川发龙蟒2026年中报管理层讨论与分析：磷化工量价齐升驱动营收增长，新能源材料放量加速构建第二曲线

一、战略主题演变：从"存量挖潜"到"增量突破"，双轮驱动格局趋于清晰

2025年年报中，川发龙蟒管理层将年度战略基调定性为面对"全球政治经济形势错综复杂、大宗原料价格持续上涨等多重不利因素"，核心战略关键词为"稀缺资源+核心技术+产业整合+先进机制"，全年实现营业收入99.56亿元，超过年初设定的83.80亿元预测目标，完成率118.81%。

2026年半年报中，管理层延续了同一战略框架，但战略重心出现明显转移：从2025年的"外延并购整合"（收购天宝公司60%股权、竞得天盛矿业10%股权）转向"增量业务放量+存量提质增效"。2026年上半年，公司实现营业收入53.97亿元，同比增长14.82%，完成全年105.90亿元营收目标的50.96%。管理层在半年报中明确提出"稳中求进，有序推进磷酸二氢锂项目建设进度，对已建成磷酸铁、磷酸铁锂产线稳步提升产能利用率"，新能源材料从"建设期"正式进入"放量期"。

战略重心转移信号：2025年公司通过并购快速扩大规模（饲料级磷酸氢钙并购天宝公司实现并表），2026年上半年则更强调已建成产能的释放效率和产品迭代升级，反映出公司从"规模扩张"向"质量提升"的阶段切换。

二、业务结构变化：饲料级磷酸氢钙与新能源材料双引擎驱动，收入结构重塑

2.1 分行业收入结构变化

关键变化：新能源材料收入占比从2025年全年的5.32%提升至2026年上半年的8.01%，同比增幅达153.64%，成为公司收入增长最快的板块。磷化工依然是绝对主力，占比进一步提升至88.97%，主要得益于天宝公司并表带来的饲料级磷酸氢钙收入大幅增长。

2.2 分产品收入结构变化

增长引擎切换：饲料级磷酸氢钙2025年全年收入同比增长112.91%，2026年上半年进一步增长105.31%，主要系并表天宝公司所致，已成为仅次于肥料系列的第二大收入来源。新能源材料产品收入从2025年上半年的0.80亿元跃升至2026年上半年的2.97亿元，增幅270.07%，德阿磷酸铁锂及攀枝花磷酸铁装置的量产量销是核心驱动。

工业级磷酸一铵收入同比下降5.27%，但毛利率同比提升0.92个百分点至25.29%，管理层解释为"结合市场情况灵活调整产品结构，巩固国内终端渠道优势降本增效"。

2.3 地区结构变化

2026年上半年国际收入占比从2025年全年的15.92%下降至6.91%，绝对值同比亦下降28.33%。管理层在天宝公司整合中提及"充分利用天宝公司的区位优势，提高公司饲料级磷酸氢钙在东南亚区域的出口力度"，但上半年国际收入占比的下降值得关注，或与国内需求旺盛、优先保障内销有关。

三、关键措施执行情况：天宝整合成效显著，新能源材料放量进入兑现期

3.1 2025年提出的"未来规划"在2026年上半年的执行评估

3.2 天宝公司整合成效

2025年6月，南漳龙蟒以4.21亿元收购天宝公司60%股权，2025年6-12月天宝公司贡献饲料级磷酸氢钙产量25.30万吨。2026年上半年，天宝公司产量进一步扩大至19.62万吨，与南漳龙蟒（15.52万吨）合计35.14万吨，产销量均居行业前列。管理层明确表示"南漳、天宝两个生产基地充分发挥协同效应，基于效益最大化原则，加强产销及管理协同，行业地位及影响力进一步巩固"。

3.3 新能源材料：从"投入期"到"产出期"的转折

2025年，公司新能源材料板块尚处于产能爬坡阶段，全年产量仅2.55万吨，且板块盈利能力较弱。2026年上半年，情况明显改善：

• 德阿项目：磷酸铁锂装置已实现量产量销，磷酸铁装置顺利试生产并进行客户导入
• 攀枝花项目：磷酸铁装置已实现量产量销
• 产品迭代：磷酸铁锂四代产品已实现批量生产，四代半产品完成中试放大验证，五代产品推进实验室开发验证

不过，从子公司数据看，攀枝花川发龙蟒上半年净利润为-5,029.88万元，仍处于亏损状态；德阳川发龙蟒实现净利润3,985.69万元，已实现盈利。新能源材料板块整体仍在盈亏平衡点附近运行。

