渤海股份2026年中报解读：环境治理业务收入翻倍驱动增长，债务结构优化但信用减值压力上升

一、战略主题演变：从"高质量发展"到"稳健开局"

2025年年报中，渤海股份管理层明确提出"3223"战略，即以"绿色化、高端化、科技化"为引领，实施"产业经营+资本运作"双轮驱动，打造"产业协同、科技创新、资本运作"三大功能平台，并计划实现"十五五"稳健开局。进入2026年上半年，公司在战略层面延续了这一基调，管理层在"核心竞争力分析"中继续强调全产业链优势、市场布局优势、运营管理经验和资本运作优势，战略重心保持稳定。

2025年年报首次制定了《市值管理制度》（经第八届董事会第二十七次会议审议通过），2026年半年报中亦披露了该制度的落实情况，反映出公司对投资者关系管理和市值维护的重视程度有所提升。

二、业务结构变化：环境治理成为第二增长引擎

从收入结构来看，2026年上半年公司各业务板块呈现明显分化：

核心发现：增长引擎已切换

环境治理业务在2025年全年同比增长78.21%的基础上，2026年上半年进一步加速至+133.72%，收入达到1.87亿元，占总收入比重从2025年上半年的9.54%大幅提升至19.98%，跃升为公司第二大业务板块。该板块毛利率为25.63%，但同比下降11.16个百分点，主要系营业成本增速（+175.00%）明显快于收入增速（+133.72%），成本端承压显著。

与之对比，传统水务业务（原水、自来水）收入均出现小幅下滑，供热业务基本持平。原水业务毛利率为20.04%，同比下降1.16个百分点；自来水业务毛利率为35.05%，同比提升7.06个百分点，主要得益于营业成本下降11.17%，成本管控效果显现。

地区结构变化：天津区域集中度提升

天津地区收入7.11亿元，同比增长17.73%，占总收入比重从71.92%升至75.89%；河北地区收入2.23亿元，同比下降4.53%，占比从27.80%降至23.79%。天津区域收入占比持续提升，显示公司业务进一步向大本营区域集中。

三、关键措施执行情况：环境治理扩张落地，子公司整合持续推进

2025年年报提出的经营计划中，明确"推动区域资源整合"和"拓展增量上实现新发展"。2026年上半年，公司通过"其他"方式取得保定市中环嘉诚污水处理有限公司23.08%股权（投资金额3,286.00万元），已完成股权交割，标志着环境治理领域的扩张战略正在落地执行。

同时，报告期内子公司北京融采科技服务有限公司被注销，管理层说明"无重大影响"。2025年年报亦披露了3家子公司的注销（天津市翔升商贸有限公司、北京启农恒源生态科技有限公司、天津铸福健康信息咨询有限公司）。公司持续清理非核心子公司，聚焦主业意图明显。

四、核心能力建设：研发投入略有收缩，人员结构持续优化

2026年上半年研发投入1,946.85万元，同比下降5.59%，占营收比例约2.08%，低于2025年全年的2.65%。2025年全年研发人员数量同比大幅增长44.02%至301人，占比提升7.63个百分点至24.20%，人员结构显著优化。

从研发项目看，2025年主要聚焦于电站管线监测、原水嗅味去除、污水处理药剂投加、节能降耗工艺优化以及安全氢基能源供暖等方向，其中"安全氢基能源供暖开发与应用"项目仍在研发中，尚未商业化落地。

五、财务表现与经营质量：收入增长利润微增，现金流改善但信用减值承压

关键财务指标对比

收入增长与利润增长不匹配：2026年上半年营收同比增长11.56%，但归母净利润仅增长1.75%，主要受两方面因素拖累：一是信用减值损失从上年同期的+26.60万元大幅扩大至-1,761.60万元，管理层解释为"应收账款坏账增加所致"；二是环境治理业务毛利率同比下降11.16个百分点，成本端压力较大。

财务费用持续下降：财务费用同比减少17.42%，延续了2025年全年的下降趋势（2025年全年财务费用同比下降36.72%），主要得益于融资成本降低及利息收入增加。

债务结构优化明显：短期借款从2025年末的12.04亿元降至2026年6月末的7.20亿元，降幅达40.21%；长期借款从18.46亿元增至21.43亿元，增幅16.09%。公司通过"长债替换短债"优化债务期限结构，降低短期偿付压力，但长期借款占总资产比例从22.61%升至27.35%，财务杠杆有所抬升。

合同负债大幅下降：合同负债从2025年末的2.91亿元骤降至0.58亿元，降幅达80.23%，可能反映出预收款项的结算或项目模式变化，值得持续关注。

六、风险认知的演进：风险框架保持稳定

2026年半年报与2025年年报中，管理层列示的风险因素完全一致，均包括三项：行业政策风险、投资风险、竞争风险。应对措施也几乎逐字相同，表明管理层对风险的认知框架未发生重大变化。

值得注意的是，2025年年报中管理层提及"公司最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值"，2025年全年扣非净利润为-3,525.93万元，2026年上半年扣非净利润虽转为正值（349.76万元），但盈利质量仍需关注。此外，2025年全年资产减值损失达3,051.27万元（同比+79.54%），主要系商誉减值，半年报中未披露商誉相关减值情况，需留意年末减值测试结果。

综合结论

渤海股份2026年上半年呈现"传统业务稳中有降、新兴业务快速扩张"的格局。环境治理业务以133.72%的同比增速成为最核心的增长驱动力，收入占比从不足10%跃升至20%，但该板块毛利率大幅下滑11.16个百分点，规模扩张背后的盈利质量有待观察。财务层面，公司通过"长债置换短债"优化了债务结构，财务费用持续下降，但信用减值损失大幅扩大侵蚀了利润空间。扣非净利润虽转正，但绝对值仍较小（349.76万元），公司整体盈利能力的可持续性尚需下半年数据验证。

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