赣粤高速2026年中报：金融资产公允价值波动拖累利润，路产扩容与智慧交通构筑增长基础

战略主题演变：从"十四五"收官到"十五五"开局

2025年年报中，管理层将当年定位为"十四五"收官之年，战略基调为"保持战略定力，聚焦主责主业，大力攻坚克难，坚持实干创效"。2026年半年报则将其定性为"十五五"规划开局起步之年，基调调整为"坚持稳中求进工作总基调，聚焦关键、靶向施策"。两期表述中"聚焦"一词持续出现，但2026年上半年更强调"稳中求进"和"靶向施策"，反映出管理层在开局之年更注重精准发力而非全面铺开。

公司发展战略框架在2025年年报中已有完整阐述：以高速公路运营为基石、以智慧交通为支撑、以投资业务为加速器的多板块布局，致力于成为以"交通+"为核心的多元化资本投资运营领军企业。2026年上半年该战略框架未发生变化。

业务结构变化：通行服务收入稳健，智慧交通持续扩张

高速公路运营——核心压舱石

公司下辖8条经营性高速公路，主线里程近800公里。通行服务收入在两期报告期内均实现小幅增长：

通行服务收入增长持续放缓，但呈现出稳健特征。2025年全年增长0.77%，2026年上半年进一步收窄至0.62%。管理层在2025年年报中解释增长原因系"大部分路段客车车流量实现稳步增长"，2026年上半年则强调"深度挖掘收费数据"、"差异化收费、精准营销"等主动管理手段。

2025年年报披露的各条高速公路收入结构中，昌九高速（12.11亿元）、昌泰高速（7.82亿元）和昌樟高速（6.01亿元）为前三大收入来源，三者合计占通行服务收入的71.76%。值得注意的是，温厚高速和彭湖高速毛利率为负，体现部分路段运营成本高于收入的特征。

智慧交通——增长最快的板块

2025年智慧交通业务收入同比增长40.98%，是公司增速最快的业务板块，管理层解释为"完工的重点工程项目规模同比增加"。2026年上半年，方兴公司进一步聚焦"智慧建管、智慧隧道、智慧收费、智慧政企"四大业务板块，AI协同赋能平台在多场景深度融合应用，首个数字大脑省外拓展项目（湖北武天高速）顺利上线，软件业务首次中标涉密项目。

实业投资——成品油承压，新能源起步

成品油销售业务在2025年实现收入13.56亿元，同比下降7.43%，主因"新能源可替代性选择增加挤压成品油销量"。2026年上半年，面对"国际油价波动上涨、新能源加速替代"的复杂环境，实业发展公司采取差别化经营策略，峡江、庐陵加油站正式投入运营（加油站数量从12对增至13对）。

新能源布局方面，2025年公司与宁德时代控股的时代骐骥签署战略合作协议，首批12座重卡换电站已投入运营。这一布局在2026年半年报中未单独披露进展，新能源业务的收入贡献尚待观察。

房地产——收缩转型

2025年嘉圆公司实现房地产销售收入1.23亿元（同比+260.88%），但净利润为-1.11亿元，仍处亏损状态。2026年上半年，嘉圆公司继续推进存量房产去化与资金回笼，并向房建施工领域转型，已取得"建筑工程施工总承包贰级"等资质。

关键措施执行情况：改扩建项目收尾，融资优势持续兑现

樟吉高速改扩建项目

该项目的进展在两期报告中均被重点提及。2025年末累计资金投入55.39亿元，2026年6月末累计投入60.54亿元，半年间新增投入约5.15亿元。项目主线已具备双向八车道通车条件，通车后公司将向政府申请重新核定收费期限，这意味着后续通行服务收入有望获得增量贡献。

债务融资能力持续强化

公司在债务融资领域的执行力突出：

2025年财务费用下降32.43%主要得益于LPR下行及精准把握发行窗口。2026年上半年财务费用同比上升7.52%，管理层未给出具体解释。同期公司主体信用评级保持"AAA"且展望"稳定"。

核心能力建设：研发投入收缩，但成果转化加速

2025年公司研发投入5,542.17万元，占营收比例0.88%，同比减少22.10%。2026年上半年研发投入1,371.61万元，同比进一步下降35.33%，主因"研发项目较上年同期减少"。

