芳源股份2026年中报：营收增长62.87%实现扭亏为盈，回收料战略与日本技术出口成为增长双引擎

一、战略主题演变：从"减亏"到"扭亏"的战略拐点

2025年全年，芳源股份的核心战略主题为"稳健经营、提质增效"，管理层将宏观环境定性为行业"出货量快速增长、核心原材料价格阶段性上涨"的复苏期。公司全年实现营业收入22.78亿元，同比增长5.39%，但归母净利润仍为-1.03亿元，下半年才实现扭亏为盈。

进入2026年上半年，战略基调发生根本性转变。管理层明确判断"国内动力电池市场持续修复、传统应用领域需求回暖及新兴场景加速放量"，公司战略重心从"减亏"切换至"扩规模、提盈利"。2026年上半年实现营业收入14.66亿元，同比增长62.87%；归母净利润4,511.20万元，同比实现扭亏为盈。

战略重心转移的信号：2025年公司还在强调"产能利用率偏低"导致上半年亏损，2026年上半年管理层已不再提及产能利用率问题，转而聚焦"回收料资源化生产模式"和"技术出口合作项目"两大新增长极。

二、业务结构变化：产品矩阵从"三元前驱体单核"向"多元驱动"演进

2.1 各业务板块表现对比

2.2 增长引擎的切换

2025年，公司的增长引擎主要依赖前驱体恢复性增长和硫酸盐类产品的放量。到2026年上半年，增长结构出现明显变化：

• 前驱体仍是核心支柱，销量同比增长近30%，但6系产品占比提升拉低了高镍产品的占比结构。
• 碳酸锂从2025年的"拖累项"逆转为"增长贡献项"，受益于碳酸锂市场价格震荡上行。
• 技术出口合作项目成为全新收入来源，截至2026年6月末已累计收取技术服务费18.16亿日元，对收入和利润形成直接贡献。
• 回收料采购规模从2025年全年的超过1万吨，跃升至2026年上半年的约2万吨，采购金额占比从逐步提升跃升至约80%。

三、关键措施执行情况：回收料战略与技术出口兑现

3.1 回收料战略：从"规模化应用"到"主导地位"

2025年年度报告中，管理层首次明确提出"新一代回收料分离提纯新技术实现规模化应用"，回收料采购量超过1万吨。2026年上半年，该战略执行显著加速：

• 回收料采购量从2025年全年超1万吨跃升至2026年上半年约2万吨。
• 回收料采购规模占主原料采购金额比重提升至约80%。
• 子公司芳源新能源技术改造接入回收料处理端口，并逐步投入运行。
• 规划通过芳源锂能建设电池废料回收利用项目，进入前期筹建阶段。

执行效果：回收料利用规模的大幅提升，直接带动综合毛利率从2025年末的转正水平提升至2026年上半年的11.14%。

3.2 技术出口合作：从"签约落地"到"收益兑现"

2025年9月，公司与某日本企业签订技术出口合作协议，约定收取共计48亿日元费用。截至2025年末，项目处于详细设计阶段；截至2026年6月末，项目已进入详细设计、设备选型阶段，累计收款18.16亿日元。

该项目的推进节奏符合预期，且已开始对利润表产生实质性贡献——2026年上半年确认的技术服务收入是公司扭亏为盈的重要因素之一。

3.3 2025年规划的执行评估

四、核心能力建设：研发投入结构优化，专利产出质量提升

4.1 研发投入变化

研发投入占营收比例下降，主要系营收基数大幅增长（+62.87%）所致，研发费用绝对值同比下降25.94%。研发人员数量从111人降至70人，但硕士研究生人数从5人增至8人，占比从4.50%提升至11.43%，研发团队结构向高学历方向优化。

4.2 专利产出

2026年上半年新增授权发明专利覆盖锂回收工艺优化、含锂溶液高效除杂、钴含量精准检测等关键技术领域，与公司回收料提纯核心战略高度契合。

4.3 在研项目方向变化

2025年在研项目以高镍前驱体（NCM9系、NCMA四元、NC90/NC94二元）和固态电池包覆材料为主。2026年上半年新增项目方向明显拓展至新兴应用场景：

• 人形机器人：高能量密度电池正极材料前驱体（NCM9721、NC96）
• 低空飞行器：NC96二元前驱体材料
• 电动工具：NCA88.3大颗粒三元前驱体
• 钴酸锂：高安全性高能量密度钴酸锂前驱体（大颗粒+小颗粒）

这表明公司正在从传统的动力电池领域向机器人、低空经济等新兴场景延伸研发布局。

五、财务表现与经营质量：从"现金流为负"到"全面改善"

5.1 核心财务指标对比

5.2 经营质量分析

盈利能力拐点确认：2026年上半年归母净利润4,511.20万元，与2025年全年亏损1.03亿元形成鲜明对比，表明公司已从亏损状态进入盈利通道。但需关注的是，2026年第二季度归母净利润为-1,633.53万元，管理层解释系"地缘冲突导致硫磺价格上涨，硫酸等生产辅料大幅涨价"及"技改期间阶段性影响生产产能"所致，显示盈利的可持续性仍面临外部成本冲击的考验。

现金流显著改善：经营活动现金流从2025年同期的-5,595.22万元和2025年全年的-6,839.01万元，大幅改善至2026年上半年的+3,769.10万元。管理层归因于"销售业务收到的现金、税费返还收到的现金同比增加"。

资产负债率持续高位：资产负债率从2025年末的83.77%微升至84.10%，货币资金余额从1.54亿元增至3.62亿元（+134.63%），但短期借款从7.51亿元增至9.92亿元（+32.01%），财务费用4,866.11万元，同比增长9.97%，财务压力仍在。

5.3 存货规模变化

存货规模增长较快，管理层在风险因素中提示"若镍、钴、锂等原材料价格大幅下跌，可能存在存货成本高于可变现净值的情形"，是值得关注的财务风险点。

六、风险认知的演进：从"生存压力"到"成本与汇率风险"

6.1 风险关注点的变化

6.2 风险认知的深化

2026年上半年管理层新增识别了"硫磺价格上涨导致硫酸等生产辅料大幅涨价"的成本冲击风险，这是2025年风险因素中未单独提及的维度。该风险在2026年第二季度已对公司利润产生实质性影响（Q2归母净利润-1,633.53万元），管理层对此的应对措施包括"推进芳源新能源技术改造"以提升回收料占比，降低对外部辅料成本的敏感度。

综合结论

芳源股份在2026年上半年实现了从"持续亏损"到"盈利拐点"的关键跨越，驱动因素可归纳为"三驾马车"：回收料战略的规模化兑现（采购占比约80%）、碳酸锂市场的景气回升、以及日本技术出口合作项目的收益确认。战略重心从2025年的"减亏求生"切换至2026年的"扩量增效"，产品矩阵从前驱体单核驱动扩展至前驱体、碳酸锂、技术出口多元并进。

但需关注两个结构性矛盾：一是第二季度归母净利润再度转负（-1,633.53万元），表明盈利能力对外部成本波动（硫磺、硫酸等辅料）仍较敏感；二是资产负债率84.10%维持高位，短期借款增长32.01%，财务费用持续攀升，流动性压力尚未根本缓解。公司能否在2026年下半年延续盈利势头，将取决于回收料成本优势能否完全对冲辅料涨价影响，以及技术出口项目后续款项的确认节奏。

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