石化油服2026年中报管理层讨论与分析解读：二次创业开局，工程建设和国际业务双轮驱动，现金流显著改善

宏观环境与战略基调：从"十四五"收官到"二次创业"开局

2025年年报中，管理层将宏观环境定性为"困难压力增多、风险挑战增加的严峻形势"，全年北海布伦特原油现货平均价格为69.14美元/桶，较上年下降14.1%。彼时公司的核心战略主题围绕"锚定高质量发展目标，全力强技术、降成本、拓市场、防风险"，圆满完成"十四五"收官。

进入2026年上半年，管理层将外部环境描述为"复杂多变的外部环境和改革发展的深层挑战"，但国际油价显著回升，布伦特原油现货平均价格达到91.74美元/桶，同比增长27.6%。公司提出以"二次创业"推进高质量发展，全面落实"六大战略"，全力打好"六大攻坚战"（安全环保、支撑保障、提质增效、科产融创、改革赋能、市场开发），标志着从"十四五"收官转向"十五五"开局的新阶段。

财务表现：营收利润双增，现金流大幅改善

2026年上半年，公司实现合并营业收入376.6亿元，同比增长1.7%；归属于上市公司股东的净利润为5.1亿元，同比增长3.5%；扣非后净利润4.7亿元，同比增长10.7%。经营活动产生的现金流量净额为29.4亿元，同比大幅增长36.6%。

值得关注的是，2025年全年营收下降0.5%的情况下，净利润仍实现正增长，体现降本增效成果。2026年上半年营收增速转正，经营现金流增速远超利润增速，现金回收质量提升。

业务结构变化：工程建设与国际业务成为增长主引擎

从各业务板块表现来看，业务结构出现明显分化：

工程建设板块持续成为最大增长引擎。2025年全年收入增长15.9%，2026年上半年延续15.2%的高增速，累计新签合同额270.1亿元，同比增长58.7%。中标国家管网集团长输管道项目合同额44.0亿元，同比增长80.3%，显示公司在管道建设领域的市场地位持续强化。

国际业务增长加速。2025年全年收入200.1亿元（+10.5%），占主营业务收入25.2%；2026年上半年收入112.2亿元（+20.9%），占比提升至30.1%。沙特市场20部停待钻机全部复工复产，科威特钻井大包项目高效运行，厄瓜多尔钻完井总包项目持续推进，带动海外业务收入占比突破三成。

钻井业务出现企稳迹象。2025年全年收入下降8.3%，但2026年上半年收入与上年同期基本持平，完成钻井进尺574万米，同比增长2.5%，钻井队伍平均动用率提高0.8个百分点。

地球物理和测录井业务收入阶段性承压。管理层解释测录井收入下降主要是随钻测井等新技术推广节奏所致。

新签合同结构：国内外部市场爆发式增长

新签合同额结构变化是2026年上半年最值得关注的信号之一：

2025年全年新签合同额956亿元创历史最好水平。2026年上半年新签合同额640.8亿元，为"十三五"以来同期最好水平，同比增长0.6%。其中，国内外部市场新签合同额同比暴增110.1%，显示公司在中国石油、中国海油、国家管网集团等外部客户市场的拓展取得突破性进展。而中国石化集团内部市场合同额下降17.1%，海外市场下降22.2%，管理层解释海外下降主要受国际油价波动和部分项目投标节奏影响。

2026年下半年经营计划提出全年新签合同额目标960亿元以上，意味着下半年还需完成约319亿元。

核心能力建设：研发阶段性放缓，技术成果持续转化

2025年全年研发投入22.8亿元，同比增长1.6%，占营收比例2.8%，申请专利1,078件。2026年上半年研发费用7.7亿元，同比下降13.3%，管理层解释主要系"为配合国家油气重大专项研发，部分配套研发项目实施进度有所滞后"。上半年累计申请专利411件，其中发明专利270件。

