有友食品（603697）2026年中报管理层讨论与分析：营收增长34%但成本承压，渠道深耕与产品迭代双轮驱动成效显现

一、战略主题演变：从"四轮驱动"到"双轮驱动"

2025年年报中，管理层将当年定义为"深化转型、提质增效的关键一年"，核心战略围绕"四轮驱动增长体系"展开，即传统渠道、会员商超、零食量贩、线上电商四大渠道协同发展。2026年上半年，管理层将战略基调进一步聚焦为"产品迭代升级与渠道深耕双轮驱动"，从"四轮"渠道驱动转向"渠道+产品"双引擎模式。

对比分析： 战略重心的表述变化表明，公司从2025年侧重渠道端的结构性变革（打破传统格局、新拓零食量贩），转向2026年更加注重供给侧的产品迭代能力，强调"产品迭代升级"与"渠道深耕"并重。这一调整与2025年毛利率下降3.45个百分点（从29.23%降至25.78%）的背景密切相关——在成本端承压的背景下，产品结构的优化升级成为提升盈利质量的关键抓手。

二、业务结构变化：禽类制品领跑，蔬菜制品收缩

2025年年度报告披露了完整的分产品收入结构：

关键发现：- 禽类制品（泡椒凤爪为核心） 是增长的核心引擎，2025年收入13.82亿元，同比增长41.14%，增速远超其他品类，且占肉制品收入比重达93.07%。- 蔬菜制品 是唯一出现收入下滑的品类（-4.36%），同时毛利率下降3.54个百分点，公司正在收缩该品类的资源投入。- 畜类制品 毛利率逆势提升1.78个百分点至41.59%，是盈利能力最强的品类，但体量仅1.03亿元，尚不足以对冲禽类制品毛利率下滑的影响。

2026年中报虽未披露分产品收入数据，但经营情况讨论中明确提到"在巩固泡椒凤爪核心单品细分市场龙头地位的基础上，加大肉类零食、素食产品迭代力度"，表明公司正在拓宽肉制品品类边界，同时试图扭转蔬菜制品的颓势。

三、渠道结构变化：线下占比微降，新兴渠道增量显著

2025年年度报告的分渠道数据：

2025年线下渠道收入占比超90%（年报原文），至2026年上半年该比例约为95%（中报原文）。线上渠道收入占比在2025年为6.11%，但毛利率高达59.73%，远高于线下模式的23.57%，且毛利率同比提升5.23个百分点。

2026年上半年的渠道策略变化： 管理层在2026年中报中明确提出"重点聚焦零食量贩、会员商超、线上电商等成长性渠道"，并"结合渠道消费场景、客群偏好及陈列特性，持续打造渠道差异化SKU矩阵"——这是2025年年报中未有的精细化表述。这表明公司已从"铺渠道"阶段进入"精耕渠道"阶段，通过差异化产品匹配不同渠道特性。

区域结构变化（2025年数据）：

东南区域收入同比暴增90.43%，是公司整体增长的核心驱动力，但毛利率下降5.40个百分点，反映出该区域扩张伴随更高的渠道成本和价格竞争。西南区域（大本营）收入小幅下滑3.06%，但毛利率提升1.77个百分点，体现出公司在成熟市场的利润优先策略。

四、关键措施执行情况：2025年规划兑现度评估

2025年年报中提出的"经营计划"明确指向2026年，核心承诺包括："优化供应链协同效率""深化全国市场布局""不断丰富产品矩阵"。2026年上半年的实际执行情况可做如下评估：

1. 供应链优化： 原材料占主营业务成本比例超80%，2025年直接材料成本同比增长40.02%。2026年上半年，公司通过"搭建全球原材料价格监测体系，实施跨境比价与多元化采购策略"，在成本管控上采取了更积极主动的措施。但2026年上半年营业成本增速（+42.39%）仍高于营收增速（+34.08%），成本压力尚未缓解。

2. 全国市场布局： 2026年上半年，公司新设4家子公司——重庆玩味族熙鲜、成都玩味族春鲜、重庆玩味族盈鲜、深圳有友食品，其中深圳有友注册资本2,000万元，为最大单笔投资，标志着公司正式进入华南市场的一线布局。这与2025年东南区域收入增长90.43%的趋势相呼应。

