新天然气2026中报：产量阶段性承压，均价改善与全产业链布局构筑中期韧性

年度经营环境与战略基调

宏观判断

2026年半年度报告中，管理层将宏观环境定性为"地缘冲突引发的国际油气市场波动与供应链不确定性"。2025年年报则表述为"受地缘政治局势影响，天然气国际市场供应不确定性增强"，并引用国家能源局数据指出2025年全年天然气产量2,619亿立方米，同比增长约6.2%，连续9年增产超百亿方，非常规天然气新增产量占全国总增量七成以上。

两份报告对宏观环境的判断基调一致，均强调地缘政治对供应的冲击。2026年中报进一步突出了"供应链不确定性"这一维度，对风险的表述较2025年年报更为具体。

核心战略主题

2025年年报提出"一体两翼"新发展格局，围绕"天然气能源全产业链化"，通过"强链、延链和补链"实现战略升级。2026年半年度报告延续"天然气能源全产业链"和"一体两翼"战略主线，增加了"公司抗风险能力持续增强"的表述，并首次将"深部煤制气技术"定位为"非常规气开发技术变革的升级版"，战略重心从存量资源开发向增量科技创新项目倾斜的迹象更加明确。

业务板块表现与策略对比

天然气勘探生产业务（并表口径）

潘庄区块：2026年上半年实现重回日产气300万方大关，产量同比增长2.30%，延续了"连续四年稳产10亿方以上"的运营纪录。管理层归因于"老井泄压提产、新井加速排采、低老病废井治理、低能量井负压抽采、推进薄煤层产能释放"等关键措施。值得关注的是，均价从2025年全年的2.09元/立方米提升至2.26元/立方米，同比增长7.62%，价格改善幅度显著。

马必区块：2026年上半年产量同比下降15.84%，是拖累整体产量下滑的主要因素。2025年年报已指出"北区MB076井区总体开发方案尚未完成审批，开发进度受到影响，导致产量虽增长但未达预期"。2026年中报披露，该方案已正式获中石油批复，同步推进项目备案工作，南区稳产方案和北区开发方案已提交中方审查。均价方面，2026年上半年达2.45元/立方米，同比增长6.52%，管理层称"保证了区块整体效益最大化"。

喀什北区块：2026年上半年产量同比下降13.40%，管理层解释为"个别生产井透水等原因产量有所下降"。第一指定区阿克莫木气田调整方案已通过咨询中心复审并报送中石油审核，第二指定区阿深1井已完钻且勘探压裂工作有序推进。

紫金山区块与丹寨区块：紫金山区块完成煤层气探井钻井6口，完成煤层气储量报告提交至中石油，致密气压裂实施方案已初步确定。丹寨2区块井直改平方案论证完成，丹寨1区块井位论证已完成。两区块均处于勘探阶段，尚未形成规模产量。

新疆城燃供应业务

2026年上半年实现天然气销售量约3.88亿立方米，较上年同期约4.38亿立方米同比减少约11.42%。管理层归因于"经济环境及地缘政治影响，天然气购进成本继续上涨"。2025年全年城燃销量约8亿立方米，同样同比下降。公司持续推动推价、顺价及价格联动工作，预计下半年将获初步成效。

山西管道输配业务

2026年上半年，公司通过联络线连接西一线，实现潘庄、马必区块资源优势互补，开辟"北上南下"更多元销售通路，实现沁水盆地气源"互联互通"。2025年年报中该联络线尚处于"顺利投产试运行"阶段，至2026年中报已实现"全面复工复产"和"互联互通"。

河南LNG运营业务

2026年上半年，得益于地缘冲突导致气源价差，通过组织多种气源提升业务量、降低单位成本，经营效益较上年同期有较大提升。2025年年报显示该业务已实现扭亏为盈，受托加工气量1.42亿方。

煤炭资源勘探与深部煤制气业务

2026年上半年，三塘湖项目统筹推进四大核心项目前期工作，企业自行办理的全部前置手续已办结，煤矿项目完成勘探报告编制。庆阳深部煤制气产业化先导示范项目取得6个区块探矿权登记申请，地面建设工程正式启动，与国内头部研究机构合作建设"深部煤制气及碳封存联合实验室"。

技术服务拓展业务

2026年上半年已落地煤层气技术服务三大重点项目，锁定山西、河南、贵州三大核心战区。2025年年报提到以总承包模式承接地方国有煤矿瓦斯综合治理项目，实现业务突破。

关键财务与经营指标分析

收入与利润

收入下滑的归因：管理层明确归因于"本期煤层气销量较上年同期减少"。2025年全年营业收入同比增长3.89%，主要受益于喀什北天然气开采业务全年纳入合并范围。2026年上半年，马必区块产量同比下降15.84%、喀什北区块产量下降13.40%，直接拖累整体收入表现。

利润下滑的归因：归母净利润同比下降37.95%，降幅显著大于收入降幅（-6.58%），反映出利润弹性对产量波动的敏感度较高。管理费用同比增加25.84%，管理层解释为"本期非钻井勘探支出费用有所增加"。财务费用同比下降18.66%，系"探矿权专门借款费用满足资本化条件后，计入财务费用的利息支出有所减少"。

