安杰思（688581）2026年中报管理层讨论与分析：国内承压、海外加速，全球化战略进入关键落地期

一、战略主题演变：从"并驾齐驱"到"海外优先"

2025年年报中，管理层将宏观环境定性为"国际局势复杂动荡，贸易摩擦加剧，以及国内医疗改革的持续深化"，核心战略定位为"全球化战略"与"自主研发创新"双轮驱动。2026年半年报则进一步升级表述，明确将"创新驱动、全球布局"作为发展战略，宏观判断中新增"国内医疗改革持续深化，医用耗材集中带量采购进入常态化实施阶段"的表述，并首次在战略层面明确提出"内镜诊疗领域市场迎来深度调整期"。

从战略主题的演变来看，安杰思的重心正在发生两个关键转移：

第一，从"国内深耕"转向"海外突围"。 2025年全年境内收入同比下滑17.11%，公司彼时仍强调"不断推进国内医院临床的渗透率"；到2026年上半年，境内收入同比降幅扩大至30.32%，公司开始将更多资源向海外倾斜，明确提出"推动海外业务收入占比稳步提升，逐步实现从'产品出口'向'品牌出海'的战略转型"。

第二，从"单一生产布局"升级为"全球供应链重构"。 2025年年报提到"计划于2026年启动泰国生产基地二期建设"，2026年半年报则披露泰国生产基地"已完成土地购置、厂房规划设计及核心设备选型采购等前期工作，土建工程按计划有序施工，预计将于2027年上半年建成投产"。

二、业务结构变化：境内市场加速收缩，境外市场成为增长引擎

2.1 收入结构对比

境内收入降幅从2025年全年的17.11%扩大至2026年上半年的30.32%，管理层在2026年半年报中明确归因于"国内医保集中带量采购等行业因素"。值得注意的是，2026年7月，第七批国家组织耗材集采正式将消化介入医用耗材（包含注射针、组织切开刀、消化用止血夹等产品）纳入范围，意味着国采从筹备阶段进入实操阶段，境内市场短期内仍面临价格压力。

境外收入则从2025年全年的同比微增1.94%跃升至2026年上半年的23.81%增长，境外收入占比从2025年全年的约57%提升至2026年上半年的约67%。管理层在2025年年报中对海外市场增速的描述相对保守（"尽管面临中美关税政策调整及日趋激烈的竞争环境"），而在2026年半年报中则转向积极表述，强调"海外业务收入占比稳步提升"。

2.2 产品结构变化

2025年全年分产品数据：

GI类产品（止血夹等基础耗材）是收入占比最大的品类，但2025年全年收入下滑13.84%，系境内集采影响较大的品类。ERCP类和EMR/ESD类产品则保持增长，尤其是ERCP类增速达19.12%，表明公司在高附加值产品线上的布局正在见效。仪器类收入下降24.73%，但2026年半年报披露杭安医学已获得电子内窥镜图像处理器、上消化道电子内窥镜、下消化道电子内窥镜注册证，软性内窥镜产品线有望打开新的增长空间。

三、关键措施执行情况：研发聚焦与海外产能建设

3.1 研发投入持续加码

研发费用率从2024年的9.30%持续提升至2026年上半年的11.60%，研发投入总额保持增长。但研发人员数量从2025年全年的193人下降至2026年上半年的161人，研发人员占比从23.92%降至20.68%，这一变化值得关注。

在研项目方面，2026年上半年研发管线较2025年全年进一步扩展：器械项目新品在研从25项增至45项，杭安医学新品在研从10项增至15项。重大项目方面，软性内窥镜项目累计投入4,692.13万元（预计总投资4,850万元），处于已获注册证后的持续优化阶段；GI类项目累计投入7,033.50万元（预计总投资9,958.10万元），系投入最大的品类。

3.2 海外注册证加速获取

2026年上半年新增注册证中，境外占比高达97.78%，表明公司正在加速海外市场准入布局。美欧作为核心目标市场，半年内新增14张注册证，为海外收入增长提供了产品基础。

3.3 降本增效成果显现

2026年上半年综合毛利率同比增长1.31个百分点，在收入持平的情况下，营业成本同比下降4.69%。管理层将这一改善归因于"优化加工工艺、开发自动化装备、优化产线排布、加强技能培训"等降本增效措施。经营活动现金流净额从上年同期的7,568.89万元大幅增长89.54%至14,345.99万元，主要系"销售商品收到的现金增加及支付的各项税费减少"。

四、核心能力建设：从耗材制造商向"器械+设备"方案商转型

公司核心竞争力描述在2026年半年报中出现了两个重要变化：

第一，"诊疗设备+医疗器械"双轮驱动战略正式提出。 2025年年报中，这一表述为"创新性的诊疗设备和医疗器械的双驱动发展"，2026年半年报则升级为"坚持'诊疗设备+医疗器械'双轮驱动战略"，并明确将"人工智能（AI）等前沿技术纳入核心战略布局"。

第二，核心技术序列的扩展。 在2025年年报披露的四代核心技术（双极回路、夹子辅助组织牵引、可换装、连发技术）基础上，2026年半年报新增了软性内窥镜和辅助治疗机器人两项核心技术，辅助治疗机器人项目已进入动物实验阶段（2025年年报时处于"待进行动物实验论证"阶段）。

专利储备方面，截至2026年6月30日，公司累计申请专利554项（2025年末为504项），有效授权专利117项（2025年末为113项），其中发明专利55项（2025年末为58项），发明专利授权数略有下降。

五、风险认知的演进：集采压力升级，地缘政治维度拓宽

从2025年年报到2026年半年报，管理层对风险的认知发生了以下变化：

集采风险从"预期"变为"现实"。 2025年年报中，集采风险部分主要描述的是既往已参与的各省带量采购；2026年半年报则新增了"2026年7月，国家医保局正式宣布第七批国家组织耗材集采，包含消化用止血夹等产品，国采从筹备正式进入实操阶段"的内容，集采的冲击范围和时间表更加明确。

地缘政治风险维度拓宽。 2026年半年报在原有的"贸易摩擦及汇率波动风险"基础上，新增了"美伊战争已经对中东地区的政治经济形势造成了一定的影响"的表述，表明公司关注的地缘政治风险区域正在扩大。

人才流失风险被单独列出。 2026年半年报将"人才流失风险"从核心竞争力风险中独立出来，单独列为"其他重大风险"的第二个子项，这与研发人员数量从193人下降至161人的数据变化相呼应。

六、综合观察

安杰思当前正处于一个关键的战略转折期。境内市场因集采常态化推进面临收入持续收缩的压力——2025年全年境内收入下降17.11%，2026年上半年进一步下降30.32%，且第七批国家集采已将消化介入耗材纳入范围，短期内尚难言触底。但境外市场正在成为新的增长引擎，2026年上半年境外收入增速达23.81%，境外收入占比已提升至约67%，海外注册证获取节奏加快，泰国生产基地预计2027年上半年投产。

从盈利质量来看，2026年上半年归母净利润同比下降6.27%，但降幅较2025年全年（-24.43%）已显著收窄。综合毛利率在降本增效推动下提升1.31个百分点，经营性现金流大幅改善89.54%，经营质量出现边际改善信号。研发投入持续加码，软性内窥镜、辅助治疗机器人等前瞻性项目稳步推进，为中长期竞争力构建了基础。

值得持续关注的关键变量包括：第七批国家集采的执行节奏和价格降幅、泰国生产基地的投产进度、海外自有品牌占比的提升速度，以及研发人员数量变化对研发产出效率的潜在影响。

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