3. 产品矩阵丰富： 2026年上半年研发费用2,271,443.62元，同比增长11.25%，低于营收增速。但中报提到"加大肉类零食、素食产品迭代力度，同步推进新口味、新包装研发上市"，产品迭代节奏有所加快。

4. 2026年员工持股计划： 这是2026年上半年新增的重要举措，旨在"深度绑定核心管理团队及骨干员工与公司发展利益"，是2025年年报中未提及的新增激励安排。

五、核心能力建设：研发投入与品牌壁垒

研发投入对比：

研发投入强度维持在较低水平，但2026年上半年研发投入年化比例有所提升。

核心竞争力分析： 2025年与2026年中报均阐述五大核心优势——品牌、质量、渠道、技术、成本控制。两个报告期内的表述高度一致，但2026年中报在质量优势部分新增了"FSSC 22000食品安全体系"认证，以及"BRC认证B+证书、IFS认证基础级证书"——这些认证在2025年年报中仅提及"ISO 22000食品安全管理体系"和"BRC与IFS标准认证"。标准体系的升级说明公司正将食品安全管理从国内标准向国际标准推进。

六、财务表现与经营质量

核心财务指标对比：

收入-利润剪刀差扩大： 2026年上半年营收增速34.08%，但归母净利润增速仅14.42%，两者差距约20个百分点。核心原因在于营业成本增速（+42.39%）显著高于收入增速，导致毛利率承压。2026年上半年毛利率约为23.08%（推算值），较2025年全年25.78%进一步下滑。

现金流质量显著改善： 经营现金流净额增速（+42.37%）持续高于净利润增速，2026年上半年经营现金流净额（1.97亿元）是净利润（1.24亿元）的1.59倍，现金流对利润的覆盖倍数较高，反映出公司回款能力增强。

期间费用控制： 2026年上半年销售费用增速仅+5.32%，管理费用增速+12.34%，均显著低于营收增速（+34.08%），表明公司在费用端保持了较好的纪律性，费用率呈现下降趋势。

资产负债表变化： 应收账款从2025年末的1.33亿元增至2026年中的2.18亿元（+63.86%），与直营渠道销售收入增加相匹配。应付票据从3.94亿元增至5.29亿元（+34.40%），公司通过商业汇票延长付款周期，改善营运资金管理。合同负债从0.65亿元降至0.24亿元（-63.64%），预收经销商货款减少，需关注下游经销商提货意愿的变化。

七、风险认知的演进：新增行业负面舆情传导风险

2025年年报披露4项风险：食品质量安全控制、原材料价格波动、市场竞争加剧、宏观经济波动。

2026年中报在保留上述4项风险的基础上，新增了"行业负面舆情外溢传导风险"，并详细阐述了"休闲食品细分赛道舆论传导效应显著"的特征，以及"相关舆论风险易突破涉事主体边界，产生跨企业传导效应"的判断。

分析： 这一新增风险认知反映了管理层对行业生态变化的警觉。近年来休闲食品行业出现过食品安全负面事件引发品类信任危机的先例，管理层将这一"外部性"风险纳入正式的风险框架，并制定了"持续健全舆情监测与预警机制"的应对措施，体现出公司风险管理体系的完善。

2026年中期分红预案： 公司拟每10股派发现金红利2.70元（含税），高于2025年全年的每10股派发1.9元（含税）。中报分红通常不常见，这一安排结合2026年员工持股计划的推出，反映出公司正通过多重手段强化股东回报与员工激励的联动机制。

八、综合判断

有友食品2026年上半年延续了2025年的高增长态势，营收规模突破10亿元，经营现金流持续改善，渠道深耕与产品迭代双轮驱动的战略框架逐步成型。公司正从西南大本营向全国扩张，东南区域已成为增长主引擎，新设深圳子公司是南下战略的重要落子。同时，管理层在费用管控、现金流管理、供应链优化等方面展现出较强的执行力。

值得关注的结构性矛盾在于：收入增速与利润增速的剪刀差持续扩大，原材料成本压力尚未有效传导至终端价格，主力品类禽类制品的毛利率仍在下降通道。蔬菜制品品类的收缩也表明公司多元化战略的推进仍面临挑战。应收账款快速增长和合同负债下降，则提示需跟踪下游渠道的资金周转状况。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。