现金流表现：经营活动现金流净额10.79亿元，同比下降仅1.82%，降幅远小于净利润降幅，表明公司回款能力和现金生成质量相对稳定。2025年全年经营现金流同比增长19.71%，与当年利润下滑形成明显反差，经营现金流质量持续优于利润表表现。

盈利能力变化：加权平均净资产收益率从2025年上半年的7.35%降至2026年上半年的4.12%，减少3.23个百分点。2025年全年加权平均净资产收益率为9.43%，较2024年的15.40%减少5.97个百分点。

研发投入与核心竞争力

核心竞争力分析

2026年中报与2025年年报均从七个维度阐述核心竞争力：政策优势、自有资源优势、全产业链优势、技术优势、区位及市场优势、合作优势、管理优势。框架完全一致，表述逐季更新。

政策优势：2025年3月财政部印发《清洁能源发展专项资金管理办法》（财建〔2025〕35号），实施期限为2025-2029年，针对煤层气、页岩气、致密气等非常规天然气开采利用给予专项资金支持。该政策延续在2026年中报中继续被强调。

自有资源优势：2026年中报补充了潘庄区块"实现重回日产气300万方大关"的最新运营数据，以及甘肃庆阳项目"庆城县赤城镇煤炭区块主采气化煤层储量约2.0亿吨"的详细数据。三塘湖区块备案煤炭资源量为18.93亿吨。甘肃庆阳项目六个煤炭地下气化区块合计探矿权面积462平方公里，预测资源储量约42亿吨。

全产业链优势：两期报告均强调"上有资源、中有管网、下有客户"的全产业链一体化经营格局。2026年中报新增"中游管道全面复工复产、南北联络线实现互联互通"的表述，管网基础设施的完善为全产业链优势提供了新的支撑。

技术优势：2026年中报新增"在深部煤制气领域，公司会同业内顶级院校，攻克了多项关键技术"的表述，与庆阳深部煤制气项目的推进相呼应。

未来规划与预期

2025年年报提出的2026年经营计划：

1. 加速推进增量项目投资建设：加大喀什北勘探开发投入、推动三塘湖项目进入实质推进阶段、推进庆阳深部煤制气产业化先导示范项目、持续推进丹寨区块勘查工作
2. 快速提升存量项目投资效益：潘庄马必区块强化市场经营、紫金山区块加快推进勘探、城燃业务推动顺价方案落地
3. 紧贴全产业链主业的研发和人才培育
4. 持续加强工程建设和物资采供内循环

2026年中报的执行进展评估：

• 喀什北：阿克莫木气田调整方案通过复审并报送中石油审核，阿深1井已完钻，处于"推进中"状态，尚未实现"上产增效"
• 三塘湖：企业自行办理的全部前置手续已办结，勘探报告编制完成，但项目赋码、核准等仍待推进
• 庆阳深部煤制气：取得6个区块探矿权登记申请，获测试工程项目备案证书，地面建设工程正式启动，进展符合预期
• 紫金山区块：完成煤层气探井钻井6口，储量报告已提交至中石油，但"今年实现一定气量的生产和销售"目标尚未实现
• 城燃顺价：推价顺价工作持续推动，预计下半年获初步成效

风险认知的演进

2025年年报列出五类风险：行业周期性风险、储量不确定性风险、安全生产和环保风险、政府补助政策变化风险、核心技术人员流失风险。2026年半年度报告未单独列出"可能面对的风险"（标注为"□适用√不适用"），与2025年年报的详细披露形成对比。这一变化可能源于半年报信息披露的简化惯例，而非风险认知的实质性变化。

综合观察

从2025年年报到2026年半年度报告，新天然气的战略主线保持高度一致，但执行层面出现阶段性分化。总量的变化值得关注：2025年全年天然气总产量同比增长9.98%至约24.13亿立方米，而2026年上半年产量同比减少7.81%至约11.22亿立方米，马必区块的审批滞后和喀什北区块的生产扰动是主要拖累因素。但价格端呈现积极信号，潘庄区块均价同比提升7.62%，马必区块均价同比提升6.52%，价格改善部分对冲了销量下滑的影响。

从业务结构看，公司正从"存量提产"向"增量布局"切换。潘庄区块已连续四年稳产10亿方以上，增长空间有限；马必区块待MB076井区ODP审批完成后有望恢复增长；喀什北、紫金山、丹寨等区块尚处勘探或开发方案审批阶段，短期难以贡献增量。三塘湖煤炭项目和庆阳深部煤制气项目代表公司的中长期增长方向，但距离商业化产出仍有较长的审批和建设周期。

经营现金流的表现优于利润表，2026年上半年经营活动现金流净额达10.79亿元，同比仅下降1.82%，而同期归母净利润下降37.95%。这一差异有助于支撑公司持续投入勘探开发和项目建设。2025年全年经营现金流同比增长19.71%至24.79亿元，连续两年保持在20亿元以上的水平，表明公司核心业务的现金生成能力相对稳健。

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