杰瑞股份2026年中报管理层讨论与分析：新旧动能切换中的增长与代价

一、战略主题演变：从"油气+非油"双轮驱动到数据中心第二引擎

2025年年报中，管理层将战略基调定义为"深化实施'油气+非油'双轮驱动战略"，并强调"成功突破发展瓶颈，开创崭新局面"。2025年全年营业收入162.23亿元，同比增长21.48%，归母净利润26.80亿元，同比增长2.03%，经营现金流53.78亿元，同比大幅增长107.37%，管理层对全年业绩表述为"经营成果再创历史新高"。

进入2026年上半年，宏观环境判断出现明显变化。管理层在2026年中报中描述行业环境为"整体经营环境更加复杂，面临较大的经营压力"。战略层面，2026年经营计划进一步聚焦于"产业持续升级、全球提速布局"，核心战略关键词从"突破"转向"攻坚"与"转型"。

战略重心转移呈现三个关键变化：

第一，从"油气"到"电力+数据中心"的非油业务全面升级。 2025年公司正式成立敏电能源子集团，以"突破"为关键词切入数据中心供电领域，报告期内斩获超11亿美元北美燃气轮机发电机组订单。2026年上半年，公司进一步与西门子能源签署SGT燃气轮机战略合作协议，与美国FTAI Power签署战略合资协议，累计斩获超31亿美元（约合人民币209亿元）数据中心发电机组订单。管理层明确将数据中心及电力产业集群定位为"公司非油产业的核心战略突破口"。

第二，从"大海外"到"三足鼎立"的区域布局升级。 2025年公司提出"大海外战略加快实施"，海外收入78.38亿元，占比48.32%，同比增长29.85%。2026年经营计划进一步升级为"中国、中东、北美三足鼎立的战略发展格局"，海外收入占比提升至50.38%。

第三，新产业从"布局储备"转向"成长突破"。 2026年经营计划明确提出"2026年是新产业培育发展的关键之年，需完成从'布局储备'向'成长突破'转型"，并成立SMR公司布局小型模块化核反应堆业务，成立能控科技公司聚焦数据中心与储能热管理。

二、业务结构变化：油气工程提速，新能源成为增长最快板块

从各业务板块的收入结构变化来看，增长引擎正在发生切换。

分产品收入结构对比

数据呈现三个特征：

高端装备制造增长停滞。 作为公司第一大收入来源（占比54.79%），高端装备制造2026年上半年收入同比微降0.83%，而2025年全年尚有9.11%的增长。管理层在2026年中报中未单独披露该板块的策略说明，而是将装备制造与油气工程、天然气等统一归入"油气产业"叙述。公司在天然气领域推出智能电驱测井半挂车、全工况智能电驱压裂车等新产品，但装备制造整体收入增速放缓值得关注。

油气工程及技术服务成为增长主力。 该板块2026年上半年同比增长20.22%，2025年全年增幅更高达43.29%，是公司传统油气业务中最具增长动能的部分。管理层将此归因于"杰瑞天然气（涵盖天然气设备与工程领域）持续开拓新市场，市场份额稳步攀升"，2025年天然气设备及工程服务收入40.26亿元，同比增长48.95%。

新能源及再生循环增速最快但体量有限。 该板块2026年上半年同比增长62.26%，2025年全年增长106.48%，但收入占比仅为6.97%，仍处于培育期。其中锂离子电池负极材料一体化项目累计投入16.27亿元，进度65.10%，累计亏损3.95亿元，管理层表示"因行业影响，公司主动控制投资进度"。

三、关键措施执行情况：海外扩张成效显著，电力业务订单储备充足

海外扩张持续推进。 2025年公司提出"大海外战略"，海外收入78.38亿元，同比增长29.85%，海外新增订单占比超50%。2026年上半年，海外收入38.52亿元，同比增长16.90%，占比提升至50.38%。2026年6月，公司与科威特国家石油公司（KOC）签署为期5年的油基钻屑处理服务合同，合同总额约3.95亿元。管理层在2026年中报中指出"中东地缘冲突导致油气工程项目交付延期"，但"区域内生产经营秩序总体稳定"。

电力及数据中心业务从布局进入收获期。 2025年公司成功切入数据中心供电领域，斩获超11亿美元订单。2026年上半年，订单规模进一步扩大至超31亿美元（约合人民币209亿元），但管理层明确提示"大部分订单交付时间在2027年及以后，报告期内尚未达到集中交付节点，对报告期收入和利润贡献相对有限"。这意味着电力业务对当期业绩的贡献主要体现在订单储备层面，而非收入和利润层面。

