中富电路2026年中报：AI电源驱动利润倍增，泰国工厂进入产能爬坡兑现期

战略主题演变：从"双轮驱动"布局到AI电源产能兑现

2025年年报中，管理层将战略定调为"国内与国外的双轮驱动战略"，核心在于国内提升产能利用率与降本增效、国外以泰国工厂为抓手的全球化布局。进入2026年上半年，战略主题从"布局"转向"兑现"——AI电源领域从认证阶段进入批量生产阶段，泰国工厂受益于AI一次电源和二次电源订单导入，在手订单增长较快。这一转变的核心驱动力来自通信及数据中心领域的需求爆发，以及公司在AI电源领域的前瞻性技术储备。

从CPCA排名来看，公司在中国综合PCB企业中的排名从2025年的第43位微降至第44位，这一变化值得关注，但结合营收规模的高速增长（38.03%），排名变动可能更多反映的是行业整体扩产节奏的差异，而非公司竞争力的削弱。

业务结构变化：增长引擎从三驾马车切换为通信+工业+消费

2025年全年，公司各应用领域的收入结构如下：

2026年上半年，管理层披露的收入增速出现结构性变化：

值得关注的变化包括：第一，通信及数据中心持续保持高速增长（约65%），仍是公司最核心的增长引擎，但增速较2025年上半年的约75%有所回落，可能反映基数效应。第二，工业控制领域在2025年全年同比下降2.62%之后，2026年上半年实现约20%的增速反转，表明公司在该领域的结构调整或已见效。第三，2025年半年报中被重点提及的半导体封装（+84%）和汽车电子（+35%）在2026年半年报中未被单独披露增速，取而代之的是消费电子（+22%）和工业类（+20%），增长引擎的组合发生了切换。

关键措施执行情况评估

AI电源业务：从认证到批量生产的跨越

2025年年报中，管理层披露"取得了多个海内外头部电源客户PCB认证，应用场景包括一次电源、二次电源、三次电源"，并明确"这些项目从2026年开始，已经进入批量生产阶段"。2026年半年报中，这一规划得到验证——公司客户名单中新增了瑞萨、TI、ADI、muRata等海外半导体/算力相关客户，且管理层明确"受益于AI一次电源和二次电源订单的导入认证，在手订单增长较快"。从客户结构变化来看，公司在AI电源领域的客户拓展已经从认证阶段进入批量交付阶段。

泰国工厂：产能释放过渡期，短期效益尚未显现

2025年年报显示，泰国工厂（年产100万平方米印制线路板项目）截至报告期末累计投入47,590.84万元，实现收入6,165.34万元，亏损1,788.38万元。管理层解释"项目已完成多家海外标杆客户的导入验证，应用领域涵盖工控、通信、医疗及汽车电子，现正处于产能释放的过渡期，产线稼动率有待提升，因此短期效益尚未显现"。

2026年上半年，该项目的累计投入增至40,735.73万元（募集资金部分），累计亏损扩大至5,965.11万元。泰国子公司聚辰电子（泰国）有限公司实现营业收入7,518.06万元，亏损5,627.36万元。管理层在2026年半年报中进一步说明"项目前期处于产能爬坡过渡阶段，受产线稼动率尚未充分提升影响，短期盈利释放有限"，但同时强调"在手订单储备充足，后续伴随产能利用率持续提升、规模效应显现，项目经营效益将逐步兑现"。

2026年经营计划的执行对照

2025年年报中提出的2026年经营计划包括：国内提升产能利用率、降本增效；国外以泰国工厂产能布局为重要抓手。2026年上半年，公司整体毛利率（印制电路板）从上年同期的16.91%提升至21.30%，同比增加4.39个百分点，表明降本增效措施取得了一定成效。但财务费用方面，因汇兑损失增加，从上年同期的-340.39万元跃升至2,444.42万元，同比增幅达818.12%，对利润造成了一定侵蚀。

核心能力建设：研发投入持续加码，专利产出稳步增长

研发投入保持30%以上的同比增速，研发投入占营收比例维持在5%以上的较高水平。专利总数从131项增至134项，其中发明专利从13项增至14项。2025年年报披露的研发项目包括"三次电源模块PCB项目"（部分量产阶段）、"基于SAP工艺实现合封电源模块金属化工艺"（研发阶段）等，均聚焦AI电源和高密度互联方向，与公司战略方向高度一致。

财务表现与经营质量：增收更增利，但现金流承压

收入端：2026年上半年营收增速（38.03%）较2025年全年（29.24%）进一步提速，且高于2025年上半年的27.84%，表明公司正处于加速增长阶段。

利润端：2025年全年归母净利润下降23.49%，但2026年上半年大幅增长130.08%，且扣非净利润增速（168.73%）高于归母净利润增速，表明利润增长主要来自主营业务的改善，而非非经常性损益。毛利率同比提升4.39个百分点是利润改善的核心驱动因素。

现金流端：经营现金流从2025年全年的净流入10,444.18万元转为2026年上半年的净流出5,252.66万元，管理层解释为"购买商品、接受劳务支付的现金增加"。这一变化与营收高速增长、存货增加（从2025年末的57,748.88万元增至2026年中期的65,209.42万元）相匹配，属于增长型企业的阶段性特征，但需持续关注后续现金流的改善节奏。

盈利质量：2025年全年呈现"增收不增利"（营收+29.24%，净利润-23.49%），主要受泰国工厂初期亏损、研发费用增长等因素影响。2026年上半年已转为"增收更增利"，ROE从上年同期的1.19%提升至2.31%。

风险认知的演进：原材料价格上行成为新增关注点

对比2025年年报与2026年半年报中的风险披露，主要风险维度基本一致，但在表述上存在细微变化：

原材料价格风险：2025年年报中表述为"整体呈现震荡上行趋势"，而2026年半年报进一步明确为"2026年上半年原材料价格上行，原材料面临阶段性的产能受限、供应偏紧状态"。管理层对原材料风险紧迫性的判断有所升级，且直接与2026年上半年的实际情况挂钩。

汇率风险：财务费用的大幅增加（+818.12%）印证了汇率风险的实际影响。公司2025年年报披露外汇掉期合约产生合计亏损83.12万元，而2026年上半年外汇掉期产生收益146.85万元，表明公司正在积极运用金融工具管理汇率风险。

贸易摩擦风险：两份报告均提及"2026年初，中东地缘政治紧张态势不断加剧"，公司在2025年年报中已预判到2026年初的风险，并在半年报中延续了相同的表述，反映该风险因素的实际影响正在持续。

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