ST海钦2026年中报："一体两翼"战略开局，扣非净利润增长263.82%，经营现金流大幅改善

一、战略主题演变：从"优化聚焦"到"一体两翼"

2025年年报中，管理层将战略基调定为"优化聚焦、务实转型"，核心思路是集中资源聚焦液化石油气（LPG）批发分销这一核心业务，同时通过控股股东无偿赠与亚兰特制造51%股权，新增改性塑料业务，实现从流通环节向制造环节的延伸。2025年全年，公司实现营业收入17.43亿元，同比增长199.04%，归属于上市公司股东的净利润为3631.06万元，实现扭亏为盈。

进入2026年，管理层在半年报中明确提出了"一体两翼、协同发展"的总体战略，并将其定义为"全面落地的开局之年"。战略重心从"聚焦生存"转向"双轮驱动"——大宗商品供应链（LPG）与改性塑料并列成为驱动公司发展的两大引擎。2026年上半年，公司实现营业收入7.96亿元，同比增长24.81%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1898.08万元，同比增长263.82%。

二、业务结构变化：充电业务退出，双主业格局初成

对比2025年半年报和2026年半年报，公司业务结构发生了显著变化：

大宗商品供应链业务：2025年上半年，公司累计分销近7万吨LPG，实现营业收入约3.22亿元。2026年上半年，面对中东地缘政治冲突及霍尔木兹海峡阶段性封锁的外部冲击，公司凭借上年末加大备货带来的库存优势，抓住了LPG销售价格大幅上涨的时间窗口，累计分销逾10万吨LPG。管理层评价称，公司"有力抓住了液化石油气销售价格大幅上涨的时间窗口，充分释放了上年末加大备货带来的库存优势，成功实现了量价齐升的良好局面"。

改性塑料业务：该业务通过子公司亚兰特制造开展，于2025年10月通过控股股东股权赠与纳入合并报表。2025年全年，改性塑料业务实现收入6.27亿元、毛利1761.37万元，贡献净利润1194.89万元。2026年上半年，该业务实现营业收入2.37亿元，但出现亏损，净利润为-1066.87万元。管理层解释称，公司在年初库存处于低位且在手待交付订单较多的经营压力下，采取了调整生产节奏、协商销售交期、深化降本增效等举措。数据显示，该业务仍处于产能爬坡与盈利验证阶段。

充电基础设施运营业务：2025年年报中，管理层提到"通过拆除关停低效场站、收缩调整服务规模、洽谈推动多元合作，显著减轻充电基础设施运营业务的亏损"。到2026年半年报，该业务已不再作为独立板块进行描述，财务费用变动原因说明中提及"本期缩减充电基础设施运营业务规模"，表明公司对该业务的实质性收缩已基本完成。

三、关键措施执行情况：2025年规划与2026年实际对照

2025年年报中，管理层为2026年制定了"夯实基本面、蓄力可持续"的经营计划，核心要点包括：

"服务为源，赋能制造"：计划将大宗商品供应链的核心职能聚焦于为制造业务系统性赋能。2026年上半年实际执行情况是，LPG业务收入同比增长，但改性塑料业务仍处于亏损状态，管理层提及的"为制造业务系统性赋能"尚未在财务数据中体现为盈利改善。

"生产为本，突破研发"：计划确保制造业务的资本开支、研发投入与团队配置优先得到满足。2026年上半年，公司对全资子公司广西海钦增资950万元，但2025年和2026年半年报均未披露研发投入具体数据（标注为"不适用"），改性塑料业务的技术研发进展缺乏量化指标。

2025年提出的"开拓以越南为代表的境外市场"：这一举措在2025年已取得成效——外销收入2.08亿元，毛利率7.14%高于内销的4.16%。2026年上半年，公司继续"面向东南亚地区的外销业务"，累计向越南市场分销LPG。

四、财务表现与经营质量：盈利与现金流同步改善

经营现金流的大幅改善是2026年上半年的突出亮点。公司经营活动产生的现金流量净额从2025年上半年的386.98万元（调整后）跃升至6155.51万元，增幅达1490.66%。管理层解释，主要系LPG批发分销规模扩大、存货减少且盈利提升。与之对应，公司期末存货从上年末的1.00亿元下降至3363.62万元，降幅66.42%，存货周转效率明显提升。

期间费用管控效果显著。管理费用从708.61万元下降至417.26万元，降幅41.12%，主要原因是历史遗留问题逐步解决，诉讼费退回以及专业咨询服务减少。财务费用从97.72万元下降至48.79万元，降幅50.08%，主要原因是公司减少接受控股股东财务资助，利息支出减少。

子公司盈利能力分化明显。广西海钦（LPG供应链）实现净利润2287.16万元，而亚兰特制造（改性塑料）净利润为-1066.87万元，两大业务板块一盈一亏，改性塑料业务成为拖累合并利润的主要因素。

五、核心能力建设：竞争力框架稳定，研发投入尚未量化

公司连续在2025年年报和2026年半年报中披露了相同的四大核心竞争力：市场区域优势、产业资源优势、国际采购资信优势、客户资源优势。表述基本一致，未出现明显变化，表明公司对自身竞争壁垒的认知保持稳定。

产业资源优势持续巩固：公司与广西华谊新材料有限公司、广西天盛港务有限公司的合作关系从"建立紧密合作"（2025年年报）延续到"相继开展紧密合作"（2026年半年报），在钦州港区锁定了具备大规模接卸、进出口保税等功能的码头资源。

研发投入情况：2025年年报和2026年半年报中，研发投入相关表格均标注为"不适用"。改性塑料业务作为技术密集型的制造业务，研发投入的缺失值得持续关注。

六、风险认知的演进：地缘政治风险从预警变为现实冲击

对比2025年半年报和2026年半年报，管理层对风险的认知发生了明显变化：

值得关注的是，2025年半年报中重点提示的"股票退市风险"在2026年半年报中已不再出现。2026年6月，上海证券交易所同意撤销对公司股票实施的退市风险警示及部分其他风险警示，公司股票简称由"*ST海钦"变更为"ST海钦"。随着退市风险警示消除，管理层在半年报中提及"银企关系迅速重建，融资渠道有望拓宽"。

综合结论

ST海钦在2026年上半年实现了从"保壳求生"到"战略开局"的转折。营收增长24.81%、扣非净利润增长263.82%、经营现金流净额达6155.51万元，三项核心指标同步改善，表明公司以LPG批发分销为主的大宗商品供应链业务已进入良性循环。退市风险警示的撤销和董事会换届的完成，为公司治理结构的稳定性提供了制度保障。

但在战略推进过程中，也出现了值得关注的矛盾：改性塑料业务作为"一体两翼"战略的重要一翼，上半年亏损1066.87万元，与LPG业务的盈利形成鲜明对比；该业务约3万吨的产销量，与2025年全年约9.5万吨的产量相比，存在明显的阶段性回落。公司尚未披露研发投入数据，制造业务的技术壁垒构建进度尚无法量化评估。此外，地缘政治风险的现实化、汇率对冲工具的缺失，仍是未来经营中需要持续跟踪的外部变量。

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