低空经济板块有实质进展：浙江中青完成航空护林飞行及渔业巡检飞行项目经营许可增项，已于2026年6月与地方政府签订服务协议并启动飞行作业；安吉天子湖机场驻场飞机20余架，保障飞行小时数和架次连续多年位居浙江省通用航空机场前列。但2025年年报中“浙江中青计划2026年在安吉天子湖机场全面开展无人机培训业务”的表述在半年报中仍以“计划”形式出现，尚未披露落地进度。

四、核心能力建设：研发投入收缩，专利与创新平台数量下降

2026年上半年研发投入同比减少49.29%，有效发明专利、有效实用新型专利数量及创新平台数量均较2025年末下降。半年报核心竞争力分析仍沿用“核心岩土工程技术稳居国内先进行列”“技术壁垒不断夯实”的表述，研发投入收缩与能力建设表述之间存在需要关注的张力。

五、财务表现与经营质量：亏损扩大，净资产持续为负

亏损结构的核心矛盾在于收入收缩与费用刚性的背离。上半年管理费用1.01亿元（同比-6.90%）、财务费用0.70亿元（同比+12.59%，原因为汇兑损失增加），两项合计1.71亿元，已超过当期营业收入1.42亿元；销售费用0.02亿元（同比-26.44%）。资产减值损失-0.27亿元（占利润总额14.82%），较2025年全年的-3.02亿元（占利润总额37.18%）明显缓解，2025年度的商誉及资产减值集中出清因素在2026年上半年减弱。

资产负债表方面，债务结构趋于长期化：短期借款占总资产比例由上年末12.77%降至6.60%（归还到期债务），长期借款占比由18.84%升至28.54%（新增长期借款）；货币资金2.72亿元，较上年末减少33.53%，原因为“收回工程款较少，且支付了部分供应商款项”。境外资产强劲国际工程有限公司期末资产规模3,305.23万元，上半年亏损1,896.03万元，公司披露其存在重大减值风险。因2025年末经审计归属于上市公司股东的净资产为负值，公司股票自2026年4月21日起被实施退市风险警示，证券简称变更为“*ST中岩”，日涨跌幅限制为5%。

六、风险认知演进：低空经济风险表述细化，宏观判断更强调防风险

对比两年报告的风险章节，管理层风险认知框架总体稳定，但表述出现两处明显变化。其一，宏观层面，2025年年报表述为“宏观调控呈现‘稳增长、防风险、促转型’并行特征”，2026年半年报进一步补充“严控新增地方政府隐性债务，防范化解存量风险”“建筑市场整体保持韧性，但竞争格局加速分化”。其二，低空经济层面，2025年年报认为该产业“仍处于起步阶段，相关法律法规尚未完全建立”，2026年半年报调整为“处于快速发展但尚未完全成熟的阶段”，并细化到“低空空域开发、通信导航监视基础设施、核心零部件研发、消费端接受度等仍可能制约行业商业化节奏”。

管理风险（“子公司管控效能亟待提升”）与人力资源风险（“战略重构、提质增效的关键转型周期”）的表述在两份报告中延续一致，说明组织整合与人员结构问题仍是管理层认定的长期挑战。风险应对措施方面，低空经济板块的应对从“样板效应+探索应用场景”升级为“沉淀可复制的机场托管和运维标准、把握CCAR-92部资质红利、围绕航空护林等刚需场景优先落地”的具体路径。

七、综合结论

2026年半年报展示的经营图景是：战略层面，公司正沿“聚焦施工+低空通航、收缩非核心业务”的主线推进结构调整，市政工程收入占比由2025年全年的21.66%降至5.59%，收缩动作已在报表中兑现；低空经济板块完成航空护林与渔业巡检经营许可增项并启动飞行作业，布尔津托管项目取证、无人机培训及低空物流示范项目尚处推进阶段。经营层面，收入规模同比萎缩61.09%，管理费用与财务费用的刚性支出超过当期营收，归母净资产进一步降至-2.86亿元，经营现金流缺口扩大，公司处于退市风险警示下的承压周期。核心能力层面，研发投入、专利数量与创新平台数量同步收缩，与核心竞争力表述形成对照。后续观察点集中在低空业务从“资质落地”到“收入转化”的进度、托管项目扩张计划的兑现情况，以及应收账款压降与经营现金流之间的背离能否收敛。

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