四、核心能力建设：研发投入结构优化，专利产出持续增长

4.1 研发投入与产出对比

2026年上半年新增授权专利9件，累计达236件。公司参与发布行业标准《电池级磷酸二氢锂》，获"天府峨眉计划""天府青城计划"项目支持各1项。

4.2 核心竞争力分析

从2025年到2026年上半年，公司维持五大核心竞争力分析框架（混合所有制优势、技术创新优势、资源配套优势、品牌与客户优势、成本管控优势），但部分细节出现变化：

• 资源配套：2025年提及磷矿资源储量约1.3亿吨，2026年上半年进一步细化为天瑞矿业保有资源量8,007.4万吨（平均品位22.63%）、白竹磷矿4,174.3万吨（平均品位21.60%）、板棚子磷矿425.5万吨（平均品位25.02%），磷矿自给率提升路径更加清晰
• 成本管控：2025年累计完成个人改善项目14.81万项，创新改善项目2,071项；2026年上半年进一步推进至个人改善15.61万项，创新改善项目2,193项，降本增效项目累计立项381项、结项194项
• 融资能力：2026年上半年完成发行中期票据15亿元，发行利率仅1.75%，体现了国资控股背景下的低成本融资优势

五、财务表现与经营质量：营收增长与利润承压并存，现金流显著改善

5.1 核心财务指标对比

关注点：2026年上半年扣非归母净利润同比增长7.36%，与归母净利润下降5.39%形成反差，主要系非经常性损益中的其他非流动金融资产公允价值变动损失3,981.19万元（主要系丰巢开曼公允价值变动所致），剔除这一因素后，公司主业盈利能力实际在改善。

5.2 毛利率与盈利能力

饲料级磷酸氢钙毛利率从2025年全年的11.79%提升至2026年上半年的17.60%，提升幅度最大，主要受益于产品价格同比上涨52.10%（百川盈孚数据，2026年上半年均价4,503.65元/吨），同时天宝公司并表带来的规模效应进一步摊薄单位成本。

5.3 现金流分析

2026年上半年经营活动现金流净额为-0.71亿元，尽管仍为负值，但较上年同期的-4.94亿元大幅改善85.61%。管理层解释为"销售回款较上年同期较好增长"。投资活动现金流净额-2.43亿元，较上年同期的-10.69亿元大幅缩减77.26%，主要系"理财投资到期赎回"。筹资活动现金流净额13.46亿元，主要系发行中期票据15亿元所致。

2025年全年经营性现金流净额5.15亿元，同比下降29.73%，管理层解释为"生产备货及主要材料成本波动而增加原辅料储备"。2026年上半年经营性现金流虽仍为负，但改善幅度显著。

六、风险认知的演进：管理精细化程度提升，风险维度保持稳定

从2025年年报到2026年半年报，公司列示的风险因素保持稳定，均为三大类：原材料及主要产品价格波动风险、安全生产风险、环境保护风险。但半年报在风险应对措施上更加具体化：

• 安全生产：2025年提出"健全完善安全生产内部规章制度和管理体系"，2026年上半年具体到"累计完成个人改善15.61万项，创新改善项目2,193项""2026年公司计提安全生产费用7,998.63万元，1-6月实际使用费用4,196.11万元，使用占比52.46%"
• 环境保护：2026年上半年新增"推进磷石膏综合利用""开展汛期环保专项督查，跟踪排查整治磷石膏库环境风险隐患，严格按照'一库一策'整治方案推进磷石膏环境风险治理"
• 价格波动：两个报告期表述基本一致，但2026年上半年结合行业数据补充了"磷矿石价格维持高位"的市场背景判断

此外，2026年半年报新增了重要风险提示——参股公司丰巢开曼公允价值变动风险。公司于7月21日收到丰巢开曼增资扩股通知，增资价格较公司最近一期估计的公允价值将出现较大幅度下滑，截至报告批准报出日，公司尚未作出是否参与增资的最终决策。

综合结论

川发龙蟒2026年上半年的经营呈现"磷化工量价齐升、新能源材料放量加速"的双轮驱动特征。磷化工板块收入48.01亿元，同比增长25.28%，是营收增长的核心引擎，天宝公司的并表效应与饲料级磷酸氢钙价格同比上涨52.10%构成主要驱动力。新能源材料板块收入同比增长153.64%，德阿、攀枝花两大基地的磷酸铁锂及磷酸铁装置已实现量产量销，产品迭代进入四代/四代半阶段，正从"投入期"向"产出期"过渡。

从战略执行角度看，公司2025年通过收购天宝公司完成饲料级磷酸氢钙行业的整合，2026年上半年该整合效果持续释放；2025年提出的2026年经营目标（营收105.90亿元、磷矿产量250万吨、磷酸铁10万吨、磷酸铁锂3万吨）正在按计划推进。值得关注的是，参股公司丰巢开曼公允价值变动对归母净利润形成约3,981万元的拖累，以及国际收入占比从15.92%降至6.91%的区域结构变化，需在后续观察中持续跟踪。

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