尽管研发投入收缩，2025年仍取得各类专利23项、软件著作权12项。智慧隧道整体解决方案列入江西省交通基础设施数字化转型升级项目，机械臂式智能缴费发卡机首次在省内投入应用，站级云收费软件通过全国联网收费系统优化升级专项试点认证。

2026年上半年，方兴公司AI协同赋能平台在数字大脑等多场景深度融合，首个数字大脑省外拓展项目（湖北武天高速）顺利上线，融合标准化云收费完成多个收费站系统切换。这表明公司更注重将已有研发成果进行商业化落地和省外拓展，而非持续加大研发投入规模。

财务表现与经营质量：核心业务稳健，金融资产波动干扰利润

利润表关键指标对比

2026年上半年归母净利润同比大幅下降72.81%，主要源于非经常性损益的剧烈波动。公司持有交易性金融资产产生的公允价值变动损益从2025年上半年的正收益（国盛证券大幅上涨）转为2026年上半年的-4.66亿元，其中仅国盛证券一项就产生-4.58亿元的公允价值变动损失。这是导致净利润大幅下滑的核心因素。

扣非归母净利润更能反映核心经营质量：2026年上半年为5.36亿元，同比-14.27%，降幅远小于归母净利润。但这一降幅仍值得关注，结合营业收入同比下降13.66%，核心业务经营质量面临一定压力。

收入同比下降的结构性原因

2025年全年公司营业收入62.83亿元，同比增长4.98%，主要增量来自智慧交通业务（+40.98%）。但2026年上半年营业收入26.60亿元，同比下降13.66%，主要原因是2025年上半年基数中包含部分一次性确认的工程项目收入。

从各业务板块看：- 通行服务收入：18.07亿元（+0.62%），基本持平- 智慧交通及工程收入：2025年上半年方兴公司收入基数较高，2026年上半年同比有所回落- 成品油销售：受新能源替代影响持续承压

资产负债表与现金流

资产负债率从43.22%升至44.36%，仍处于行业较低水平（2025年1-9月行业平均资产负债率约43.06%）。在建工程从55.14亿元降至2.35亿元（-95.74%），主因樟吉高速改扩建项目通车暂估转固，完工后资产形态将从在建工程转为固定资产并开始计提折旧。

经营活动现金流净额10.86亿元，同比-27.07%，降幅大于扣非净利润降幅，需关注现金流回收节奏。投资活动现金流净流出4.99亿元，同比改善36.60%，主因改扩建项目投资减少。

风险认知的演进：保持稳定，政策关注度提升

对比两期报告对风险的描述，核心框架未发生变化，均列示四大风险：宏观经济风险、行业政策风险、财务管控风险、业务拓展风险。

值得关注的变化是：- 行业政策风险：2025年年报特别提及"党的二十届三中全会明确提出，要推动收费公路政策优化"，2026年半年报则进一步引用"十五五"规划纲要中"推进收费公路政策优化"的表述，表明政策变化的紧迫性在提升- 业务拓展风险：2026年半年报在应对措施中新增"与前中后期管理闭环"的表述，体现对投资全流程管控的强化

综合结论

赣粤高速2026年上半年经营呈现"核心业务稳健、金融资产波动干扰利润"的特征。通行服务收入维持0.62%的小幅增长，樟吉高速改扩建项目主线具备通车条件为后续收费期限重新核定和收入增长奠定基础。智慧交通业务在省外拓展和AI赋能方面取得实质性进展，正从投入期向产出期过渡。但成品油销售受新能源替代持续承压，房地产板块仍处亏损，转型效果尚需时间验证。

利润端受金融资产公允价值变动拖累较大，归母净利润同比降幅达72.81%，但扣非净利润仅下降14.27%，显示出核心业务具备一定韧性。公司资产负债率处于行业较低水平，融资能力持续强化（120亿元债务融资工具注册），为后续产能扩张和产业布局提供资金保障。

2026年作为"十五五"开局之年，公司面临的主要挑战在于：通行服务收入增速放缓趋势下，如何通过智慧交通和新能源业务培育新的增长极；以及金融资产波动对利润的影响如何通过投资组合优化加以平滑。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。