尽管研发费用阶段性下降，但核心技术成果转化持续推进：

• Idrilling（应龙）科学钻井系统：2025年累计推广526口井，入选全国油气勘探开发十大标志性成果；2026年上半年累计推广614口井，机械钻速平均提升19.8%，钻井周期平均缩短12.1%。
• 旋转导向系统：推广应用突破千口大关，上半年应用175口井，累计1,089口井；175℃高温旋转导向系统刷新造斜点7,416米和垂深7,694米两项国内纪录。
• 页岩油全自动钻机：完成厂内交接检验，实现六大工况全自动流程控制；国内首台套全自动套管钻井正式投用，作业人员减少38%、效率提升30%、成本下降30%。
• 高端仪器自给率：高温测井、高温定向等高端仪器工具内部自给率维持在78%（2025年全年为80.3%）。

成本管控与资源优化：持续深化

2025年全年，公司通过劳务输出、优化外委和设备外租等降本措施，营业成本同比下降0.8%，毛利率提升0.3个百分点至8.1%。2026年上半年营业成本同比增长1.6%，与收入增速基本匹配，毛利率基本持平于8.2%。

内部改革方面，2026年上半年主要举措包括：- 对外业务承揽输出0.86万人，创收4.2亿元- 结合装备自动化升级优化基层队岗位配置，实现降本2.1亿元- 调拨资产盘活原值4.3亿元，租赁降本0.7亿元- 采购费用节约9.2%- 外委业务禁止类清单由21项扩大至30项

资本支出方面，2026年上半年完成资本支出5.8亿元，同比减少38.9%，主要用于更新购置模块化钻机、管柱自动化装备、物探采集节点仪器等。全年计划资本支出32.4亿元，下半年预计还有26.6亿元待支出。

财务费用风险：汇率波动构成主要扰动

2026年上半年财务费用5.5亿元，同比增长28.0%，管理层解释主要系"美元及关联货币贬值导致汇兑损失同比增加，且变动超出融资成本下降减少的利息支出"。2025年全年财务费用8.8亿元，同比增长21.0%，同样受美元贬值影响。

公司境外业务以美元及关联币种为主且为净资产敞口，人民币兑美元升值周期中持续面临汇兑损失压力。2026年上半年，公司期末境外资产266.1亿元，占总资产34.3%，汇率风险敞口值得持续关注。

风险认知的演进：地缘政治权重上升

对比2025年年报和2026年中报的风险披露，公司对风险的认知呈现以下变化：

共同风险点：市场竞争风险、健康安全环保风险、海外经营风险、汇率风险，在两个报告期内表述基本一致，属于持续存在的行业性风险。

新增关注维度：2026年中报在海外经营风险中特别增加了"中东地区地缘政治动荡对海外区域经营产生一定影响，可能加大海外人工、材料及运输等成本"的表述，反映出上半年中东局势变化对实际经营的传导。

行业判断变化：2025年年报展望2026年时指出"全球石油需求临近达峰，市场供应持续宽松，油价下行压力加大"；2026年中报则判断"中东地缘局势仍存较大不确定性，国际原油市场仍将波动剧烈，价格中枢有所上升"，对油价走势的判断更为审慎。

综合结论

石化油服2026年上半年的经营呈现三个核心特征：

第一，增长引擎切换。 工程建设板块和国际业务已成为驱动收入增长的双引擎。工程建设板块收入连续保持15%以上增速，国家管网管道项目中标金额同比增长80.3%；国际业务收入占比首次突破30%，沙特钻机全面复工、科威特大包项目高效运行，海外高附加值业务占比持续提升。

第二，客户结构优化。 国内外部市场新签合同额同比暴增110.1%，是中国石化集团内部市场合同额下降17.1%背景下的重要对冲力量。公司正从"高度依赖中国石化集团内部市场"向"内外部市场双轮驱动"转型，外部市场占比提升有助于降低单一客户依赖风险。

第三，经营质量改善。 经营现金流增速（+36.6%）显著高于净利润增速（+3.5%），资产负债率从2025年末的88.0%降至87.1%，归属于上市公司股东的净资产较年初增长8.1%。公司财务结构持续改善。

值得关注的潜在压力包括：研发费用阶段性下降可能影响中长期技术储备；财务费用受汇率波动影响持续增长；海外市场新签合同额同比下降22.2%，下半年需加速追赶全年目标。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。