两金管控取得成效但2026年上半年承压。 2025年公司"两金管控取得正向结果"，应收款项下降9.03%，存货周转小幅改善，经营活动现金流净额53.78亿元，同比增长107.37%。而2026年上半年，经营活动现金流净额为-7.48亿元，同比下降123.79%，管理层解释为"去年同期收到工程项目大额预付款"。预付款项从2025年末的10.94亿元增至26.43亿元，存货从61.68亿元增至71.63亿元，应收款项亦有所增加，两金管控面临阶段性压力。

四、核心能力建设：研发投入力度有所放缓

2026年上半年研发投入2.20亿元，同比下降9.85%，研发投入占营收比例从2025年上半年的3.53%降至2.87%。专利产出方面，2026年上半年新增授权专利146项（其中发明专利55项），按半年折算低于2025年全年260项的水平。截至2026年6月末，累计有效授权专利2,233项，其中发明专利708项。

管理层在核心竞争力描述中延续了2025年年报的表述框架，核心优势仍为"优秀的企业文化优势""各产业协同的一体化发展优势""技术创新变革的基因优势"，未出现重大变化。公司拥有11家国家级高新技术企业、10余个国家和省部级科技创新平台，23项技术成果达到国际先进水平。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，汇率与地缘冲突拖累利润

核心财务数据对比

增收不增利的原因，管理层给出了四个维度的解释：

第一，中东地缘冲突导致油气工程项目交付延期。 中东是公司重要战略市场，受地缘冲突持续影响，国际物流运输环节受限，部分设备及物资运输及交付节奏延迟，成本增加。管理层强调"除此之外，公司在中东地区的油气技术服务、产能扩建、客户开发、订单获取等方面未受到明显影响"。

第二，汇率波动产生汇兑损失2.64亿元。 2026年上半年产生汇兑损失2.64亿元，而去年同期为汇兑收益0.81亿元，正负差额约3.45亿元，是净利润下滑的最直接财务驱动因素。2025年全年汇兑净损失为1.36亿元，公司已在年报中提示汇率风险。

第三，出售光明能源公司的结构性影响。 2025年末公司处置俄罗斯全资子公司光明能源有限公司100%股权，该子公司2025年上半年实现收入5.97亿元、净利润1.43亿元，出售后直接减少本期油气技术服务收入和利润。管理层表示"后续随着公司开拓国内、北非及中东等市场，预计收入规模将逐步恢复和提升"。

第四，电力及数据中心新业务尚未进入集中交付期。 尽管已累计斩获超31亿美元订单，但"大部分订单交付时间在2027年及以后"，对当期收入和利润贡献有限。

六、风险认知的演进：从"油价波动"到"转型失败"

对比2025年年报与2026年中报的风险披露，管理层对风险的认知出现以下变化：

新增"产业部分转型失败的风险"。 2025年年报中首次将"公司产业部分转型失败的风险"单列为第六大风险因素，并在2026年中报中延续。管理层承认"在部分新领域的转型，如锂电池负极材料、数据中心一体化、热管理等新业务领域，存在转型不达预期或者转型失败的风险"。这一风险表述的加入，反映了公司从传统油气装备向多元化产业集团转型的内在不确定性。

"低碳能源转型"表述趋严。 2025年年报中第3项风险为"低碳能源体系的发展对行业发展的风险"，2026年中报调整为"低碳能源转型对行业发展的风险"，措辞从"体系发展"变为"转型"，更强调转型的紧迫性。

地缘政治风险从定性表述变为定量影响。 2025年年报中地缘政治风险更多是定性描述，2026年中报则直接量化了中东地缘冲突和汇率波动对公司当期业绩的具体影响金额，显示出管理层对风险传导机制的理解更加深入。

国际化经营风险持续升级。 2026年中报新增"近期俄乌冲突、中东动荡可能对区域内的生产经营、采购、运输等造成负面影响"的表述，较2025年年报更加具体。公司同时提及"美国关税政策冲击"等外部变量。

综合评估

2026年上半年，杰瑞股份正处于"新旧动能切换"的关键窗口期。传统油气装备制造业务增长放缓，天然气工程与服务成为油气板块的主要增长极；电力及数据中心业务订单储备充足，但收入确认滞后于市场预期；新能源及再生循环业务增速最快，但体量有限且持续亏损。归母净利润的下滑主要受汇率波动、地缘冲突交付延期、光明能源出售等阶段性因素影响，而非核心业务竞争力的系统性衰退。公司存量订单139.95亿元，同比增长13.00%，叠加数据中心超31亿美元在手订单储备，为未来收入增长提供了支撑。

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